AIに聞く・AIの波は、記憶素子（ストレージ）チップを周期の呪縛から完全に解放できるのか？この画像は、AI生成の可能性があるこの半年で最も値上がりが速く、最も注目されている資産は？急騰急落するだけの金ではなく、足並みがそろって失速したMag 7でもない。さらには、地政学要因で跳ね上がった原油でもない。答えは「ストレージ」。著名な投資銀行Wedbushが3月23日に発表したレポートでは、DRAMおよびNANDを代表とするストレージチップの価格が継続して上昇しており、今年上半期は昨年の第4四半期にすでに大きく値を押し上げていた水準の上に、さらに130%〜150%上昇すると見込んでいる、としている。同日発表された野村証券のリサーチレポートも、第二四半期のストレージチップ価格の上昇幅見通しを大幅に引き上げ、「この上昇トレンドはさらに長く続く。石油価格のように短期的な上げで簡単に反転することはない」と分析している。もしSDカード、メモリーモジュール、SSD（ソリッドステートドライブ）の価格に注目しているなら、それらがほぼ「1日ごとに」値上がりしているのも見て取れるはずだ。半年で倍にまでなる。「ブローカー」や「相場屋」も大儲けである。もし「株を売買している」なら、ストレージを買うこともまた最良の選択肢の一つだ。米国株のWestern Digital（ウエスタン・デジタル）、Micron（マイクロン）、Seagate Technology（シーゲイト・テクノロジー）は、2025年のS&P500で最も「強気」（牛）と見なされる上位3銘柄であり、今年に入ってからは勢いがさらに増している。韓国・日本のストレージ主要株であるSamsung Electronics（サムスン電子）、SK hynix（SKハイニックス）、Kioxia（キオクシア）も、時価総額が1年のうちに3〜6倍に急増。A株・香港株のBeiwei Storage（佰維存储）、Jiangbo Long（江波龍）、兆易創新（GigaDevice）、香農芯创（Shangrong Xinch）なども、いずれも継続して新高値を更新している。「2026年はストレージの大年になる」はほぼ共通認識になりつつあるが、議論はそこから次の段階へ入っている。この相場はいったいどれくらい続くのか？業界が狂乱ともいえる勢いの中、警戒や弱気（唱衰）の声も増えてきた。少しでも風向きが変わると、空売り側の感情はすぐに燃え上がる。3月24日、GoogleがTurboQuantというメモリー最適化技術を発表した。関連研究はすでに以前から開示されていたにもかかわらず、それでも市場ではストレージ需要の先行きに対する深刻な懸念が一気に広がり、米国株のストレージ関連セクターは連日で大きく下落した。ホットなストレージ銘柄の投資家向け掲示板でも、「値上がりは怖い、値下がりはもっと怖い」「周期を忘れるな」「死んだはずの記憶が攻撃してくる」などの否定的な論調も少なくない。“高値で逃げる（逃頂）”がいつの間にか人気テーマにもなっている。こうした声の背景には、「ストレージは依然として周期株だ」という認識と、「歴史は必ず繰り返される」という警戒がある。しかし、より楽観的で高揚している陣営は、「AIが来た、今回は違う」と考え、ストレージが周期から抜け出し、成長属性を活性化できると見ている。議論が続くにつれ、人々の視線は次第に2028年へと固定されていく。多くの機関や企業が、ストレージの不足はこの年で終わると見込んでいる。これは同時に、業界が「3〜4年で1周期、大きく上がった後はすぐに大きく下がる」というお決まりのパターンを再び踏むかどうかが、この時点で大きな試練を迎えることを意味する。ただし、将来の軌跡は結局、現在から振り返る必要がある。そして、さらに面白いのは、現時点の企業や市場の意思決定と判断が、ことごとく直前の周期の影響を深く受けている点だ。これらはすべて、3年前から話を遡れる。**2023年の苦難**----------今年のストレージ価格の大幅な上昇により、「PC組み立て党（装機党）」や、スマホ／PCを買うときに「値下がりを待つ」習慣のある消費者は、強い「頭痛」と「痛み」を感じていた。スマホの例で言えば、昨年10月にXiaomi（シャオミ）のK90が、ストレージコスト上昇を理由に一部の消費者の予想を上回る価格設定となり、同社のCEOであるLu Weibo（ルー・ウェイビン）がすぐに値下げで不満を鎮めると宣言した。今年3月になると、スマホ業界で価格が全面的に上がる局面で、Lu Weiboは「自社は非常にきつい（苦しい）状態に耐えている」と、諦めにも似た表現で語った。しかし、それから3年前には、ストレージはまだ「白菜（安い）」だった。当時の議論の空気は「ストレージはタダ同然みたいなものだよ。ほらRedmi（レッドミー）も値下げした。みんな先にスマホを替えるの？」というものだった。あの年を振り返ると、AIは無敵の勢いで、NVIDIAは追い風を受けて急騰した。だがストレージはひどい目に遭い、周期の底で何度もこすられた。ストレージの三大巨頭——Samsung、SK hynix、Micronの業績は大幅に悪化し、いわゆる「AIの恩恵」は見えたり見えなかったりした。さらに、中国のストレージも大混乱だった。トップ交代後のYangtze Memory（長江存储）は大規模な人員整理に踏み切り、福利厚生住宅の補償問題でも大騒ぎになった。Zijin Storage（紫晶存储）はレオス（実質支配者の拘束）という形で破綻し上場廃止となり、後には手ひどい残骸が残った。ストレージメーカーはその年に生き残りを賭けながら、未来に影響する意思決定もまた難しく迫られた。当時は、Samsung、SK hynix、Micronがコア市場を握る構図が10年以上も続いており、「寡頭支配の下では周期がない」という期待は、すでに空回りしていたように見えた。この間に、モバイル・インターネットやスマートフォンのメモリ容量アップが重なり、サーバー需要も拡大。