Зношувальні матеріали не продаються, витрати на залучення клієнтів стрімко зростають. Під тінню галузевих авторських правових суперечок, яка ймовірність успіху xTool на лістингу в Гонконзі?

Виробництво: Sina Finance Інститут досліджень публічних компаній

Автор: Му Юй

3D друк LABUBU потрапив у судову справу.

На початку року компанія Pop Mart подала позов проти споживчої 3D друкарської компанії Tuo Zhu Technology, оскільки перша виявила на безкоштовній модульній платформі MakerWorld велику кількість моделей популярних IP моделей Pop Mart, таких як LABUBU та зіркові люди, які не мають авторизації. Користувачі можуть просто завантажити файл для друку і легко реалізувати “свободу LABUBU”. На даний момент обидві сторони досягли угоди, але відповідний контент був повністю знятий. Проте Pop Mart поки не відкликала свій позов, судове засідання відбудеться 2 квітня.

Згідно з відкритою інформацією Tianyancha, Pop Mart не є єдиною компанією, яка має авторські спори з Tuo Zhu Technology. Операційна студія оригінального аніме IP Luo Xiaohei, Hanmu Chunhua Animation, також нещодавно подала позов проти Tuo Zhu Technology та її дочірньої компанії на підставі “порушення прав на інформаційне поширення твору”. Судове засідання першої інстанції заплановано на 20 березня.

Включення провідних компаній у інциденти порушення прав інтелектуальної власності наклало тінь на компанію xTool, яка намагається вийти на біржу Гонконгу у тій же галузі.

Згідно з інформацією, оприлюдненою в проспекті емісії, xTool є брендом інтелектуальних цифрових інструментів, що належить компанії Makeblock Maker Space, яка займається STEAM освітою. Основні продукти включають лазерні гравірувальні машини, лазерні різаки, лазерні зварювальні апарати, числові керовані різаки, принтери для матеріалів тощо, а також супутніми засобами є програмна платформа xTool Studio, принтерні аксесуари та витратні матеріали, а також спільнота користувачів Atomm. Станом на 30 вересня 2025 року безкоштовна спільнота Atomm вже поділилася понад 40 тисячами дизайнерських робіт, які отримали 177 тисяч посилань на контент, у доступних для завантаження шаблонах є багато відомих IP, таких як LABUBU та маленькі жовті чоловічки.

(Джерело: офіційний веб-сайт Atomm)

Ще більш цікаво, що результати діяльності xTool вже виявляють ознаки втоми. За перші три квартали 2023-2025 років компанія отримала загальний дохід 14,57 мільярда юанів, 24,76 мільярда юанів, 17,77 мільярда юанів, а темп зростання в річному обчисленні різко впав з майже 70% до 18,6%; скоригована чиста рентабельність склала відповідно 1,83 мільярда юанів, 2,59 мільярда юанів, 1,72 мільярда юанів, а чиста рентабельність знизилася з 12,6% до 9,7%. За період з січня по вересень 2025 року чистий грошовий відтік від операційної діяльності склав 2,09 мільярда юанів, що приблизно в 5,80 разів більше, ніж за аналогічний період 2024 року. xTool пояснює це тим, що для підготовки до сезону високого попиту в четвертому кварталі 2025 року було вирішено активно збільшити обсяги запасів до 8,56 мільярда юанів, що призвело до негативного операційного грошового потоку.

Європа та Америка забезпечують понад 85% доходу, модель “обладнання + витратні матеріали” під сумнівом

Квіти цвітуть на внутрішньому ринку, але аромат поширюється за кордоном. Китай є найбільшим виробником споживчих 3D принтерів у світі, але основний споживчий ринок цього сегмента знаходиться в Європі та США.

