Western Securities Cao Liulong: Emas Salah Ditembak!

Berinvestasi di saham, lihat laporan riset analis Golden Qilin, berwibawa, profesional, tepat waktu, menyeluruh, membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

Sumber: LiuLong View

Pendahuluan

INTRODUCTION

Emas dipukul salah! Sekarang kemungkinan besar ini adalah “jurang emas” dalam tren bull panjang emas! Sejak pecahnya konflik AS-Iran, London Gold sempat turun lebih dari 17%, seolah-olah logika “de-dolarisasi” yang menopang kenaikan emas sudah tidak berlaku. Namun kami berpendapat penyesuaian emas saat ini dipukul salah, mempertahankan penilaian dalam 3.19《Konflik AS-Iran: “Senja” dolar minyak》: “Dolar minyak” mungkin secara bertahap memperkuat kredibilitas dolar, tidak mampu membalikkan tren pelemahan kredibilitas dolar dalam jangka menengah: kredibilitas dolar kemungkinan besar akan melemah secara tren, dan level tengah harga emas juga berpeluang mencetak rekor baru setinggi mungkin!

Pokok-pokok Pikiran Utama

1、Harga utama emas saat ini adalah nilai cadangan, di baliknya adalah retakan kredibilitas dolar yang terus melebar

Sejak Oktober 2022**, suku bunga riil jangka panjang AS tetap berada di level tinggi, tetapi harga emas justru naik dengan cepat. Pasar sedang mematok nilai cadangan emas, bukan nilai transaksi.** Alasannya adalah setelah konflik Rusia-Ukraina, AS mengecualikan sebagian bank-bank Rusia dari sistem SWIFT, sehingga retakan kredibilitas dolar makin cepat melebar. Pasar era 1970-an juga mematok nilai cadangan emas; dari runtuhnya sistem Bretton Woods pada 1971 hingga setelah krisis minyak kedua pada 1980, kenaikan tertinggi emas dalam satu dekade mencapai hampir 20 kali. Di dua kali krisis minyak, emas masing-masing naik 79% dan 291%. Dalam era 1970-an, AS menghabiskan sepuluh tahun untuk membangun kembali kredibilitas dolar. Kini kekuatan industri dan dominasi militer AS sama-sama menghadapi tantangan, sehingga sulit membalikkan tren pelebaran retakan kredibilitas dolar dalam waktu dekat.

2、Skala perdagangan dolar minyak meluas, membentuk kendala sementara bagi harga emas

Kami dalam 3.19《Konflik AS-Iran: “Senja” dolar minyak》 menekankan bahwa dalam sistem dolar minyak, negara pengekspor minyak menggunakan dolar yang diperoleh untuk membeli aset AS seperti surat utang pemerintah AS, sehingga menopang kredibilitas dolar/US Treasury. (1) Awal tahun ini AS mengendalikan rezim Venezuela dan fasilitas minyak, sehingga minyak mentah Venezuela masuk ke sistem penyelesaian dolar; (2) setelah pecahnya konflik AS-Iran, harga minyak naik dari level tengah sekitar 70 dolar per barel menjadi sekitar 100 dolar per barel, perdagangan dolar minyak menjaga kenaikan harga yang stabil dan volume meningkat, skalanya makin diperluas. Kredibilitas dolar pada tingkat tertentu terkait dengan skala perdagangan dolar minyak, sehingga kenaikan harga minyak belakangan ini bukan hanya menyedot likuiditas, tetapi secara nominal juga memulihkan kredibilitas dolar, menyebabkan penurunan emas lebih dalam daripada aset lain seperti saham.

3、Jika Iran mengendalikan Selat Hormuz dalam jangka panjang, kredibilitas dolar akan dilemahkan dalam jangka menengah-panjang