さらに、パンデミックが生んだ「リモート経済」によって、3回にわたる周期の上げ下げが発生した。2022〜2023年は、業界史上でも最も厳しい周期のボトム期の一つであり、主な原因は、パンデミック期間にストレージ需要が前倒しで使い切られてしまったことだ。一方、周期上向き局面で投入された生産能力はまだ放出され続け、経済や社会活動が徐々に回復するにつれ、業界は深刻な供給過剰に陥った。SemiAnalysisは当時のレポートで、ストレージの在庫水準が過去最高に達し、インターネット・バブルや2008年の金融危機時期すら上回ったとも指摘している。需給のミスマッチに加えて世界的なインフレも重なり、DRAMなど主要製品の価格が半値に近い惨状になった。SK hynixは2022年の第4四半期に、10年ぶりとなる最初の赤字四半期に見舞われ、続く2023年もさらに3四半期連続で赤字。年間では7.73万億ウォン（約60億ドル）の損失が出た。Micronはさらに5四半期連続で赤字となり、2023年の年間総利益率はマイナス、営業赤字は58.3億ドルに達した。規模がより大きいSamsung Electronicsも、半導体事業の足を引かれ、通年の純利益が7割以上も急落した。画像出典：SemiAnalysis歴史的な規模での資金流出、さらには赤字に直面し、寡頭たちは減産して値段を守る（減産・下支え）ことを決めたが、そのやり方はかなり強引だった。Samsung、SK hynix、Micronは相次いで稼働率を歴史的な低水準まで落とし、まるで「半分に切る」ような規模で資本支出を削減。新たな生産能力の建設計画を延期または中止し、在庫の早期のクリア（在庫調整）を最優先して、供給・需要の構図を変えることを狙った。SemiAnalysisのデータによれば、2023年の世界DRAMの資本支出は約300億ドルで前年比-9%。NANDの資本支出は約220億ドルで前年比-27%だった。だが同時に、巨頭たちは新しい追い風のチャンスも嗅ぎ取っていた。2023年、NVIDIAと深く結び付くSK hynixのAI関連事業が急浮上し、主にAIサーバー向けのDDR5とHBM3はいずれも、4倍超の売上成長を実現した。これを受けて株価は業績とは逆方向に強くなった。Samsung Electronicsは関連分野への投資不足が響き、資本市場の評価を十分に得られなかった。市場の反応が巨頭たちの「猫の冬（需要が薄い時期）」の間の戦略に刺激を与え、構造を変え、方向転換を始めさせた。集邦（TrendForce）コンサルのデータによれば、2023年末時点で、スマホ、PC、従来型サーバー向けのDDR4、LPDDR4X関連製品は依然として主力で、DRAM市場での構成比は6割超だった。ところが三大寡頭はいずれも当年、減産、さらには停止計画を相次いで発表し、限られた資源をAIに餌を与えられるDDR5やHBMといった高端製品へ大きく振り向けた。この流れは今に至るまで続いており、データでは、三大巨頭がわずか2年のうちにHBMへ割り当てたウエハー生産能力の拡張を、約3倍にまで引き上げたことが示されている。実際、投資や生産能力の急ブレーキも、技術ルートやウエハー配分の大きな調整も、業界における「反転（逆転）」の物語の一部を構成している。当年の第4四半期には、ストレージチップの価格が反発し、業界は短期間息をついた。しかし2024年後半には、マクロ経済の不安定さの中で再び弱含んだ。2025年の年央まで、反転はようやく本格的に完了した。AI分野のストレージ需要は、データセンターの設備投資（キャパが現実に落ちてきた）を経て、ようやく爆発的に増えた。その一方で、高端の生産能力は急速に買い占められ、従来の生産能力は減産・絞り込みの後に深刻な不足となった。集邦（TrendForce）のデータによると、ストレージ三大巨頭の2025年のDRAM生産能力の増加幅の合計は10万枚未満で、前年比はわずか+2%強にとどまった。業界でもっとも大きな増分は中国メーカーのChangXin Memory（長鑫存储）によるものだった。2023年には同社が株式改組（株式持分構造の変更）を終えた後、逆周期の意思決定を行い、その後の急速な台頭につながる伏線を敷いたとされる。2025年末時点で、長鑫存储のDRAM市場におけるシェアは5%前後にまで引き上がり、三大巨頭の背後で最も注目される企業の一つとなっている。同社の親会社である長鑫科技（長鑫テクノロジー）も同年、上海証券取引所に新規上場の目論見書を提出し、科創板（STAR Market）への上場を計画。調達予定額は295億元で、科創板の歴史において中芯国際（SMIC）に次ぐ過去2番目の水準となる。いま、歴史的なストレージの値上げラッシュが火を付けた。周期の慣例に従えば、また拡張して「大儲けする」タイミングが来たようにも見える。しかし、直前の超大型ボトムと、AIがもたらした大きな構造変化および不確実性によって、企業の行動や期待はすでにリセットされたように見える。いまの「スーパー大年」に直面して、ストレージメーカーは大いに喜びつつも、同時に頭を悩ませている。**2026年のもやもや**----------ストレージは典型的な高い集中度の業界だ。DRAM領域では、三大寡頭が長年にわたって市場の9割以上を握っている。一方NAND領域では、SamsungとSK hynixがほぼ半分を占め、次いでKioxia、SanDisk（サンディスク）、Micron、そして中国のYangtze Memoryが続き、いずれもシェアは10%超だ。そのため、主要プレイヤーの生産能力と価格に関する意思決定は、決定的な影響を与えやすい。しかし現時点では、巨頭たちの気持ちがますます微妙になっている。いまの需給ギャップと高い期待を見ると、商売の本能としても、資本市場の「成長物語」としても、資本支出の増加と生産拡大は、やらざるを得ないように思える。だが、過去に過剰拡張が周期の「毒打」に遭った場面は、まだ記憶に新しい。それが企業をより慎重にしている。