استراتيجية زيشانغ: تعقيدات وتغيرات في الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، من المتوقع أن يعاد تقييم الأصول الآمنة في الصين

الوجهات الرئيسية

منذ مارس/آذار، تسبب الصراع بين إيران والولايات المتحدة في اضطراب كبير لأسواق رأس المال العالمية، وارتفع تذبذب الأصول ذات المخاطر. ومع تزامن ذلك مع موسم تقارير الأرباح لشهر أبريل/نيسان، زادت عوامل عدم اليقين. نعتقد أنه في بيئة سوقية يغلب عليها عدم اليقين، فإن الاتجاهات التي تتمتع بدرجة عالية من التطابق بين الأداء والتقييم (الأصول الآمنة)، أو التي تحمل محفزات على الهامش، أو التي تحظى بتفضيل من السيولة، من شأنها أن تمنح الأصول الآمنة في الصين فرصة لإعادة تقييم القيمة. وبناءً على ذلك، يقدم هذا البحث إطار PEG وإطار PB-ROE، بحيث نختار قدر الإمكان الاتجاهات التي تحقق أعلى درجة من التطابق بين الأداء والتقييم. ثم بالاستناد إلى أحكامنا بشأن أساسيات كل قطاع، نرفع بشكل مناسب مستوى تحمّل التقييم لبعض القطاعات. يوصى بالتركيز على ثلاثة اتجاهات: الاستفادة (الفحم، والكهرباء، والبتروكيماويات، والطاقة الجديدة)، وإزالة الحساسية (دواء ابتكاري يتمتع بخصائص مستقلة من حيث الازدهار، والزراعة، والنبيذ الفاخر، والأجهزة المنزلية ذات سمات ربحية الاستهلاك)، والتحوط (البنية التحتية المملوكة/المدعومة بحروف “中字头”).

ملخص المحتوى

**1.**بالاعتماد على إطار PEG وإطار PB-ROE، للبحث عن الأصول الآمنة في الصين

إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة معقد ومتغير، ما يزيد من تذبذب الأصول ذات المخاطر، ومع تزامنه مع موسم تقارير الأرباح لشهر أبريل/نيسان، تزداد عوامل عدم اليقين. نحاول، في هذه المرحلة، العثور على اليقين ضمن حالة عدم اليقين. في الوقت الراهن، فإن تأثير تفضيل المخاطر على التقييم، وتأثير التقارير المالية على الأداء، هما اعتبارات رئيسية لاختيار القطاعات. نعتقد أنه في الاتجاهات التي تتمتع بدرجة عالية من التطابق بين الأداء والتقييم (الأصول الآمنة)، أو التي تحمل محفزات على الهامش، أو التي تحظى بتفضيل من السيولة، يمكن للأصول الآمنة في الصين أن تحصل على فرصة لإعادة تقييم القيمة. وبناءً على ذلك، يعرض هذا البحث إطار PEG وإطار PB-ROE، بحيث نختار قدر الإمكان الاتجاهات التي تحقق أعلى درجة من التطابق بين الأداء والتقييم. ثم بالاستناد إلى أحكامنا بشأن أساسيات كل قطاع، نرفع بشكل مناسب مستوى تحمّل التقييم لبعض القطاعات. على سبيل المثال، على الرغم من أن مستويات تقييم قطاعات مثل الفحم والكهرباء أعلى قليلًا، إلا أنه، في سياق أمن الطاقة، يمكن أيضًا اعتبارها قطاعات تستحق الاهتمام. بشكل عام، يُنصح بالتركيز على ثلاثة اتجاهات: الاستفادة، وإزالة الحساسية، والتحوط.

2. اتجاه الاستفادة: مع تعزيز ضرورة ضمان أمن الطاقة في ظل اضطراب الصدمات على جانب الإمداد الخارجي

الفحم: “حجر المرساة” لأمن الطاقة في الصين، ومن المتوقع أن يرتفع مركزه الاستراتيجي في مجال الأمان. الفحم هو المسيطر المطلق في هيكل استهلاك الطاقة في الصين، إذ تفوق نسبة استهلاكه بكثير نظيراتها في كوريا واليابان وأوروبا وأمريكا. كما أن اعتماد الصين على الفحم المستورد من الخارج أقل بشكل ملحوظ من اعتمادها على النفط الخام والغاز الطبيعي، ما يبين أن سمة الاكتفاء الذاتي للفحم تعكس أن منظومة إمداد الطاقة في الصين أكثر متانة. وفي الوقت نفسه، يمكن لسعات صناعة الفحم والكيماويات في الصين أن توفر تعويضًا جزئيًا لواردات النفط الخام من الشرق الأوسط، ما يعزز استقلالية أمن الطاقة.

