5 مليار يوان من عمليات إعادة الشراء العكسية تسجل أدنى مستوى منذ 10 سنوات، ومن المتوقع أن تظل السيولة في أبريل مائلة نحو التيسير

المصدر: صحيفة تشايناه سيكيوريتيز باو
المؤلف: تشانغ شينران

على الرغم من أن عمليات البنك المركزي في السوق المفتوحة منذ شهر مارس قد شهدت بعض التقارب، فإن أوضاع السيولة في سوق ما بين البنوك لم تُظهر تشدّدًا ملحوظًا. وبالقرب من مواعيد عبور الشهر وتجاوز الربع، ظلّت أسعار الفائدة على الأموال عمومًا عند مستويات منخفضة، واستمرت السيولة في الحفاظ على نمط مستقر.

في أول يوم تداول من أبريل، أثارت عملية “كمية دنيا” من جانب البنك المركزي اهتمام السوق: أعلن البنك المركزي في 1 أبريل أنه أجرى عملية إعادة شراء عكسية لآجال 7 أيام بقيمة 500 مليون يوان، وكان سعر الفائدة عند العطاء 1.4%. وفي ظل استحقاق إعادة شراء عكسية قدره 785 مليار يوان في ذلك اليوم، حقق البنك المركزي صافي سحب قدره 780 مليار يوان.

بلغ حجم عملية إعادة الشراء العكسية هذه أدنى مستوى منذ عام 2015. ويرى محللون أن هذا يشير إلى أن البنك المركزي، في ظل سيولة مائلة إلى التيسير، لديه نية في الاستمرار بالتقارب التدريجي “مع الاحتفاظ بالتحكم” وتوجيه أسعار الفائدة لتعمل ضمن نطاق معقول. وبشكل عام، لا تزال بيئة السيولة وفيرة، لكن مساحة الهبوط الكبير المستمر في أسعار الفائدة محدودة.

سيولة مارس ظلت مستقرة مع تقليص حجم الضخ

عند مراجعة مارس، اتضح أن إيقاع عمليات البنك المركزي أصبح أكثر توازنًا بشكل واضح، لكن السيولة في السوق لم تتعرض لضغط نتيجة لذلك.

من زاوية العمليات: في عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام البيع مع إعادة الشراء، تم تقليص الحجم لأول مرة منذ 9 أشهر على نحو ملحوظ مع استمرار التنفيذ، لتبلغ عملية صافي السحب نحو 3000 مليار يوان؛ وكانت عمليات إعادة الشراء العكسية تُنفّذ أساسًا وفقًا للإجراءات المعتادة، مع زيادة “معتدلة” فقط عند نقاط عبور الربع؛ أما مرفق القروض متوسطة الأجل (MLF) فكان صافي ضخ صغيرًا قدره 500 مليار يوان. إجمالًا، تظهر عمليات السوق المفتوحة في مارس خصائص التقارب على الهامش.

لكن أداء أسعار الفائدة على الأموال ظل مستقرًا أيضًا: ظل سعر فائدة إعادة الشراء لليلة واحدة (R001) يدور عمومًا حول 1.39% مع تقلبات ضيقة، كما لم يظهر ارتفاع واضح خلال مرحلة الضرائب. وواصل سعر فائدة إعادة الشراء لآجل 7 أيام (R007) البقاء بالقرب من 1.50%، مع ارتفاع قصير في بداية عبور الربع إلى 1.52%، ثم عاد إلى الانخفاض سريعًا، وكانت نطاقات التقلب أقل بوضوح من مثيلاتها في الفترة نفسها من السنوات السابقة.

قال تشاو زينغهوي، كبير محللي الدخل الثابت لدى تشانغجيانغ سيكيوريتيز، لمراسل صحيفة شنغهاي سيكيوريتيز باو: من 23 مارس إلى 27 مارس، حقق البنك المركزي صافي ضخ قدره 2319 مليار يوان عبر عمليات إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام، مع الحفاظ على تحوط مناسب خلال مرحلة الضرائب؛ كما كانت تقلبات أسعار الفائدة الرئيسية على الأموال مثل DR001 وR001 وDR007 وR007 محدودة نسبيًا، ما يشير إلى أن العرض والطلب على الأموال في السوق لا يزالان في توازن إجمالي.

ترى المؤسسات عمومًا أن سبب تمتع سيولة مارس بالمرونة رغم خلفية تقليص ضخ البنك المركزي هو ارتباط وثيق بـ“دعم المخزون” الذي نتج عن عمليات ضخ كبيرة في وقت سابق.

