「どのように筆を進めればよいのか、一時的に分からない。」同氏が発表したファンドの年次報告書における市場見通しについて、ファンドマネージャーのウー・チャン（仮名）はこのようにコメントした。
ウー・チャンがこのように述べたのは、同氏が運用するファンド商品の保有状況が現時点ですでに大きく変化している一方で、年報の文面と見通しは、2025年末時点の保有ポートフォリオの構成に合致しているためだ。こうした不整合によって「言行不一致」の状況が生じ、両者の間には比較的はっきりした「乖離」が見られる。
中国証券報の記者が、すでに公表されたファンド2025年次年報を観察したところ、このような「乖離」には跡があることが分かった。2025年末、「テクノロジーが矛となり、リターン（配当・利回り）が盾となる」という保有構成が、多くのファンドマネージャーにとって標準装備となっていた。しかし、2026年の第1四半期における市場の変化を経た後、多くのファンドマネージャーの保有は大きく変わった。ウー・チャンを例に挙げると、同氏は一部のテクノロジー株を利確して、内需や製造などの低評価（バリュエーションが低い）銘柄への配分を強化し、全体として防御的に傾いている。
組み替えと乗り換えには兆候がある
ウー・チャンが述べた保有調整は、同氏が開示した概要である。実際には、上場企業やファンドが公表した公告を通じて、ファンドマネージャーの一部の操作をかなり確実に確認できる。
中天科技は先日、同社の3月30日までの上位10社の株主および上位10社の非上場制限株主（無制限条件株主）の名称、保有株数、保有比率の状況を開示した。公告の情報によると、広発遠見智選混合（ジェンファイ・ユエンチェン・ジーシュアン・ミックス）は同社を約3468.22万株保有している。しかし、広発遠見智選混合の2025年次年報では、中天科技は保有銘柄に出ていない。つまり、同ファンドは今年以来、大規模に中天科技を買い付けて建てていることになる。資料によれば、中天科技はすでに通信・電力・海洋・新エネルギー・デジタル経済など、専精特新（特化・高付加価値化・先進化）の「一社一品」深耕モデルを形成している。
寧波東力は3月24日までの上位10社の非上場制限株主のリストの中に、中欧価値精選混合の姿が現れており、保有株数は211.60万株だった。しかし、寧波東力は同ファンドの2025年末の全保有銘柄の中には出ていない。寧波東力は、中国ギア（歯車）業界で最初のA株上場企業であり、長年の発展を経て、伝動設備、サプライチェーン総合サービス、ドア制御システム、エンジニアリング技術サービスの4大産業を主体として、多元的に並進し、専門化して発展していくという経営構造を、段階的に確立してきた。
吉祥航空が開示した3月24日までの上位10社の流通株主のリストによると、HSBC晋信中小盤股票（HSBCジンシン・中小型株）は同社を2081.76万株保有している。HSBC晋信中小盤股票の2025年末時点の保有状況と比べると、今年以来同ファンドは吉祥航空を約332万株追加で買い増している。広発価値领先混合の吉祥航空に関する最新保有は2066.57万株であり、2025年末には同ファンドは吉祥航空を1707.66万株保有していた。
鼎勝新材は3月13日までの上位10社の株主のリストの中で、華富新能源株（ホアフー・ニューエナジー株）が1050万株を保有しているが、華富新能源株の2025年末時点の全保有銘柄の中には、鼎勝新材は出ていない。しかし鼎勝新材は、当該ファンドが2025年に重点的に取引した銘柄の一つだ。鼎勝新材は、各種のアルミニウムおよびアルミ合金板・帯・箔材、ならびにその深加工製品の研究開発、製造、販売を行うハイテク企業である。