الكهرباء: توافق/تزامن أمن الطاقة مع ثورة صناعة الذكاء الاصطناعي، ما قد يفتح فرصة لإعادة تقييم أصول الكهرباء. من منظور أمن الطاقة، فإن تعطل مضيق هرمز كشف هشاشة سلاسل إمداد الطاقة التقليدية. وفي ظل اتجاهات قطاع الطاقة الجديدة، فإن الكهرباء باعتبارها مركز/عقدة الطاقة الثانوية، ترتفع بوضوح مكانتها الاستراتيجية في مجال الأمان. ومن زاوية ثورة صناعة الذكاء الاصطناعي، أدى انفجار قدرات الحوسبة إلى إعادة تشكيل هيكل استهلاك الكهرباء، وتدخل أصول الكهرباء في مرحلة فرصة لإعادة التقييم وفق منطق HALO.

البتروكيماويات: ارتفاع أسعار النفط يعزز الأرباح، مع الاستفادة أيضًا من قوة القدرة على تمرير زيادة الأسعار ومن توقعات التضخم. ارتفاع أسعار النفط في مستويات مرتفعة يعزز مباشرة أرباح قطاع التكرير والبتروكيماويات، ويزيد من مرونة توسع الأرباح. كما يتمتع قطاع البتروكيماويات بقدرة قوية على تمرير التكاليف.

الطاقة الجديدة: ظهور حجم/كمية إضافية على جانب الطلب، وتسوية/تهيئة (تصفية) القطاع على جانب الإمداد، ما قد يرفع من مستوى ازدهار القطاع. على جانب الطلب، يتذبذب سعر النفط والغاز الطبيعي بشكل حاد، ما كشف بالكامل هشاشة سلاسل إمداد الطاقة عالميًا. على جانب الإمداد، يتحرك الإنفاق الرأسمالي عند مستوى منخفض صعودًا، كما يرتفع تركّز القطاع أكثر، ومع وجود خلفية توازن/تهيئة الإمداد، يُتوقع أن تتحسن التقارير المالية للقطاع.

**3.**اتجاه إزالة الحساسية: ازدهار مستقل (دواء ابتكاري) وميزة ربحية الاستهلاك (الزراعة، والنبيذ الفاخر، والأجهزة المنزلية)

في قطاع الأدوية، يدخل الدواء الابتكاري في دورة تحقيق الأرباح في عام 2026، وتسارع في التصدير إلى الخارج، ما يواصل التحقق من القدرة التنافسية عالميًا. في الربع الأول من عام 2026، تجاوز إجمالي قيمة صفقات BD لدواء ابتكاري في الصين 60B دولار أمريكي، وهو ما يقترب من نصف إجمالي عام 2025.** في قطاع الزراعة،** تعتبر اتجاهات الاستفادة من مزايا الاستراتيجية الجغرافية السياسية؛ والقطاع في نقطة انعطاف دورية طويلة. في قطاع النبيذ الفاخر، استقرار تسعير/أسعار الشراء وقرار تسعير ماوتاي بالزيادة يطلقان إشارة تعافٍ للقطاع، وترتفع فجوة القيمة في التقييم، ما يزيد من هامش الأمان للقطاع. في قطاع الأجهزة المنزلية، يمكن اعتبار استمرار سياسة “استبدال القديم بالجديد” في عام 2026 + استمرار عوائد توزيعات أرباح عالية + التوسع العالمي عبر التصدير والتمركز، كخيار يُمثل رصيدًا آمنًا (حصة قاعدية) يمكن الاعتماد عليه بأمان.

4**. اتجاه التحوط: البنية التحتية المدعومة بـ"حروف" 中字头، والسير بثبات نحو تحقيق نتائج بعيدة المدى**

مع ارتفاع مستوى ازدهار قطاع البناء، ومع ارتفاع أسعار النفط الخام، قد يكون “تعزيز النمو المستقر” وسيلة مهمة للتحوط، ويُتوقع أن يستفيد قطاع البناء. من المتوقع أن يوفّر بدء العمل السلس في محطة مياه/كهرباء Yaxia (雅下水电站) دعمًا قويًا وراسخًا للأداء لقطاع البناء؛ وفي ظل عدم اليقين الخارجي، فإن الأصول الآمنة، الممثلة بالبنـية التحتية من نوع 中字头 التي تشارك في أعمال الإنشاء، من المتوقع أن تحصل على فرصة لإعادة تقييم القيمة.

5. تنبيه بشأن المخاطر

الصراع بين إيران والولايات المتحدة قد يتجاوز التوقعات، وتعطل إطار PEG وإطار PB-ROE، وقد توجد انحرافات في فهم الأصول الآمنة.

（المصدر: شركة تزو شانغ للأوراق المالية）