Кокосова вода важка у керівництві, прибутки від роздрібних закусок під тиском, чистий прибуток Happy Family у 2025 році різко зменшиться на 70%

Цінні папери Зір, Ву Фань

У 2025 році ринок кокосового соку в Україні продовжить зростати, хоча загальний “пиріг” збільшується, деякі традиційні гіганти, що ділять цей “пиріг”, відчувають все більше труднощів.

Нещодавно місцевий традиційний бренд кокосового соку “Весела родина” (300997.SZ) опублікував звіт за 2025 рік, у якому повідомляється, що компанія отримала дохід у 1,5 мільярда юанів, що на 19,11% менше в порівнянні з попереднім роком; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 44,17 мільйона юанів, що на 70,03% менше. У тому ж місяці, коли була опублікована ця дещо невтішна звітність, компанія також розкрила, що її контролюючий акціонер та голова ради директорів Лі Сінг через запит на передачу акцій продала 10,9368 мільйонів акцій за ціною 17,34 юанів за акцію, отримавши близько 190 мільйонів юанів. На фоні зниження показників компанії, значне зменшення акцій контролюючого акціонера також підірвало впевненість деяких інвесторів; станом на 10 березня загальна кількість акціонерів компанії становила 22 738, що на 2 782 менше в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

Втрата каналів збуту, тиск на прибутковість нових каналів

Продукція “Веселої родини” поділяється на два основних типи: по-перше, це напої, такі як рослинні білкові напої з кокосового соку, кокосова вода тощо; по-друге, це консервовані фрукти, такі як консервовані персики та апельсини, а також інші консервовані продукти, такі як вісім видів каші. Щодо причин зниження показників за звітний період, “Весела родина” зазначила, що на компанію вплинули такі фактори, як тиск споживчого середовища та жорстка конкуренція в галузі, що призвело до певного зниження доходів від збуту через канали розподілу.

Цінні папери Зір звернули увагу на те, що канали збуту, на які “Весела родина” сильно покладається, продовжують відчувати тиск. У 2024 році, незважаючи на те, що кількість дистриб’юторів протягом року зросла на 79, доходи від дистрибуції все ще знизилися на двозначний відсоток; у 2025 році доходи від дистрибуції продовжили залишатися слабкими, протягом року вони склали 1,103 мільярда юанів, зниження склало 26,95%.

З точки зору каналів, за останні два роки мережі магазинів снеків, такі як “Мін Мін Хенг” і “Вань Чен Груп”, швидко розширюються, ці канали тиснуть на традиційних дистриб’юторів, пропонуючи нижчі ціни. Зіткнувшись із цим швидко зростаючим роздрібним форматом, бренди також переосмислюють свою стратегію каналів, прискорюючи пошук шляхів трансформації.

У 2025 році мережі снеків вперше стали другим за величиною каналом доходу “Веселої родини”, досягнувши доходу в 175 мільйонів юанів, що на 52,06% більше в порівнянні з попереднім роком. Щодо структури клієнтів, “Мін Мін Хенг” та “Вань Чен Груп” стали новими першим та другим найбільшими клієнтами компанії, обсяг продажів яких у сумі склав 61,82% від загального обсягу продажів п’яти найбільших клієнтів, що становить близько 10% від річного обсягу продажів.

Хоча канали снеків показують сильний темп зростання, їх доходи все ще недостатні для покриття зниження доходів основних каналів. Більше того, “вартість” впровадження нових каналів поступово проявляється на прибутковості: у 2025 році валова маржа цього каналу знизилася на 3,04 процентних пункти до 17,81%, що значно нижче за інші моделі продажу, що в підсумку призвело до зниження загальної валової маржі компанії на 3,63 процентних пункти до 31,44%.

На фоні цього зниження доходів з каналів, частка доходів від дистрибуції знизилася з 95,63% у 2023 році до 80,35% у 2025 році, кількість дистриб’юторів зменшилася з 2157 до 1962, з яких у 2025 році було чисте зменшення на 274. Легко побачити, що трансформація каналів для “Веселої родини” не є простим завданням; якщо залишатися в рамках традиційної дистрибуційної системи, важко повернути зниження каналів; якщо ставити на канали снеків, доведеться короткостроково зіткнутися з тривалим тиском на валову маржу та ризиком втрати дистриб’юторів.