潔美科技は3月2日までの上位10社の流通株主のリストの中で、泉果旭源三年持有期混合（チュアン・グオ・シーエン・3年保有期間ミックス）が同社を1564.21万株、華夏行业景気混合（ホアシア・業界景気ミックス）が同社を802.98万株、華夏卓越成长混合（ホアシア・卓越成長ミックス）が同社を634.69万株、永赢科技智选混合（ヨンイン・テクノロジー・ジーシュアン・ミックス）が同社を449.09万株保有している。しかし、上記の数本のファンドの年次年報によれば、2025年末には、泉果旭源三年持有期混合が潔美科技を2068.45万株保有し、華夏行业景気混合が971.27万株保有し、華夏卓越成长混合が475.57万株保有しており、永赢科技智选混合は2025年末には潔美科技を保有していない。潔美科技の主な事業は、電子部品の封止（パッケージング）および製造プロセス材料の研究開発、製造、販売である。
「言行不一致」と「四半期の変化」
第1四半期の銘柄入れ替えと乗り換えこそが、ウー・チャンがファンド年報で「筆を進めにくい」とした重要な理由である。記者が整理したところ、上記のファンド商品における第1四半期の銘柄入れ替えと乗り換えには、かすかに一定の嗜好や方向性が示されている。
ウー・チャンの見解では、第1四半期には市場環境が大きく変化した。「地政学的リスクと局地的な熱戦・紛争がもたらすことで、世界の資産が大きく変わり、A株市場が無関係でいられるはずがない。」ウー・チャンはこう述べた。
その中にはリスクもあれば機会もある。ウー・チャンの見解では、世界の資産が大幅に変化する中で、注意すべき点がいくつかある。
一つ目は、テクノロジー株のパフォーマンスだ。良い点としては、テクノロジーのリーダー企業が行う大規模投資の継続性が検証に値する。一方で、市場のリスク志向の全体的な変化がある。
二つ目は、A株の製造業という大分類のパフォーマンスだ。下流のエネルギーや材料などの値上がりの影響で、製造セクターは明確に圧迫されているが、同時に、海外の買い手の需要の向上を受けて恩恵を受ける一部の銘柄もある。
三つ目は、値上がり関連銘柄の高ボラティリティだ。値上がりの連鎖によって直接恩恵を受けるように見える銘柄は、マクロ環境の変化に極めて敏感で、紛争当事者の微細な立場表明の変化が関連銘柄に大きな急騰・急落を引き起こす。
四つ目は、内需消費などのセクターだ。一方では、すでに長期間にわたる低評価状態が続いている。もう一方では、資金が全市場において配分される構図の変化があり、その確実性も微妙な状態にある。
「年報では『言行不一致』になってしまう。なぜなら当時は、テクノロジー株により強い確信があり、保有の攻めの色がもっと強かったからだ。だが第1四半期の市場の洗礼を経て、増減持や銘柄入れ替え・乗り換えなどを含め、私の重視銘柄の変動幅はすでに半分に近づいている。私は業界の例外というわけでもない。」ウー・チャンはこう述べた。
創金合信ファンドのチーフエコノミスト、魏鳳春（ウェイ・フォンチュン）は、「局地的な衝突が緩和されても、それが短期的にもたらす衝撃は消えない。『投資ロジックを修正し、調整する必要がある』。衝突はエネルギーと海運コストを押し上げ、輸入型インフレと世界のスタグフレーション（景気停滞とインフレの併存）リスクを強め、抑制されていたリスク志向は段階的に回復する」と述べた。
「4月も引き続き、投資家には『景気循環との共振』を錨（アンカー）に、戦略は新しい成長動力に集中し、戦術は攻守兼備の枠組みで配置することを提案する。『HALO』戦略で土台を作り、重資産で、淘汰（市場からの退出）率が低い資源および高配当セクターを組み込む。AIの輸出チェーンやハイエンド製造などの新質生産力に焦点を当てる。消費の回復と財政の景気刺激の方向性も織り込み、株と債券のバランスを取りつつ、構造を優先し、変動の中で利益回復のメインラインをつかむ。」魏鳳春はこう述べた。
（出所：中国証券報）
