_**アーテム・トルカチェフ**は、ファルコンファイナンスの最高RWA責任者です。_* * ***フィンテックは急速に進化しています。ニュースは至る所にありますが、明確さはありません。****フィンテックウィークリーは、重要なストーリーとイベントを一つの場所で提供します。****フィンテックウィークリーのニュースレターに登録するにはここをクリックしてください。****JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラーナなどの経営者が読んでいます。*** * *ステーブルコインの規制は長い間準備されてきましたが、ようやく複数の主要な管轄区域で実際の進展が見られています。特にアメリカでは、金利を巡る議論が続いているにもかかわらず、進む方向性が明確になっています。準備金の高い基準、明確な償還要件、発行者とサービスプロバイダーに対する厳格な適格基準が求められています。業界の多くの人々にとって、これは歓迎すべきニュースです。明確さはあいまいさよりも良い。しかし、ステーブルコインに対する規制の明確さは、オンチェーンのドルと実世界の金融システムの境界に位置する次の大きな課題を浮き彫りにします。主要な法定通貨に裏付けられたステーブルコインへの信頼は改善されており、2023年3月のUSDCの一時的な混乱などのストレスイベントの後でもそうです。流通が増加し、GENIUS法のような支払いステーブルコインの規制が進む中、制約はトークンから「実経済」へのブリッジに移行しています。つまり、オンチェーンのドルを大規模に銀行口座に確実に移動できる規制された変換および支払いのレールです。ステーブルコインについてのほとんどの会話は、準備金の構成、監査頻度、償還メカニズムに焦点を当てています。これらは重要です。しかし、これらはドル建てデジタル資産のライフサイクルの半分しか説明していません。なぜなら、ビジネスがオンチェーン流動性を給与、サプライヤーの請求書、または税金の支払いに変換する必要がある瞬間、これらの取引は依然として断片的で高価であり、多くの回廊では単純に機関規模で利用できないからです。これが、現在の最も重要なステーブルコインの開発が新しいトークンについてではなく、オンチェーンのドルを規制された支払いに変換するための配管についてである理由です。ほとんどの回廊で一貫した6桁のデイリーフローが必要なビジネスにとって、そのインフラは合理的なコストで存在しないか、一貫性のないコンプライアンス基準を持つ複数のカウンターパーティを組み合わせる必要があります。その結果、オンチェーンで運営する組織は通常、デジタル資産用と従来の支払い用の2つの平行な財務機能を維持します。その間には手動での調整があります。オンチェーン決済の迅速化から得られる効率の向上は、価値を銀行システムに戻す際の摩擦によって部分的に消費されます。この問題が今より緊急である理由は、規制が法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対する要件を厳格にしている一方で、オフランプ層はMSB、EMI、銀行などの既存の制度のパッチワークによって支配されているからです。ギャップは規制の不在に関するものではなく、エンドツーエンドの標準化された運用モデルの欠如に関するものです：一貫したSLA、カットオフ、報告、調整です。**GENIUS法**は、発行者に対するルールを作成します。FCAの相談文書は、発行、保管、及び健全性要件を扱っています。しかし、オンチェーンのドルを規制された支払いに変換するインフラ、たとえばEMI、マネーサービスビジネス、法定決済プロバイダーは、異なるフレームワークの下で運営されています。これらは、暗号特有のものではなく、既存の金融サービス制度です。これら2つの規制スタックの間のギャップが、採用の停滞を引き起こしています。ステーブルコインの発行者は、準備金と償還要件に完全に準拠している可能性がありますが、そのステーブルコインの保有者は、遅延、手数料、コンプライアンスの摩擦なしに規制されたチャネルを通じてユーロ、ポンド、またはドルに変換することに苦労するかもしれません。これは特に合成ドルにとって重要です。合成ドルは、法定準備金ではなく過剰担保と市場メカニズムを通じてペッグを維持するドル建てのオンチェーン資産です。法定通貨に裏付けられたステーブルコインとは異なり、合成ドルはデジタルマネーとして自らを位置づけていません。彼らはより狭い主張を行います：ドルエクスポージャー、明示的なリスク、および別のステーキングメカニズムを通じたオプションの利回り。この区別は、彼らが現在支払いステーブルコインのために構築されている規制フレームワークの外に位置することを意味します。 これは、回避ではなく、より明確なコンプライアンス境界を作る設計上の選択です。合成ドルの発行者は、銀行預金と競争しているわけでも、支払い手段として自らを位置づけているわけでもありません。その規制上の義務は異なり、より限定的です。しかし、実際の結果は、オンチェーンドルのすべてに対して同じです：保有者が規制されたインフラを通じて法定通貨に変換できなければ、その資産の有用性はオンチェーン環境に限られます。新たな解決策は、発行から支払いまでをカバーする単一の規制フレームワークから生まれることはできません。