Недавній звіт аналітиків компанії Zhongjin показує, що з 2017 по 2023 рік виробництво споживчих 3D принтерів у Китаї зросло з 740 тисяч одиниць до 4,01 мільйона одиниць, з річною темпом зростання 32,5%. У 2024 році близько 96% продукції початкового рівня з ціною нижче 2500 доларів США виробляється в Китаї. А за статистикою, у 2024 році обсяги продажів споживчих 3D принтерів у Північній Америці та Європі становлять понад 51% від світового ринку, а обсяг ринку США досягає 8,61 мільярда доларів США, що становить понад 35% від світових доходів.

Причини цього полягають у тому, що постачання малих промислових товарів у Європі та США не розвинуте, вартість праці висока, культура DIY процвітає, а ефективність логістичних систем низька. Споживачі стикаються з високими витратами, тривалими термінами виконання та низькою якістю обслуговування під час заміни невеликих комплектуючих або споживанні малих промислових товарів, тому попит на споживчі 3D принтери з боку осіб та родин є більш акцентованим.

Базова платформа xTool також знаходиться в Європі та США. Згідно з інформацією з проспекту, за перші три квартали 2023-2025 років частка доходу компанії в США становила відповідно 61,6%, 57,4%, 54,8%, а в Європі — 22,8%, 28,2%, 30,3%. Іншими словами, ринок Європи та США стабільно забезпечує приблизно 85% загального доходу xTool, тоді як інші регіони, включаючи материковий Китай, Канаду та Австралію, загальна частка доходу знизилася з 15,6% у 2023 році до 14,9% у перші три квартали 2025 року.

Висока залежність від одного ринку несе потенційні ризики. По-перше, ринок Європи та США є відносно зрілим і насиченим, внутрішня економіка стикається з інфляційним тиском і зростанням вартості енергії, тому 3D принтери, як товар на вибір, можуть бути відкладені в пріоритетах. По-друге, повторні торговельні спори між Китаєм і США, мита на товари з Китаю, питання конфіденційності даних та безпека обладнання можуть збільшити витрати, що призводить до тиску на валову рентабельність.

На справді, у період з січня по вересень 2025 року темпи зростання доходів xTool у США та Європі вже значно сповільнилися, становлячи 10,2% та 37,5% відповідно, у той час як у 2023-2024 роках ці показники становили 58,3% та 111,0%. Протягом звітного періоду загальна валова рентабельність компанії знизилася до 56,0%, втративши 3,2 процентних пункти.

Крім того, споживчі 3D принтери мають високі ціни та низькі повторні покупки, тому питання продовження життєвого циклу користувачів є викликом, з яким не може уникнути жоден з великих брендів. Порівнюючи з інших виробниками в галузі, хоча xTool також обладнаний програмним забезпеченням та спільнотою, наразі ці два безкоштовні сервіси не генерують жодних доходів. Після залучення клієнтів за допомогою апаратного обладнання компанія сподівається підвищити лояльність користувачів за рахунок постійних продажів деревини, акрилу, металів та напівфабрикатів, таких як прикраси та чашки.

Однак витратні матеріали та аксесуари, які пропонує xTool, не мають нічого особливого, і споживачі можуть цілком знайти дешевші альтернативи в інших каналах. Згідно з інформацією на їхньому закордонному веб-сайті, мінімальна ціна на шість круглих фанерних листів становить 7,99 доларів, тоді як на платформі Amazon аналогічний продукт коштує лише 3,42 долара.

(Джерело: офіційний веб-сайт xTool)

За перші три квартали 2023-2025 років доходи від витратних матеріалів xTool становили відповідно 1,90 мільярда юанів, 2,69 мільярда юанів, 1,59 мільярда юанів, що становить приблизно 13,1%, 10,9%, 8,9% від загального доходу за цей період, з тенденцією до поступового зниження. У період з січня по вересень 2025 року доходи від витратних матеріалів зросли лише на 2,6% в річному обчисленні, що значно нижче попереднього зростання понад 40%. Модель “обладнання + витратні матеріали” на закордонних ринках важко замкнути в коло, а на внутрішньому ринку з розвиненою інфраструктурою електронної комерції та надзвичайно широкою пропозицією, ймовірно, ще важче знайти своє місце.