قال وانغ تشينغ، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى أورينتال جينتشنغ، للمراسل إن البنك المركزي خلال يناير وفبراير، وباستخدام MLF وإعادة الشراء العكسية بنظام البيع مع إعادة الشراء، حقق إجمالي صافي ضخ للسيولة متوسطة وطويلة الأجل يقارب 1.9 تريليون يوان، وإضافةً إلى أن حجم صافي تمويل سندات الحكومة في مارس كان منخفضًا نسبيًا، فقد حافظت السيولة في النظام المصرفي إجمالًا على وفرة. وفي الوقت نفسه، خلال نهايات الشهر وبدايات الربع، قام البنك المركزي بتخفيف تقلبات السيولة بفعالية عبر زيادة ضحخ عمليات إعادة الشراء العكسية قصيرة الأجل.

“كمية دنيا” في العمليات تُطلق إشارة بأن سيولة أبريل تميل للتيسير

مع دخول أبريل، عزز البنك المركزي عبر عمليات إعادة الشراء العكسية “بكمية دنيا” توقعات السوق بأن السيولة ستظل مستقرة مع ميل إلى التيسير.

قال وانغ تشينغ إن عملية إعادة الشراء العكسية البالغة 500 مليون يوان في 1 أبريل كانت أصغر حجم منذ 2015، والسبب المباشر لذلك أن السيولة كانت بالفعل في حالة تيسير ثابت نسبيًا؛ كما يعكس ذلك نية توجيه أسعار الفائدة في السوق لتجنب الهبوط المفرط.

ومن منظور القواعد الموسمية: عادةً ما تنخفض أسعار فائدة تمويل أبريل مقارنةً بمارس. وتشير حسابات المؤسسات إلى أنه خلال السنوات الخمس الماضية، كان متوسط نطاق R001 وR007 في أبريل أقل من متوسط مارس بحوالي 15 نقطة أساس و20 نقطة أساس على التوالي. ومع ذلك، وبسبب أن أسعار فائدة السيولة في مارس نفسها كانت عند مستوى منخفض هذا العام، تتوقع السوق عمومًا أن يكون مقدار انخفاض أسعار الفائدة في أبريل أقل من المتوسط التاريخي.

من زاوية عوامل الدعم: يتم في نهاية الربع تشكيل عودة لتدفقات الأموال في بداية الشهر بما يوفر مكملًا لجهة الخصوم في البنوك؛ وغالبًا ما يكون أبريل موسمًا خفيفًا لإصدار سندات الحكومة، ما يجعل الإزاحة التي تسببها السيولة محدودة نسبيًا. توقّع مسؤولون لدى هواسـي سيكيوريتيز أن حجم صافي تمويل سندات الحكومة في أبريل قد يكون بين 0.93 تريليون يوان و1.03 تريليون يوان، وأن الاضطراب على الهامش في سوق التمويل سيكون إجمالًا تحت السيطرة.

قال تان ييمينغ، كبير محللي الدخل الثابت لدى تيانفنغ سيكيوريتيز، إن متوسط سيولة أبريل عادةً ما يكون في مستوى منخفض نسبيًا على مدار السنة؛ كما أن أثر ضغط قروض في بداية الربع على السيولة يكون محدودًا نسبيًا، وبالإضافة إلى أن نية البنك المركزي في “المساندة” لا تزال قائمة، فمن المتوقع أن تستمر بيئة السيولة في الحفاظ على الاستقرار.

لكن ترى المؤسسات عمومًا أن أبريل هو فترة ضريبية تقليدية كبيرة؛ إذ تكون الاحتكاكات الناجمة عن تحركات الضرائب عادةً أقوى من مارس. وفي الوقت نفسه، فإن حجم استحقاقات الأموال متوسطة وطويلة الأجل في أبريل أعلى من مارس. وتشير حسابات هواسـي سيكيوريتيز إلى أن حجم الاستحقاق المجمع في أبريل للعمليات لأجل 3 أشهر و6 أشهر بنظام إعادة الشراء العكسية بنمط البيع مع إعادة الشراء، وMFL وغيرها من الأدوات متوسطة وطويلة الأجل، يبلغ حوالي 2.3 تريليون يوان، وهو أعلى من 2.05 تريليون يوان في مارس. وفي ظل استمرار رصيد الأموال متوسطة وطويلة الأجل عند مستوى مرتفع تاريخيًا، لا يستبعد أن يواصل البنك المركزي تقليص حجم التجديد (إعادة التنفيذ) لسحب جزء من السيولة الزائدة.

كما قال تشاو زينغهوي إن ما بعد انتهاء عبور الربع، فمن المرجح أن يتحول وضع السيولة في بداية أبريل إلى تيسير على الهامش؛ لكن في الجزء اللاحق، يجب التركيز بشكل خاص على ضغط مرحلة الضرائب، والإيقاع الذي يتم به طرح أدوات مالية سياساتية جديدة، وكذلك عوامل مثل وضع امتصاص الودائع بين البنوك لدى البنوك. وإذا تداخلت هذه العوامل، فقد تشهد أسعار فائدة التمويل ارتفاعًا بدرجة معينة أيضًا في منتصف الشهر وأواخره.

(محرر: ون جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            إعادة الشراء العكسية