拡げたいが、同じ轍を踏むのが怖い。拡げないのは、好機を逃すのが怖い。この「もやもや」がじわじわと広がり続けている。巨頭の中でも、Samsungは現時点では「一つを取りにいく（後追いではなく取りに行く）」色が強い。現在の計画では、2026年の支出は110万億ウォン超（約733億ドル）で、その主な用途はHBMなどの先端DRAM製造プロセスに充て、これによって、これまでの関連技術ルートでの遅れた立場を変える狙いだ。今年2月中旬、Samsungは業界で最初のロットとしてNVIDIA向けにHBM4製品を出荷すると発表し、5月には大規模供給を実現する計画も示した。さらにAMDなどのチップメーカーと連携を強め、AI市場シェアの拡大に力を入れている。ただしSamsungにとって、HBMで「後発でも逆転（後発で追い抜く）」するには、多額の投資だけでなく、競合他社から市場を奪うための値下げも必要になる。これにより、もともと高い利益率が期待されていた、いわゆる高端製品が、利益率の低い事業になってしまう。それでもSamsungは、コアとなる設備や生産能力の配分においてHBMを汎用DRAMおよびNANDより優先し、仮に後者の成長が競合より遅れるとしても行う、としている。韓国メディアによれば、これについては投資家、さらには社内でも一定の論争を引き起こしており、「既存の利益を捨てて後から取りに行くのは、AIの中長期成長に泡（バブル）の可能性があり、リスクがより大きい」という声もあるという。SK hynixのリズムは、全面的に「万全を期す」。高端DRAMで強みがある領域において、歩留まり指標やNVIDIAとの結びつきにより集中し、「規模で押す」「出荷量で押す」ではなく、慎重に構える。汎用DRAMにも配慮するが、支出と生産能力のタイミングは厳しく管理する。利益率が相対的に低いNANDでは、SK hynixは総生産量を減らし、321層などの先端技術への生産能力転換に資源を集中している。目標は、企業向けSSDなど、より利益が高いAI市場に定めている。一方Micronは比較的攻めの姿勢で、すでに開示された投資計画の総額は2000億ドル超と見られ、業界で最大だ。消費者向け市場から撤退した後も、同社はAIを軸に据えて各種技術ルートを全面展開している。ただし、HBMでは韓国の二大巨頭に遅れている。また、シンガポールのNAND工場では変圧器（トランス）納品の遅延問題があり、最終的な拡大効果は見込みほど出ない可能性もある。さらに、Micronの攻め方に対して市場は懸念を示している。3月19日の決算発表で資本支出を大幅に上方修正したことを開示した後、株価は継続して下落し、3月26日終値時点では下落率が15%超に達している。画像出典：Bernstein（今年1月のレポート Asia Semiconductors and Global Memory： 2026 is still all about AI ）また、直近のムードを見ると、巨頭全体としてより慎重になっている。需要の変化に合わせて投資のタイミングを調整することがキーワードになっている。消費市場の従来型ストレージ製品の価格が大幅に上がったことも、いくつかのメーカーが技術の更新や転換を一旦見送り、まず目の前の“恩恵（上昇による利益）”を取り込もうと考える背景になっている。現時点では、2026年のストレージ拡張はなお比較的穏やかな可能性がある。企業側の主観的なリスク回避ムードに加えて、投資収益の変化や能力制約も、拡大のテンポに一定の影響を与えている。ストレージ関連を長年ウォッチしている米国株投資家によると、ストレージ技術の反復（イテレーション）が、投資収益の構造を変えてしまったという。DRAM領域では、HBMが占めるウエハー面積は従来のDDRの2倍以上。したがって拡大スピードは後者より明確に遅くなる。また、より先端の製造プロセスほど転換は複雑で、かつ資本集約的であり、1枚のウエハーにおけるビット増加の収益は段階的に減っていく。NAND領域では技術の限界的な効用の逓減（マージナル効果の低下）がさらに深刻で、300層以上NANDの資本支出は1万枚あたり15億ドルにも達する一方、コスト低下は毎年わずか10数%程度で、投資回収率は以前ほど魅力的ではなくなる。加えて、前のラウンドでの「節約して縮める」ことが、生産能力拡大に必須の基盤設備——クリーンルーム——の深刻な不足を招き、それが客観的に拡大能力を制約している。さらに現在、新工場のコストが大幅に上がっているため、キオクシアやWestern Digitalなど資金面で余裕のない一次メーカーが、素早く追随するのが難しくなっている。この状況の中で、長鑫存储（ChangXin Memory）やYangtze Memory（長江存储）を代表とする、中国の比較的“もやもやしない”ストレージメーカーには、得難い機会が訪れている。長鑫存储は、中国で現在唯一、量産を実現しているDRAMのメーカーだ。2025年にはDDR5の高端製品をすでに投入しており、一般に三大寡頭との差は約2世代程度だと見なされている。だが、スマホ、PC、サーバー市場で継続して放出される生産量の恩恵を受けられるため、歴史的な成長が期待され、2026年に黒字化する見込みだ。長江存储はNAND領域で一線級のプレイヤーだ。すでに2022年に232層製品を量産しており、300層以上の製品を量産へ進める際には地政学要因の影響で苦戦したものの、その技術水準は世界の第一梯隊に属している。両方の国内メーカーには上場のための資金調達が見込まれており、関連プロジェクトは「素早く立ち上げ、素早く実装できる」としばしば見られている。業界が供給ギャップを抱える中でも、現時点では2社の生産量が需給全体へのインパクトとしてまだ顕在化していない。それでも、今後さらに発展することでもたらし得る構図の潜在的な変化については、業界・市場が強く関心を寄せている。長鑫科技の目論見書に開示された情報によれば、調達資金が充当される3つの主要プロジェクトは、いずれも2025年下半期から2028年にかけての時間軸に集中している。