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「言行不一」？ファンドマネージャーの保有銘柄がこっそりと変わり始めている
「どのように筆を進めればよいのか、一時的に分からない。」同氏が発表したファンドの年次報告書における市場見通しについて、ファンドマネージャーのウー・チャン（仮名）はこのようにコメントした。
ウー・チャンがこのように述べたのは、同氏が運用するファンド商品の保有状況が現時点ですでに大きく変化している一方で、年報の文面と見通しは、2025年末時点の保有ポートフォリオの構成に合致しているためだ。こうした不整合によって「言行不一致」の状況が生じ、両者の間には比較的はっきりした「乖離」が見られる。
中国証券報の記者が、すでに公表されたファンド2025年次年報を観察したところ、このような「乖離」には跡があることが分かった。2025年末、「テクノロジーが矛となり、リターン（配当・利回り）が盾となる」という保有構成が、多くのファンドマネージャーにとって標準装備となっていた。しかし、2026年の第1四半期における市場の変化を経た後、多くのファンドマネージャーの保有は大きく変わった。ウー・チャンを例に挙げると、同氏は一部のテクノロジー株を利確して、内需や製造などの低評価（バリュエーションが低い）銘柄への配分を強化し、全体として防御的に傾いている。
組み替えと乗り換えには兆候がある
ウー・チャンが述べた保有調整は、同氏が開示した概要である。実際には、上場企業やファンドが公表した公告を通じて、ファンドマネージャーの一部の操作をかなり確実に確認できる。
中天科技は先日、同社の3月30日までの上位10社の株主および上位10社の非上場制限株主（無制限条件株主）の名称、保有株数、保有比率の状況を開示した。公告の情報によると、広発遠見智選混合（ジェンファイ・ユエンチェン・ジーシュアン・ミックス）は同社を約3468.22万株保有している。しかし、広発遠見智選混合の2025年次年報では、中天科技は保有銘柄に出ていない。つまり、同ファンドは今年以来、大規模に中天科技を買い付けて建てていることになる。資料によれば、中天科技はすでに通信・電力・海洋・新エネルギー・デジタル経済など、専精特新（特化・高付加価値化・先進化）の「一社一品」深耕モデルを形成している。
寧波東力は3月24日までの上位10社の非上場制限株主のリストの中に、中欧価値精選混合の姿が現れており、保有株数は211.60万株だった。しかし、寧波東力は同ファンドの2025年末の全保有銘柄の中には出ていない。寧波東力は、中国ギア（歯車）業界で最初のA株上場企業であり、長年の発展を経て、伝動設備、サプライチェーン総合サービス、ドア制御システム、エンジニアリング技術サービスの4大産業を主体として、多元的に並進し、専門化して発展していくという経営構造を、段階的に確立してきた。
吉祥航空が開示した3月24日までの上位10社の流通株主のリストによると、HSBC晋信中小盤股票（HSBCジンシン・中小型株）は同社を2081.76万株保有している。HSBC晋信中小盤股票の2025年末時点の保有状況と比べると、今年以来同ファンドは吉祥航空を約332万株追加で買い増している。広発価値领先混合の吉祥航空に関する最新保有は2066.57万株であり、2025年末には同ファンドは吉祥航空を1707.66万株保有していた。
鼎勝新材は3月13日までの上位10社の株主のリストの中で、華富新能源株（ホアフー・ニューエナジー株）が1050万株を保有しているが、華富新能源株の2025年末時点の全保有銘柄の中には、鼎勝新材は出ていない。しかし鼎勝新材は、当該ファンドが2025年に重点的に取引した銘柄の一つだ。鼎勝新材は、各種のアルミニウムおよびアルミ合金板・帯・箔材、ならびにその深加工製品の研究開発、製造、販売を行うハイテク企業である。