Зростання цін, зменшення обсягів продажу, зростання витрат на залучення клієнтів: як зламати бар’єри для нішевих хобі?

Користуючись “вітром” популярних іграшок, 3D принтери колись вважалися такими, що можуть пережити сплеск популярності, подібно до екшн-камерах та дронів.

У звіті аналітиків компанії Guosheng Securities зазначено, що цільові користувачі споживчих 3D принтерів поділяються на чотири категорії: творці та любителі DIY, користувачі освітніх і науково-дослідних установ, підприємці DIY, а також загальні любителі моди. Перші дві категорії користувачів є основою 3D друкованої галузі, сприяючи перетворенню категорії з “0” в “1”, тоді як останні дві категорії користувачів є надзвичайно важливими в процесі зростання з “1” до “100”: малі бізнес-клієнти мають високий попит на витратні матеріали та підтримують продажі флагманських моделей; споживачі моди мають велику базу та спонтанно поширюють інформацію, тому підвищення проникнення 3D принтерів серед них є ключем до виходу на широкий ринок.

Проте авторські спори між Pop Mart, студією Luo Xiaohei та Tuo Zhu Technology стали тривожним сигналом. Цей вихід на широкий ринок, побудований на основі популярних IP та іграшок, окрім того, що завжди потрібно бути готовими до значного зниження інтересу, також може нести високі ризики відповідності. Якщо втратити споживчу групу, 3D друкована галузь, ймовірно, не зможе досягти високих результатів, і витрати на залучення клієнтів для всіх брендів, безумовно, зростуть.

Згідно з інформацією з проспекту, за перші три квартали 2023-2025 років витрати на продажі xTool становили відповідно 3,95 мільярда юанів, 5,64 мільярда юанів, 4,02 мільярда юанів, що становить приблизно 27,1%, 22,7%, 22,6% від загального доходу. Більше половини з них витрачається на маркетинг та рекламу, які щорічно залишаються на рівні 2-3 мільярдів юанів. Оскільки 3D принтери є товарами тривалого користування, продажі можна вважати числом нових клієнтів. Оцінюючи простими розрахунками витрати на залучення клієнтів, у 2023-2024 роках витрати xTool становили 2023,02 юаня та 2258,83 юаня відповідно, що зросло на 11,7% в річному обчисленні. У перші три квартали 2025 року витрати на залучення клієнтів зросли до 3093,83 юаня, що на понад 44,5% більше, ніж у аналогічний період 2024 року, загалом зросли на 52,9% у порівнянні з 2023 роком.

Зростаючі витрати на залучення клієнтів змушують xTool підвищувати ціни для підтримки прибутковості, але підвищення цін на обладнання відштовхує потенційних споживачів, що призводить до зниження обсягів продажу. У 2023-2024 роках середня ціна основного продукту xTool, лазерного інструменту для особистої творчості та відповідного обладнання, зросла на 34,0% з 11,9 тисяч юанів до 15,9 тисяч юанів, а обсяги продажів зросли з 10,7 мільйона одиниць до 13,8 мільйона одиниць, що становить 30,0% в річному обчисленні. Але в період з січня по вересень 2025 року середня ціна продукту перевищила 21 тисячу юанів, що на 34,9% більше порівняно з аналогічним періодом 2024 року, тоді як обсяги продажів лише склали 71,92 мільйона одиниць, знизившись на 16,2%.

У нішевому сегменті, хоча основні користувачі лояльні, їх кількість все ж обмежена, а периферійні користувачі чутливі до цін. Підвищення цін знищує попит, а якщо не підвищувати ціни, це зменшує прибуток, xTool опиняється в безвихідному становищі. Коли “стеля” галузі стає доступною, коли історія “швидкого зростання” не може продовжуватися, коли бізнесова модель “обладнання + витратні матеріали” ще не сформована, як інвестори на гонконгській біржі можуть оцінити її?