もやもやする寡頭であれ、機会をつかむ国内の二大勢力（双雄）であれ、この上向きの周期における彼らの意思決定は、すぐに試練に直面することになる。そして、その時計の針が指す年、それが2028年だ。**物議を呼ぶ2028**----------ストレージの半導体は建設（設備投資）のリードタイムが長く、新しい生産能力は計画から規模化した納品まで、しばしば2年ほどかかる。つまり、2026年に開始する追加の生産能力のリリース（供給の出方）が固まるのは、多くの場合2028年になる。このタイミングを巡って、「周期の呪縛が今も残るのかどうか」についての議論が、楽観派と弱気派の間で激しく繰り広げられている。ストレージが歴史的に周期を超えるという声は、概ね「AIは違う」を強調し、AIがもたらす需要側の構造変革に焦点を当てる。10年前は、ストレージ需要は主にPCとスマートフォンの影響を受けており、関連需要の比率はかつて60%にも達していた。ところが今では、経済環境に敏感なこの種の需要は30%未満にまで落ちている。その代わりにあるのは、大手テック企業のAI向けの資本支出だ。そしてこの支出は、確かに驚くほどの速さで拡大しており、過去よりもはるかに旺盛な需要をもたらしているようにも見える。野村証券はこれを需要の「ブラックホール」と呼び、J.P.モルガンも、AIの訓練（トレーニング）から推論までの巨大な市場需要は、まだ始まったばかりだと考えている。加えて、サプライチェーン関係の変化も非常に重視されている。希少な生産能力を押さえるために、複数年にわたる長期契約（長期供給契約）が、クラウドサービス事業者とストレージ原厂（メーカー）間で次第に一般化してきた。いわゆる「長期契約化」によって、大量の高端生産能力を長期で、かつ価格が相対的に安定した契約の中にロックし、原厂の交渉力と抗周期性を大幅に高められる、とみなされている。AIは高帯域幅ストレージの重要性を高め、驚異的な需要増加率を長期化、あるいは常態化させ、ストレージの増産ペースや供給能力を上回る可能性がある。これにより、ストレージのバリューチェーン上の地位も向上する。ストレージに長期で強気の見方の中で、上記の物語は閉ループを形成し、ストレージメーカーの位置づけは「汎用品を売る（売り切りのコモディティ）」から「戦略資源を売る」へと衣替えすることになる。だが弱気派は、長く続いてきた製造業の鉄則と、ストレージが本来持つ「性質」は、そう簡単に形を変えられないと、強く信じている。この種の声は多くの場合、ストレージが結局は標準化された製品であり、たとえ先端の技術ルートであっても、最終的に複数のサプライヤーが同じ等級で仕様・品質の近い製品を提供できる、という点を挙げる。そのような状況では、そのビジネスが十分に儲かる限り、新しい生産能力は「走り込む（すぐに参入する）」ように市場へ入ってくるはずだ、とする。そして足元で見ると、こうした論調は多くの場合、AIバブルや増速への懸念と結び付いている。2028年までのAI需要は誇張されているのではないか、という見方だ。仮にその時点で巨頭の資本支出が縮小され、AIデータセンターの投資が引き締められる、あるいは延期され、さらに伝統産業が再び供給過剰の節目に入ってくるなら、ストレージは再び大きく打撃を受ける可能性が高い、という。もちろん、両者を調和させる意見もある。ストレージの周期は「断崖式（いきなり急転換）」のような転換点にはならず、「構造的な」分水嶺へ向かうだけだ、とする見方だ。Gartnerは予測として、2028年までにHBMを含むAI領域の高端DRAMの収益は引き続き+13.8%成長する一方、従来型DRAMの収益は-26.4%低下するとしている。これは、「普遍的に上がり、普遍的に下がる」きれいな周期が終わった可能性を意味し、業界は「高端は希少、低端は過剰」という二元構造へ移行する、ということだ。ストレージの市場熱が徐々に高まるにつれて、将来に対するあらゆる見通しや判断、そして物議も、より激しい形で現時点に投影されている。上述したGoogleのTurboQuantによるメモリー最適化技術は、大規模モデルの推論段階におけるKV Cacheのメモリー使用量を少なくとも6倍削減できると主張しており、これがストレージ・セクターの再評価と再討論を引き起こした。周期の問題も再び持ち上がり、語られている。しかし、市場の見解の相違は極めて明確だ。連日の大幅下落の中で、投げ売り側は「高い期待、低いPER（株価収益率）」を最高の売り文句にして、「周期株の売買（周期株の戦術）」を打ち出し、“山頂”での利益確定を急いでいる。長期で強気の陣営は、Googleが1年前からTurboQuant関連の論文を出していたので、今回の暴落を引き起こしたのは短期的な市場の感情の外化にすぎず、長期的にはそれほど恐れるに足りない、と考える。AIによるストレージ需要は本質的に打撃を受けない、というのだ。モルガン・スタンレーも最新のリサーチレポートで「ジェヴォンズのパラドックス（Jevoons's paradox）」を引用し、TurboQuantによる効率向上が最終的により大規模なストレージ需要を引き起こすとみている。同機関はまた、現在のストレージ相場は歴史的な周期の法則と本質的に違う点があると指摘している。AI需要が持続的に強化されることで生じる成長曲線は、過去のスマホ／PC需要の成長曲線とは完全に別物のスケールにあり、これによってストレージ相場の長期性を買っている。いずれにせよ、短期的なストレージの「値上げラッシュ」は当面続く。こうしたセクターを巡る論争も続くだろう。市場は、ストレージの周期が「元の姿（現原形）」に戻るのか、それとも「生まれ変わる（脱胎換骨）」のかを注視し、議論しながら、この先に来るかもしれない「変形譚（変態の物語）」に対して、自分たちの判断がどう影響するのかを試している。**（著者｜胡珈萌、編集｜杨林）**
保存期間「変形記」