潔美科技は3月2日までの上位10社の流通株主のリストの中で、泉果旭源三年持有期混合（チュアン・グオ・シーエン・3年保有期間ミックス）が同社を1564.21万株、華夏行业景気混合（ホアシア・業界景気ミックス）が同社を802.98万株、華夏卓越成长混合（ホアシア・卓越成長ミックス）が同社を634.69万株、永赢科技智选混合（ヨンイン・テクノロジー・ジーシュアン・ミックス）が同社を449.09万株保有している。しかし、上記の数本のファンドの年次年報によれば、2025年末には、泉果旭源三年持有期混合が潔美科技を2068.45万株保有し、華夏行业景気混合が971.27万株保有し、華夏卓越成长混合が475.57万株保有しており、永赢科技智选混合は2025年末には潔美科技を保有していない。潔美科技の主な事業は、電子部品の封止（パッケージング）および製造プロセス材料の研究開発、製造、販売である。
「言行不一致」と「四半期の変化」
第1四半期の銘柄入れ替えと乗り換えこそが、ウー・チャンがファンド年報で「筆を進めにくい」とした重要な理由である。記者が整理したところ、上記のファンド商品における第1四半期の銘柄入れ替えと乗り換えには、かすかに一定の嗜好や方向性が示されている。
ウー・チャンの見解では、第1四半期には市場環境が大きく変化した。「地政学的リスクと局地的な熱戦・紛争がもたらすことで、世界の資産が大きく変わり、A株市場が無関係でいられるはずがない。」ウー・チャンはこう述べた。
その中にはリスクもあれば機会もある。ウー・チャンの見解では、世界の資産が大幅に変化する中で、注意すべき点がいくつかある。
一つ目は、テクノロジー株のパフォーマンスだ。良い点としては、テクノロジーのリーダー企業が行う大規模投資の継続性が検証に値する。一方で、市場のリスク志向の全体的な変化がある。
二つ目は、A株の製造業という大分類のパフォーマンスだ。下流のエネルギーや材料などの値上がりの影響で、製造セクターは明確に圧迫されているが、同時に、海外の買い手の需要の向上を受けて恩恵を受ける一部の銘柄もある。
三つ目は、値上がり関連銘柄の高ボラティリティだ。値上がりの連鎖によって直接恩恵を受けるように見える銘柄は、マクロ環境の変化に極めて敏感で、紛争当事者の微細な立場表明の変化が関連銘柄に大きな急騰・急落を引き起こす。
四つ目は、内需消費などのセクターだ。一方では、すでに長期間にわたる低評価状態が続いている。もう一方では、資金が全市場において配分される構図の変化があり、その確実性も微妙な状態にある。
「年報では『言行不一致』になってしまう。なぜなら当時は、テクノロジー株により強い確信があり、保有の攻めの色がもっと強かったからだ。だが第1四半期の市場の洗礼を経て、増減持や銘柄入れ替え・乗り換えなどを含め、私の重視銘柄の変動幅はすでに半分に近づいている。私は業界の例外というわけでもない。」ウー・チャンはこう述べた。
創金合信ファンドのチーフエコノミスト、魏鳳春（ウェイ・フォンチュン）は、「局地的な衝突が緩和されても、それが短期的にもたらす衝撃は消えない。『投資ロジックを修正し、調整する必要がある』。衝突はエネルギーと海運コストを押し上げ、輸入型インフレと世界のスタグフレーション（景気停滞とインフレの併存）リスクを強め、抑制されていたリスク志向は段階的に回復する」と述べた。
「4月も引き続き、投資家には『景気循環との共振』を錨（アンカー）に、戦略は新しい成長動力に集中し、戦術は攻守兼備の枠組みで配置することを提案する。『HALO』戦略で土台を作り、重資産で、淘汰（市場からの退出）率が低い資源および高配当セクターを組み込む。AIの輸出チェーンやハイエンド製造などの新質生産力に焦点を当てる。消費の回復と財政の景気刺激の方向性も織り込み、株と債券のバランスを取りつつ、構造を優先し、変動の中で利益回復のメインラインをつかむ。」魏鳳春はこう述べた。
（出所：中国証券報）