Однак: цикл занадто «вимучує», лідер також заробляє лише важку копійчану?

ТОВ «Воротний екран A» (000725.SZ) увечері 31 березня 2026 року за пекинським часом опублікувало фінансовий звіт за 4-й квартал 2025 року та річний фінансовий звіт (станом на 12/2025), ключові моменти такі:

1. Загальні показники діяльності: у 4-му кварталі 2025 року BOE реалізувала виторг у розмірі 50 млрд юанів, що на 8,4% менше в річному обчисленні. Зокрема ціни на ринку панелей у річному вимірі злегка знизилися (приблизно на 1%), а головною причиною є падіння обсягів відвантаження. Чистий прибуток, що належить акціонерам BOE, у 4-му кварталі 2025 року становив 1,26 млрд юанів, що в основному зумовлено впливом прав міноритарних акціонерів. Якщо виключити цей вплив, $BOE A(000725.SZ) чистий прибуток у цьому кварталі становить 0,62 млрд юанів, що приблизно на 72% менше в річному вимірі; основний вплив — зниження виторгу, збільшення операційних витрат тощо.

2. Маржа валового прибутку та рівень витрат: У цьому кварталі валова маржа становила 19,4%, зросла суттєво порівняно з попереднім кварталом, але насправді компанія в цьому кварталі здійснила значні коригування у вигляді сторнування (відновлення) знецінення активів (приблизно на 2.1B юанів).

Після виключення відповідних впливів від знецінення активів скоригована валова маржа в цьому кварталі становить 15,1%, що на 2% більше порівняно з попереднім кварталом. За умови мікрозниження цін на панелі порівняно з попереднім кварталом основне зростання зумовлено зниженням на стороні витрат.

3. Детальніше про конкретні напрямки бізнесу: бізнес із дисплейних компонентів та інновацій у сфері IoT є найбільшим джерелом доходів компанії, сумарна частка становить понад 95%. Зокрема в другій половині 2025 року бізнес із дисплейних компонентів знизився в річному вимірі на 1,6%: ціни на панелі та відвантаження зазнали певного зниження; інноваційний бізнес у сфері IoT знизився в річному вимірі на 5,6%, знову впав, що свідчить: попит у сценаріях на кшталт розумного ритейлу, розумного офісу тощо залишається слабким.

4. Стан запасів: у 4-му кварталі 2025 року запаси BOE становили 27,7 млрд юанів, порівняно з попереднім кварталом — майже без змін. У цьому кварталі відношення запаси/виторг трималося на рівні 0,55, а поточний стан запасів є відносно розумним і стабільним.

Загальний погляд «Dolphin Jun»: масштаб зростає, а прибуток усе ще тримається на «лінії беззбитковості»

У цьому кварталі виторг BOE знову знизився в річному вимірі, а падіння прибутку здебільшого спричинене зниженням виторгу, збільшенням операційних витрат тощо.

З точки зору операційної діяльності основного бізнесу валова маржа в реальності цього кварталу BOE (з урахуванням впливу знецінення активів, за первинною бухгалтерською методологією) становить 15,1%, що на 2 п.п. більше порівняно з попереднім кварталом. Якщо поєднати цю валову маржу (15,1%) з рівнем операційних витрат компанії (14,3%), можна побачити, що поточний основний бізнес компанії фактично трохи вище лінії беззбитковості (0,8%).

Dolphin Jun обробив прибуток BOE (оброблений прибуток = валовий прибуток - податки - операційні витрати + збитки від знецінення активів) і виявив, що прибуток після обробки цього кварталу становить близько 93M юанів; при виторгу компанії 50B юанів чиста рентабельність основного бізнесу також дорівнює лише приблизно 0,2% (з урахуванням податків, знецінення активів тощо).

З цього видно, що постачальники панелей раніше добровільно скорочували виробничі потужності, щоб підтримати відновлення цін, але з боку попиту не було очевидного покращення. Коли панельні заводи починають отримувати прибуток, завдяки зростанню коефіцієнта завантаження потужностей потім знову збільшується виробництво, через що ринок панелей знову повертається до відносно збалансованого стану попиту й пропозиції, а зростання цін на панелі також зупиняється.

У поєднанні з динамікою цін на панелі видно, що цього разу скорочення з боку постачання підштовхнуло ціну до зростання аж до середини 2024 року. А коли ринок панелей знову повернувся до рівноваги попиту й пропозиції, протягом останнього року ціни на панелі залишалися відносно стабільними. З точки зору операційної діяльності BOE, поточні ціни — це рівень, на якому панельні компанії лише-но втримуються вище «лінії беззбитковості».

З початку лютого 2026 року з’явилися ознаки того, що ціни на панелі знову починають зростати, але не можна ігнорувати, що через посилення обмежень у державних субсидіях (国补) і зростання цін на зберігання/накопичення, відповідні потреби, зокрема телевізори/комп’ютери та інше, залишаються відносно слабкими. Якщо відновлення цін і далі в основному спиратиметься на коригування потужностей підприємствами, це буде важко підтримувати тривало.

У короткостроковій перспективі регулювання потужностей панельними підприємствами може певною мірою впливати на коливання цін на панелі, а також безпосередньо впливати на рівень валової маржі та результати діяльності компанії. Лише справжнє покращення з боку попиту є ключовим індикатором для підйому в циклі панелей.

У середньо- та довгостроковій перспективі великі підприємства в бізнесі великих панелей ще більше концентруватимуться серед лідерів — наприклад, у 2025 році BOE придбала 30% частки в компанії «Цайхун Гуаньдянь» (彩虹光电). Наразі частка відвантажень трьох найбільших компаній у світі вже досягла понад 60%, а в міру зростання концентрації в галузі, циклічність у сфері панелей також має слабшати.

Наразі BOE як лідер у галузі панелей, завдяки ефекту масштабу, має відносно кращу здатність протистояти збиткам. У кожному наступному циклі загальні масштаби BOE все ще зростають.

Раніше відновлення цін на панелі в основному було зумовлене тим, що виробники добровільно коригували виробничі потужності. За умов посилення обмежень у державних субсидіях (国补) і зростання цін на зберігання/накопичення, ринковий попит на телевізори та комп’ютери все ще залишається відносно слабким, через що панелям важко увійти в сильний висхідний цикл. З іншого боку, зі зростанням концентрації на ринку циклічність галузі поступово згладжуватиметься, а результати діяльності компанії матимуть більш стабільні показники.

Нижче наведені діаграми з даними від Dolphin Jun щодо BOE:

<Тут завершується>

Історичне відстеження статей Dolphin Jun про BOE:

30 жовтня 2025 року — огляд фінзвітності《BOE: знову падіння цін на панелі, чи витримає 1% мікрорентабельність?》

27 серпня 2025 року — огляд фінзвітності《BOE: основний бізнес трохи вище лінії беззбитковості, коли ціни знову «врятують ситуацію»?》

22 квітня 2025 року — огляд фінзвітності《BOE: «сильна» ситуація для панелей, «додаткові» невизначеності від тарифної загрози?》

Ризики й застереження до цієї статті: дисклеймер Dolphin Jun та загальне розкриття