Нові категорії ще в стадії розвитку, голова компанії вивів понад 400 мільйонів

Що стосується категорій, структура доходів “Веселої родини” піддається багатьом тискам. Основний продукт - кокосовий сік - у 2025 році отримав дохід у 756 мільйонів юанів, зниження порівняно з минулим роком, яке становило 3,66%, ще більше розширилося до 21,51%. Консервовані фрукти також показали слабкі результати, з річним доходом у 502 мільйони юанів, зниження склало 19,96%.

Як підкатегорія кокосового соку, ринок кокосової води останніми роками швидко зростає, у галузі спостерігається структура з одним лідером і багатьма сильними конкурентами, нові бренди поступово входять на ринок. У цьому контексті місцеві традиційні бренди кокосового соку, такі як “Кокосове дерево” та “Весела родина”, також проводять дволінійне розгортання “кокосового соку + кокосової води”.

У першій половині 2025 року “Весела родина” оновила бренд серії продукції кокосової води, а в другій половині року запустила нові напої - кокосову воду з мякоттю та напій з кокосової води, розширивши ціновий діапазон продукції кокосової води. Однак керівництво компанії в вересні 2025 року під час інституційного дослідження також зізналося, що на сьогоднішній день продукти кокосової води компанії все ще є продуктами, що розвиваються, і в короткостроковій перспективі їх внесок у дохід компанії є обмеженим.

Проте, під зовнішнім виглядом різкого зниження чистого прибутку, фінансовий стан компанії демонструє іншу картину. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності “Веселої родини” склав 88,4938 мільйона юанів, що на 46,85% більше в порівнянні з 60,2601 мільйона юанів у минулому році. Щодо різниці між цими двома показниками, “Весела родина” пояснила, що основними причинами є зменшення амортизації основних засобів і нематеріальних активів, що вплинуло на чистий прибуток, але не вплинуло на чистий грошовий потік від операційної діяльності.

У річному звіті зазначено, що резерви на знецінення активів становлять 10,2849 мільйона юанів, а сума амортизації основних засобів становить 73,528 мільйона юанів, з яких витрати на амортизацію основних засобів та обладнання, пов’язаних з одним з проектів первинного випуску акцій “річна потужність 136 500 тонн напоїв та консервів”, є досить високими, і потужності ще не були реалізовані, річний прибуток не досяг очікувань.

Однак варто зазначити, що в період тиску на результати компанії та труднощів трансформації, дії контролюючого акціонера з продажу акцій привернули більше уваги на ринку. З початку 2025 року голова “Веселої родини” Лі Сінг здійснив кілька запитів на передачу акцій. У липні того ж року Лі Сінг продав 13,1242 мільйона акцій за ціною 13,55 юанів за акцію; у грудні того ж року він продав 3 мільйони акцій за ціною 19,43 юанів за акцію, при цьому основний акціонер “Хао Сінг Інвест” та дружина Лі Сінга, Чжу Веньчжан, відповідно зменшили свої частки на 8 мільйонів і 6 мільйонів акцій; а в березні цього року Лі Сінг знову зменшив свої акції на 10,9368 мільйона акцій за ціною 17,34 юанів за акцію.

Це означає, що з липня 2025 року Лі Сінг особисто отримав приблизно 426 мільйонів юанів, а його пов’язані особи в цілому отримали понад 200 мільйонів юанів. Перед обличчям постійного зниження показників і частих продажів акцій від основного акціонера, деякі інвестори на платформі взаємодії біржі запитали: як компанія може змінити ситуацію і повернути інвесторів? “Весела родина” відповіла, що продовжить добре управляти бізнесом та намагатиметься підвищити якість управління. Однак, як знайти баланс між трансформацією каналів, проривом у категоріях та відновленням впевненості інвесторів, залишається важливим питанням для керівництва. (Ця стаття вперше опублікована “Цінні папери Зір”, автор|Ву Фань)