AIに聞く・AIの波は、記憶素子（ストレージ）チップを周期の呪縛から完全に解放できるのか？
この画像は、AI生成の可能性がある
この半年で最も値上がりが速く、最も注目されている資産は？
急騰急落するだけの金ではなく、足並みがそろって失速したMag 7でもない。さらには、地政学要因で跳ね上がった原油でもない。
答えは「ストレージ」。
著名な投資銀行Wedbushが3月23日に発表したレポートでは、DRAMおよびNANDを代表とするストレージチップの価格が継続して上昇しており、今年上半期は昨年の第4四半期にすでに大きく値を押し上げていた水準の上に、さらに130%〜150%上昇すると見込んでいる、としている。
同日発表された野村証券のリサーチレポートも、第二四半期のストレージチップ価格の上昇幅見通しを大幅に引き上げ、「この上昇トレンドはさらに長く続く。石油価格のように短期的な上げで簡単に反転することはない」と分析している。
もしSDカード、メモリーモジュール、SSD（ソリッドステートドライブ）の価格に注目しているなら、それらがほぼ「1日ごとに」値上がりしているのも見て取れるはずだ。半年で倍にまでなる。「ブローカー」や「相場屋」も大儲けである。
もし「株を売買している」なら、ストレージを買うこともまた最良の選択肢の一つだ。米国株のWestern Digital（ウエスタン・デジタル）、Micron（マイクロン）、Seagate Technology（シーゲイト・テクノロジー）は、2025年のS&P500で最も「強気」（牛）と見なされる上位3銘柄であり、今年に入ってからは勢いがさらに増している。韓国・日本のストレージ主要株であるSamsung Electronics（サムスン電子）、SK hynix（SKハイニックス）、Kioxia（キオクシア）も、時価総額が1年のうちに3〜6倍に急増。A株・香港株のBeiwei Storage（佰維存储）、Jiangbo Long（江波龍）、兆易創新（GigaDevice）、香農芯创（Shangrong Xinch）なども、いずれも継続して新高値を更新している。
「2026年はストレージの大年になる」はほぼ共通認識になりつつあるが、議論はそこから次の段階へ入っている。この相場はいったいどれくらい続くのか？
業界が狂乱ともいえる勢いの中、警戒や弱気（唱衰）の声も増えてきた。少しでも風向きが変わると、空売り側の感情はすぐに燃え上がる。3月24日、GoogleがTurboQuantというメモリー最適化技術を発表した。関連研究はすでに以前から開示されていたにもかかわらず、それでも市場ではストレージ需要の先行きに対する深刻な懸念が一気に広がり、米国株のストレージ関連セクターは連日で大きく下落した。
ホットなストレージ銘柄の投資家向け掲示板でも、「値上がりは怖い、値下がりはもっと怖い」「周期を忘れるな」「死んだはずの記憶が攻撃してくる」などの否定的な論調も少なくない。“高値で逃げる（逃頂）”がいつの間にか人気テーマにもなっている。
こうした声の背景には、「ストレージは依然として周期株だ」という認識と、「歴史は必ず繰り返される」という警戒がある。
しかし、より楽観的で高揚している陣営は、「AIが来た、今回は違う」と考え、ストレージが周期から抜け出し、成長属性を活性化できると見ている。
議論が続くにつれ、人々の視線は次第に2028年へと固定されていく。多くの機関や企業が、ストレージの不足はこの年で終わると見込んでいる。これは同時に、業界が「3〜4年で1周期、大きく上がった後はすぐに大きく下がる」というお決まりのパターンを再び踏むかどうかが、この時点で大きな試練を迎えることを意味する。
ただし、将来の軌跡は結局、現在から振り返る必要がある。そして、さらに面白いのは、現時点の企業や市場の意思決定と判断が、ことごとく直前の周期の影響を深く受けている点だ。
これらはすべて、3年前から話を遡れる。
2023年の苦難
今年のストレージ価格の大幅な上昇により、「PC組み立て党（装機党）」や、スマホ／PCを買うときに「値下がりを待つ」習慣のある消費者は、強い「頭痛」と「痛み」を感じていた。スマホの例で言えば、昨年10月にXiaomi（シャオミ）のK90が、ストレージコスト上昇を理由に一部の消費者の予想を上回る価格設定となり、同社のCEOであるLu Weibo（ルー・ウェイビン）がすぐに値下げで不満を鎮めると宣言した。今年3月になると、スマホ業界で価格が全面的に上がる局面で、Lu Weiboは「自社は非常にきつい（苦しい）状態に耐えている」と、諦めにも似た表現で語った。
しかし、それから3年前には、ストレージはまだ「白菜（安い）」だった。当時の議論の空気は「ストレージはタダ同然みたいなものだよ。ほらRedmi（レッドミー）も値下げした。みんな先にスマホを替えるの？」というものだった。
あの年を振り返ると、AIは無敵の勢いで、NVIDIAは追い風を受けて急騰した。だがストレージはひどい目に遭い、周期の底で何度もこすられた。
ストレージの三大巨頭——Samsung、SK hynix、Micronの業績は大幅に悪化し、いわゆる「AIの恩恵」は見えたり見えなかったりした。
さらに、中国のストレージも大混乱だった。トップ交代後のYangtze Memory（長江存储）は大規模な人員整理に踏み切り、福利厚生住宅の補償問題でも大騒ぎになった。Zijin Storage（紫晶存储）はレオス（実質支配者の拘束）という形で破綻し上場廃止となり、後には手ひどい残骸が残った。
ストレージメーカーはその年に生き残りを賭けながら、未来に影響する意思決定もまた難しく迫られた。
当時は、Samsung、SK hynix、Micronがコア市場を握る構図が10年以上も続いており、「寡頭支配の下では周期がない」という期待は、すでに空回りしていたように見えた。