コンプライアンスを達成する方法は、各層がそれぞれの境界内で運営されるモジュラーなアーキテクチャを必要とします。オンチェーン発行は一つのルールセットに従い、暗号から法定通貨への変換は別のルールセットに従います。通常、登録されたマネーサービスビジネスまたは同等のものを介して行われます。そして、法定支払い層は、独自の健全性と消費者保護要件に基づく認可された金融機関によって処理されます。分離により、各コンポーネントは、それを監督するのに最も適した権限によって規制され、単一のエンティティがすべてのライセンスを保持したり、すべてのフレームワークを同時に満たしたりする必要がなくなります。また、法定通貨に裏付けられたステーブルコインや合成の代替品などのオンチェーンドル製品が、支払い機関になることなく実世界の支払いレールにアクセスできることを意味します。これらのツールを使用するビジネスやトレーディングデスクにとって、それはオンチェーンで利回りを得る能力を得ながら、サプライヤーにユーロやポンドで支払いを行うことができることを意味します。DeFiのリターンと実世界の義務の間で選択を強いられることなく。それが欠けていたステップです。規制フレームワークが成熟するにつれて、EMI、決済プロセッサー、規制された変換プロバイダーのようなオフランプを提供する機関は、オンチェーンドルフローを処理するためのより明確な法的基盤を得ます。それが、歴史的に従来の金融機関が暗号から法定通貨への変換に手を出すことをためらわせていたコンプライアンスリスクを軽減します。発行、変換、支払いを独立して規制された層に分けるモジュラーコンプライアンスアーキテクチャが標準的な設計パターンになる可能性が高いです。このモジュラーなスタックの初期バージョンはすでに市場に出ています：ビザはアメリカでUSDC決済を開始し、サークルはFI-to-FIステーブルコイン決済のためのCPNを発表し、ストライプは標準の法定支払いでShopifyの商人向けにUSDCチェックアウトを展開しました。オンチェーンドルの採用の次の段階は、誰の準備金が見た目が良いかによって決まるのではありません。それは、誰がオンチェーン流動性を迅速かつ予測可能に、そしてスケールで規制された支払いに変換できるかによって決まります。オフランプの問題を解決すれば、「オンチェーンドル」は製品カテゴリーではなく、金融インフラとして機能し始めます。* * *### **著者について**アーテム・トルカチェフはファルコンファイナンスの最高RWA責任者で、トークン化された実世界の資産インフラと合成ドルシステムの開発をリードしています。彼はヨーロッパとアジアでデジタル資産のフレームワークを構築して10年以上の経験があります。
オフランプ問題：なぜオンチェーンドルはまだ請求書を支払えないのか
アーテム・トルカチェフは、ファルコンファイナンスの最高RWA責任者です。
フィンテックは急速に進化しています。ニュースは至る所にありますが、明確さはありません。
フィンテックウィークリーは、重要なストーリーとイベントを一つの場所で提供します。
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JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラーナなどの経営者が読んでいます。
ステーブルコインの規制は長い間準備されてきましたが、ようやく複数の主要な管轄区域で実際の進展が見られています。特にアメリカでは、金利を巡る議論が続いているにもかかわらず、進む方向性が明確になっています。準備金の高い基準、明確な償還要件、発行者とサービスプロバイダーに対する厳格な適格基準が求められています。
業界の多くの人々にとって、これは歓迎すべきニュースです。明確さはあいまいさよりも良い。しかし、ステーブルコインに対する規制の明確さは、オンチェーンのドルと実世界の金融システムの境界に位置する次の大きな課題を浮き彫りにします。主要な法定通貨に裏付けられたステーブルコインへの信頼は改善されており、2023年3月のUSDCの一時的な混乱などのストレスイベントの後でもそうです。流通が増加し、GENIUS法のような支払いステーブルコインの規制が進む中、制約はトークンから「実経済」へのブリッジに移行しています。つまり、オンチェーンのドルを大規模に銀行口座に確実に移動できる規制された変換および支払いのレールです。
ステーブルコインについてのほとんどの会話は、準備金の構成、監査頻度、償還メカニズムに焦点を当てています。これらは重要です。しかし、これらはドル建てデジタル資産のライフサイクルの半分しか説明していません。なぜなら、ビジネスがオンチェーン流動性を給与、サプライヤーの請求書、または税金の支払いに変換する必要がある瞬間、これらの取引は依然として断片的で高価であり、多くの回廊では単純に機関規模で利用できないからです。
これが、現在の最も重要なステーブルコインの開発が新しいトークンについてではなく、オンチェーンのドルを規制された支払いに変換するための配管についてである理由です。
ほとんどの回廊で一貫した6桁のデイリーフローが必要なビジネスにとって、そのインフラは合理的なコストで存在しないか、一貫性のないコンプライアンス基準を持つ複数のカウンターパーティを組み合わせる必要があります。