この間に、モバイル・インターネットやスマートフォンのメモリ容量アップが重なり、サーバー需要も拡大。さらに、パンデミックが生んだ「リモート経済」によって、3回にわたる周期の上げ下げが発生した。2022〜2023年は、業界史上でも最も厳しい周期のボトム期の一つであり、主な原因は、パンデミック期間にストレージ需要が前倒しで使い切られてしまったことだ。一方、周期上向き局面で投入された生産能力はまだ放出され続け、経済や社会活動が徐々に回復するにつれ、業界は深刻な供給過剰に陥った。
SemiAnalysisは当時のレポートで、ストレージの在庫水準が過去最高に達し、インターネット・バブルや2008年の金融危機時期すら上回ったとも指摘している。需給のミスマッチに加えて世界的なインフレも重なり、DRAMなど主要製品の価格が半値に近い惨状になった。SK hynixは2022年の第4四半期に、10年ぶりとなる最初の赤字四半期に見舞われ、続く2023年もさらに3四半期連続で赤字。年間では7.73万億ウォン（約60億ドル）の損失が出た。Micronはさらに5四半期連続で赤字となり、2023年の年間総利益率はマイナス、営業赤字は58.3億ドルに達した。規模がより大きいSamsung Electronicsも、半導体事業の足を引かれ、通年の純利益が7割以上も急落した。
画像出典：SemiAnalysis
歴史的な規模での資金流出、さらには赤字に直面し、寡頭たちは減産して値段を守る（減産・下支え）ことを決めたが、そのやり方はかなり強引だった。
Samsung、SK hynix、Micronは相次いで稼働率を歴史的な低水準まで落とし、まるで「半分に切る」ような規模で資本支出を削減。新たな生産能力の建設計画を延期または中止し、在庫の早期のクリア（在庫調整）を最優先して、供給・需要の構図を変えることを狙った。SemiAnalysisのデータによれば、2023年の世界DRAMの資本支出は約300億ドルで前年比-9%。NANDの資本支出は約220億ドルで前年比-27%だった。
だが同時に、巨頭たちは新しい追い風のチャンスも嗅ぎ取っていた。
2023年、NVIDIAと深く結び付くSK hynixのAI関連事業が急浮上し、主にAIサーバー向けのDDR5とHBM3はいずれも、4倍超の売上成長を実現した。これを受けて株価は業績とは逆方向に強くなった。Samsung Electronicsは関連分野への投資不足が響き、資本市場の評価を十分に得られなかった。
市場の反応が巨頭たちの「猫の冬（需要が薄い時期）」の間の戦略に刺激を与え、構造を変え、方向転換を始めさせた。
集邦（TrendForce）コンサルのデータによれば、2023年末時点で、スマホ、PC、従来型サーバー向けのDDR4、LPDDR4X関連製品は依然として主力で、DRAM市場での構成比は6割超だった。ところが三大寡頭はいずれも当年、減産、さらには停止計画を相次いで発表し、限られた資源をAIに餌を与えられるDDR5やHBMといった高端製品へ大きく振り向けた。この流れは今に至るまで続いており、データでは、三大巨頭がわずか2年のうちにHBMへ割り当てたウエハー生産能力の拡張を、約3倍にまで引き上げたことが示されている。
実際、投資や生産能力の急ブレーキも、技術ルートやウエハー配分の大きな調整も、業界における「反転（逆転）」の物語の一部を構成している。
当年の第4四半期には、ストレージチップの価格が反発し、業界は短期間息をついた。しかし2024年後半には、マクロ経済の不安定さの中で再び弱含んだ。
2025年の年央まで、反転はようやく本格的に完了した。
AI分野のストレージ需要は、データセンターの設備投資（キャパが現実に落ちてきた）を経て、ようやく爆発的に増えた。その一方で、高端の生産能力は急速に買い占められ、従来の生産能力は減産・絞り込みの後に深刻な不足となった。
集邦（TrendForce）のデータによると、ストレージ三大巨頭の2025年のDRAM生産能力の増加幅の合計は10万枚未満で、前年比はわずか+2%強にとどまった。業界でもっとも大きな増分は中国メーカーのChangXin Memory（長鑫存储）によるものだった。2023年には同社が株式改組（株式持分構造の変更）を終えた後、逆周期の意思決定を行い、その後の急速な台頭につながる伏線を敷いたとされる。2025年末時点で、長鑫存储のDRAM市場におけるシェアは5%前後にまで引き上がり、三大巨頭の背後で最も注目される企業の一つとなっている。同社の親会社である長鑫科技（長鑫テクノロジー）も同年、上海証券取引所に新規上場の目論見書を提出し、科創板（STAR Market）への上場を計画。調達予定額は295億元で、科創板の歴史において中芯国際（SMIC）に次ぐ過去2番目の水準となる。
いま、歴史的なストレージの値上げラッシュが火を付けた。周期の慣例に従えば、また拡張して「大儲けする」タイミングが来たようにも見える。
しかし、直前の超大型ボトムと、AIがもたらした大きな構造変化および不確実性によって、企業の行動や期待はすでにリセットされたように見える。
いまの「スーパー大年」に直面して、ストレージメーカーは大いに喜びつつも、同時に頭を悩ませている。
2026年のもやもや
ストレージは典型的な高い集中度の業界だ。
DRAM領域では、三大寡頭が長年にわたって市場の9割以上を握っている。
一方NAND領域では、SamsungとSK hynixがほぼ半分を占め、次いでKioxia、SanDisk（サンディスク）、Micron、そして中国のYangtze Memoryが続き、いずれもシェアは10%超だ。
そのため、主要プレイヤーの生産能力と価格に関する意思決定は、決定的な影響を与えやすい。
しかし現時点では、巨頭たちの気持ちがますます微妙になっている。
いまの需給ギャップと高い期待を見ると、商売の本能としても、資本市場の「成長物語」としても、資本支出の増加と生産拡大は、やらざるを得ないように思える。
だが、過去に過剰拡張が周期の「毒打」に遭った場面は、まだ記憶に新しい。それが企業をより慎重にしている。
拡げたいが、同じ轍を踏むのが怖い。拡げないのは、好機を逃すのが怖い。この「もやもや」がじわじわと広がり続けている。
巨頭の中でも、Samsungは現時点では「一つを取りにいく（後追いではなく取りに行く）」色が強い。現在の計画では、2026年の支出は110万億ウォン超（約733億ドル）で、その主な用途はHBMなどの先端DRAM製造プロセスに充て、これによって、これまでの関連技術ルートでの遅れた立場を変える狙いだ。今年2月中旬、Samsungは業界で最初のロットとしてNVIDIA向けにHBM4製品を出荷すると発表し、5月には大規模供給を実現する計画も示した。さらにAMDなどのチップメーカーと連携を強め、AI市場シェアの拡大に力を入れている。
ただしSamsungにとって、HBMで「後発でも逆転（後発で追い抜く）」するには、多額の投資だけでなく、競合他社から市場を奪うための値下げも必要になる。これにより、もともと高い利益率が期待されていた、いわゆる高端製品が、利益率の低い事業になってしまう。それでもSamsungは、コアとなる設備や生産能力の配分においてHBMを汎用DRAMおよびNANDより優先し、仮に後者の成長が競合より遅れるとしても行う、としている。韓国メディアによれば、これについては投資家、さらには社内でも一定の論争を引き起こしており、「既存の利益を捨てて後から取りに行くのは、AIの中長期成長に泡（バブル）の可能性があり、リスクがより大きい」という声もあるという。
SK hynixのリズムは、全面的に「万全を期す」。高端DRAMで強みがある領域において、歩留まり指標やNVIDIAとの結びつきにより集中し、「規模で押す」「出荷量で押す」ではなく、慎重に構える。汎用DRAMにも配慮するが、支出と生産能力のタイミングは厳しく管理する。利益率が相対的に低いNANDでは、SK hynixは総生産量を減らし、321層などの先端技術への生産能力転換に資源を集中している。目標は、企業向けSSDなど、より利益が高いAI市場に定めている。
一方Micronは比較的攻めの姿勢で、すでに開示された投資計画の総額は2000億ドル超と見られ、業界で最大だ。消費者向け市場から撤退した後も、同社はAIを軸に据えて各種技術ルートを全面展開している。ただし、HBMでは韓国の二大巨頭に遅れている。また、シンガポールのNAND工場では変圧器（トランス）納品の遅延問題があり、最終的な拡大効果は見込みほど出ない可能性もある。さらに、Micronの攻め方に対して市場は懸念を示している。3月19日の決算発表で資本支出を大幅に上方修正したことを開示した後、株価は継続して下落し、3月26日終値時点では下落率が15%超に達している。
画像出典：Bernstein（今年1月のレポート Asia Semiconductors and Global Memory： 2026 is still all about AI ）
また、直近のムードを見ると、巨頭全体としてより慎重になっている。需要の変化に合わせて投資のタイミングを調整することがキーワードになっている。消費市場の従来型ストレージ製品の価格が大幅に上がったことも、いくつかのメーカーが技術の更新や転換を一旦見送り、まず目の前の“恩恵（上昇による利益）”を取り込もうと考える背景になっている。
現時点では、2026年のストレージ拡張はなお比較的穏やかな可能性がある。
企業側の主観的なリスク回避ムードに加えて、投資収益の変化や能力制約も、拡大のテンポに一定の影響を与えている。
ストレージ関連を長年ウォッチしている米国株投資家によると、ストレージ技術の反復（イテレーション）が、投資収益の構造を変えてしまったという。DRAM領域では、HBMが占めるウエハー面積は従来のDDRの2倍以上。したがって拡大スピードは後者より明確に遅くなる。また、より先端の製造プロセスほど転換は複雑で、かつ資本集約的であり、1枚のウエハーにおけるビット増加の収益は段階的に減っていく。NAND領域では技術の限界的な効用の逓減（マージナル効果の低下）がさらに深刻で、300層以上NANDの資本支出は1万枚あたり15億ドルにも達する一方、コスト低下は毎年わずか10数%程度で、投資回収率は以前ほど魅力的ではなくなる。
加えて、前のラウンドでの「節約して縮める」ことが、生産能力拡大に必須の基盤設備——クリーンルーム——の深刻な不足を招き、それが客観的に拡大能力を制約している。さらに現在、新工場のコストが大幅に上がっているため、キオクシアやWestern Digitalなど資金面で余裕のない一次メーカーが、素早く追随するのが難しくなっている。
この状況の中で、長鑫存储（ChangXin Memory）やYangtze Memory（長江存储）を代表とする、中国の比較的“もやもやしない”ストレージメーカーには、得難い機会が訪れている。
長鑫存储は、中国で現在唯一、量産を実現しているDRAMのメーカーだ。2025年にはDDR5の高端製品をすでに投入しており、一般に三大寡頭との差は約2世代程度だと見なされている。だが、スマホ、PC、サーバー市場で継続して放出される生産量の恩恵を受けられるため、歴史的な成長が期待され、2026年に黒字化する見込みだ。
長江存储はNAND領域で一線級のプレイヤーだ。すでに2022年に232層製品を量産しており、300層以上の製品を量産へ進める際には地政学要因の影響で苦戦したものの、その技術水準は世界の第一梯隊に属している。
両方の国内メーカーには上場のための資金調達が見込まれており、関連プロジェクトは「素早く立ち上げ、素早く実装できる」としばしば見られている。業界が供給ギャップを抱える中でも、現時点では2社の生産量が需給全体へのインパクトとしてまだ顕在化していない。それでも、今後さらに発展することでもたらし得る構図の潜在的な変化については、業界・市場が強く関心を寄せている。長鑫科技の目論見書に開示された情報によれば、調達資金が充当される3つの主要プロジェクトは、いずれも2025年下半期から2028年にかけての時間軸に集中している。