その結果、オンチェーンで運営する組織は通常、デジタル資産用と従来の支払い用の2つの平行な財務機能を維持します。その間には手動での調整があります。オンチェーン決済の迅速化から得られる効率の向上は、価値を銀行システムに戻す際の摩擦によって部分的に消費されます。
この問題が今より緊急である理由は、規制が法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対する要件を厳格にしている一方で、オフランプ層はMSB、EMI、銀行などの既存の制度のパッチワークによって支配されているからです。ギャップは規制の不在に関するものではなく、エンドツーエンドの標準化された運用モデルの欠如に関するものです：一貫したSLA、カットオフ、報告、調整です。
GENIUS法は、発行者に対するルールを作成します。FCAの相談文書は、発行、保管、及び健全性要件を扱っています。しかし、オンチェーンのドルを規制された支払いに変換するインフラ、たとえばEMI、マネーサービスビジネス、法定決済プロバイダーは、異なるフレームワークの下で運営されています。これらは、暗号特有のものではなく、既存の金融サービス制度です。
これら2つの規制スタックの間のギャップが、採用の停滞を引き起こしています。ステーブルコインの発行者は、準備金と償還要件に完全に準拠している可能性がありますが、そのステーブルコインの保有者は、遅延、手数料、コンプライアンスの摩擦なしに規制されたチャネルを通じてユーロ、ポンド、またはドルに変換することに苦労するかもしれません。
これは特に合成ドルにとって重要です。合成ドルは、法定準備金ではなく過剰担保と市場メカニズムを通じてペッグを維持するドル建てのオンチェーン資産です。法定通貨に裏付けられたステーブルコインとは異なり、合成ドルはデジタルマネーとして自らを位置づけていません。彼らはより狭い主張を行います：ドルエクスポージャー、明示的なリスク、および別のステーキングメカニズムを通じたオプションの利回り。この区別は、彼らが現在支払いステーブルコインのために構築されている規制フレームワークの外に位置することを意味します。
これは、回避ではなく、より明確なコンプライアンス境界を作る設計上の選択です。合成ドルの発行者は、銀行預金と競争しているわけでも、支払い手段として自らを位置づけているわけでもありません。その規制上の義務は異なり、より限定的です。しかし、実際の結果は、オンチェーンドルのすべてに対して同じです：保有者が規制されたインフラを通じて法定通貨に変換できなければ、その資産の有用性はオンチェーン環境に限られます。
新たな解決策は、発行から支払いまでをカバーする単一の規制フレームワークから生まれることはできません。コンプライアンスを達成する方法は、各層がそれぞれの境界内で運営されるモジュラーなアーキテクチャを必要とします。オンチェーン発行は一つのルールセットに従い、暗号から法定通貨への変換は別のルールセットに従います。通常、登録されたマネーサービスビジネスまたは同等のものを介して行われます。そして、法定支払い層は、独自の健全性と消費者保護要件に基づく認可された金融機関によって処理されます。
分離により、各コンポーネントは、それを監督するのに最も適した権限によって規制され、単一のエンティティがすべてのライセンスを保持したり、すべてのフレームワークを同時に満たしたりする必要がなくなります。また、法定通貨に裏付けられたステーブルコインや合成の代替品などのオンチェーンドル製品が、支払い機関になることなく実世界の支払いレールにアクセスできることを意味します。
これらのツールを使用するビジネスやトレーディングデスクにとって、それはオンチェーンで利回りを得る能力を得ながら、サプライヤーにユーロやポンドで支払いを行うことができることを意味します。DeFiのリターンと実世界の義務の間で選択を強いられることなく。それが欠けていたステップです。
規制フレームワークが成熟するにつれて、EMI、決済プロセッサー、規制された変換プロバイダーのようなオフランプを提供する機関は、オンチェーンドルフローを処理するためのより明確な法的基盤を得ます。それが、歴史的に従来の金融機関が暗号から法定通貨への変換に手を出すことをためらわせていたコンプライアンスリスクを軽減します。
発行、変換、支払いを独立して規制された層に分けるモジュラーコンプライアンスアーキテクチャが標準的な設計パターンになる可能性が高いです。このモジュラーなスタックの初期バージョンはすでに市場に出ています：ビザはアメリカでUSDC決済を開始し、サークルはFI-to-FIステーブルコイン決済のためのCPNを発表し、ストライプは標準の法定支払いでShopifyの商人向けにUSDCチェックアウトを展開しました。オンチェーンドルの採用の次の段階は、誰の準備金が見た目が良いかによって決まるのではありません。それは、誰がオンチェーン流動性を迅速かつ予測可能に、そしてスケールで規制された支払いに変換できるかによって決まります。オフランプの問題を解決すれば、「オンチェーンドル」は製品カテゴリーではなく、金融インフラとして機能し始めます。
著者について
アーテム・トルカチェフはファルコンファイナンスの最高RWA責任者で、トークン化された実世界の資産インフラと合成ドルシステムの開発をリードしています。彼はヨーロッパとアジアでデジタル資産のフレームワークを構築して10年以上の経験があります。