もやもやする寡頭であれ、機会をつかむ国内の二大勢力（双雄）であれ、この上向きの周期における彼らの意思決定は、すぐに試練に直面することになる。
そして、その時計の針が指す年、それが2028年だ。
物議を呼ぶ2028
ストレージの半導体は建設（設備投資）のリードタイムが長く、新しい生産能力は計画から規模化した納品まで、しばしば2年ほどかかる。
つまり、2026年に開始する追加の生産能力のリリース（供給の出方）が固まるのは、多くの場合2028年になる。
このタイミングを巡って、「周期の呪縛が今も残るのかどうか」についての議論が、楽観派と弱気派の間で激しく繰り広げられている。
ストレージが歴史的に周期を超えるという声は、概ね「AIは違う」を強調し、AIがもたらす需要側の構造変革に焦点を当てる。
10年前は、ストレージ需要は主にPCとスマートフォンの影響を受けており、関連需要の比率はかつて60%にも達していた。ところが今では、経済環境に敏感なこの種の需要は30%未満にまで落ちている。その代わりにあるのは、大手テック企業のAI向けの資本支出だ。
そしてこの支出は、確かに驚くほどの速さで拡大しており、過去よりもはるかに旺盛な需要をもたらしているようにも見える。野村証券はこれを需要の「ブラックホール」と呼び、J.P.モルガンも、AIの訓練（トレーニング）から推論までの巨大な市場需要は、まだ始まったばかりだと考えている。
加えて、サプライチェーン関係の変化も非常に重視されている。
希少な生産能力を押さえるために、複数年にわたる長期契約（長期供給契約）が、クラウドサービス事業者とストレージ原厂（メーカー）間で次第に一般化してきた。いわゆる「長期契約化」によって、大量の高端生産能力を長期で、かつ価格が相対的に安定した契約の中にロックし、原厂の交渉力と抗周期性を大幅に高められる、とみなされている。
AIは高帯域幅ストレージの重要性を高め、驚異的な需要増加率を長期化、あるいは常態化させ、ストレージの増産ペースや供給能力を上回る可能性がある。これにより、ストレージのバリューチェーン上の地位も向上する。ストレージに長期で強気の見方の中で、上記の物語は閉ループを形成し、ストレージメーカーの位置づけは「汎用品を売る（売り切りのコモディティ）」から「戦略資源を売る」へと衣替えすることになる。
だが弱気派は、長く続いてきた製造業の鉄則と、ストレージが本来持つ「性質」は、そう簡単に形を変えられないと、強く信じている。
この種の声は多くの場合、ストレージが結局は標準化された製品であり、たとえ先端の技術ルートであっても、最終的に複数のサプライヤーが同じ等級で仕様・品質の近い製品を提供できる、という点を挙げる。そのような状況では、そのビジネスが十分に儲かる限り、新しい生産能力は「走り込む（すぐに参入する）」ように市場へ入ってくるはずだ、とする。
そして足元で見ると、こうした論調は多くの場合、AIバブルや増速への懸念と結び付いている。2028年までのAI需要は誇張されているのではないか、という見方だ。仮にその時点で巨頭の資本支出が縮小され、AIデータセンターの投資が引き締められる、あるいは延期され、さらに伝統産業が再び供給過剰の節目に入ってくるなら、ストレージは再び大きく打撃を受ける可能性が高い、という。
もちろん、両者を調和させる意見もある。ストレージの周期は「断崖式（いきなり急転換）」のような転換点にはならず、「構造的な」分水嶺へ向かうだけだ、とする見方だ。Gartnerは予測として、2028年までにHBMを含むAI領域の高端DRAMの収益は引き続き+13.8%成長する一方、従来型DRAMの収益は-26.4%低下するとしている。これは、「普遍的に上がり、普遍的に下がる」きれいな周期が終わった可能性を意味し、業界は「高端は希少、低端は過剰」という二元構造へ移行する、ということだ。
ストレージの市場熱が徐々に高まるにつれて、将来に対するあらゆる見通しや判断、そして物議も、より激しい形で現時点に投影されている。
上述したGoogleのTurboQuantによるメモリー最適化技術は、大規模モデルの推論段階におけるKV Cacheのメモリー使用量を少なくとも6倍削減できると主張しており、これがストレージ・セクターの再評価と再討論を引き起こした。周期の問題も再び持ち上がり、語られている。
しかし、市場の見解の相違は極めて明確だ。
連日の大幅下落の中で、投げ売り側は「高い期待、低いPER（株価収益率）」を最高の売り文句にして、「周期株の売買（周期株の戦術）」を打ち出し、“山頂”での利益確定を急いでいる。
長期で強気の陣営は、Googleが1年前からTurboQuant関連の論文を出していたので、今回の暴落を引き起こしたのは短期的な市場の感情の外化にすぎず、長期的にはそれほど恐れるに足りない、と考える。AIによるストレージ需要は本質的に打撃を受けない、というのだ。モルガン・スタンレーも最新のリサーチレポートで「ジェヴォンズのパラドックス（Jevoons’s paradox）」を引用し、TurboQuantによる効率向上が最終的により大規模なストレージ需要を引き起こすとみている。同機関はまた、現在のストレージ相場は歴史的な周期の法則と本質的に違う点があると指摘している。AI需要が持続的に強化されることで生じる成長曲線は、過去のスマホ／PC需要の成長曲線とは完全に別物のスケールにあり、これによってストレージ相場の長期性を買っている。
いずれにせよ、短期的なストレージの「値上げラッシュ」は当面続く。こうしたセクターを巡る論争も続くだろう。市場は、ストレージの周期が「元の姿（現原形）」に戻るのか、それとも「生まれ変わる（脱胎換骨）」のかを注視し、議論しながら、この先に来るかもしれない「変形譚（変態の物語）」に対して、自分たちの判断がどう影響するのかを試している。
（著者｜胡珈萌、編集｜杨林）