Selat Hormuz adalah jalur transportasi energi global. Pada 2025, volume pengiriman minyak mentah harian rata-rata sekitar 19 juta barel per hari, sekitar 18% dari konsumsi global. International Energy Agency menjaga keseimbangan pasokan-permintaan minyak secara bertahap dengan melepas cadangan minyak 400 juta barel, sehingga tercipta situasi: dolar punya minyak untuk dibeli, dan kredibilitas dolar pulih secara bertahap. Namun jika Iran menyegel Selat Hormuz dalam jangka panjang, atau hak lintas pada akhirnya dipimpin oleh Iran, aturan penyelesaian dolar dalam perdagangan minyak akan ditantang— (1) pengiriman minyak mentah sekutu AS di wilayah Teluk yang menggunakan penyelesaian dolar akan terbatas, porsi minyak mentah Rusia dan Iran berpeluang meningkat, dan yang tidak menggunakan penyelesaian dolar; (2) jika AS tidak mampu menggunakan kekuatan militer untuk menjamin keamanan negara-negara Teluk, juga tidak menutup kemungkinan negara-negara Teluk meninggalkan penyelesaian dolar dalam perdagangan minyak. Saat itu kredibilitas dolar akan sangat dilemahkan, dan harga emas akan kembali ke tren kenaikan.

4、Jika The Fed di bawah tekanan likuiditas memilih QE, retakan kredibilitas dolar juga akan makin cepat melebar

Jika pada pertengahan tahun operasi berjalan mulus dan (Wash) ditunjuk menjadi ketua The Fed, berdasarkan kerangka kebijakannya, meskipun inflasi tidak turun sesuai target, ia mungkin memilih “menurunkan suku bunga sambil menyusutkan neraca” (lihat detail 2.4《Shock Wash, sudah berakhir?》), yang lebih mudah memicu krisis likuiditas: (1) penurunan suku bunga The Fed akan menurunkan nilai penempatan surat utang jangka pendek, mempercepat arus modal lintas negara keluar, sementara skala penerbitan obligasi AS masih terus meluas; ketidakseimbangan penawaran-permintaan akan membuat likuiditas menjadi ketat; (2) jika Wash benar-benar mendorong penyusutan neraca, hal itu akan menyebabkan likuiditas dolar makin cepat mengetat, memicu krisis pada sistem keuangan. Kami dalam 3.22《Peluang Konbo: “lompatan di tikungan” negara yang mengejar》 menyatakan bahwa di antara tiga hal—sistem keuangan, lapangan kerja, dan inflasi—urutan prioritas The Fed seharusnya adalah sistem keuangan > lapangan kerja > inflasi, sehinggakrisis likuiditas akan memaksa The Fed melonggarkan kebijakan, bahkan berpotensi memulai QE; saat itu retakan kredibilitas dolar akan makin cepat melebar, dan emas juga berpeluang mempercepat kenaikan.

5、Dolar meminjam kekuatan minyak untuk menekan emas, itu hanya “memanfaatkan harimau”

Kami berpendapat bahwa kredibilitas dolar hanya mendapatkan “pemulihan” secara nominal seiring kenaikan harga minyak; pada kenyataannya justru karena Selat Hormuz disegel atau berpotensi dilemahkan dalam jangka panjang. Oleh karena itu, emas hanya ditekan secara sementara oleh minyak; dari logika jangka menengah-panjang justru makin kuat. Kami menilai: jika pada akhirnya AS gagal merebut kendali Selat Hormuz, atau memilih QE di bawah tekanan likuiditas, semuanya akan menyebabkan retakan kredibilitas dolar melebar, sehingga harga emas berpeluang mencetak rekor baru setinggi-tingginya.

Selain itu, pada periode depresi Konbo, aset Tiongkok berpeluang mewujudkan “lompatan di tikungan”. “Made in China” berpeluang menjadi konsensus dana berbagai jenis pada tahun 2026, seperti halnya emas berikut ini. Untuk kelas aset besar,disarankan untuk memperhatikan****peluang emas di level rendah. Sekaligus, kami juga menilai positif aset Tiongkok seperti Saham A dan saham Hong Kong, yang berpotensi menghadapi ketidakpastian geopolitik. Sebelum titik balik likuiditas, tekanan pada surat utang AS meningkat, pasar saham AS mungkin tetap bergejolak, dan gaya investasi atau akan semakin beralih ke nilai.

**Peringatan risiko:**Perubahan data makro global yang melampaui ekspektasi, perubahan situasi geopolitik luar negeri yang melampaui ekspektasi, perubahan ritme kemajuan teknologi dan penerapan aplikasi, dan lain-lain.

Isi Laporan

1

Perubahan Utama Kelas Aset Global

1.1 Ekonomi domestik menyambut pembukaan yang baik

Dalam dua bulan pertama, produksi industri naik, penjualan ritel dan investasi aset tetap membaik secara jelas. Dari sisi produksi, nilai tambah industri naik 6,3% YoY, saling mengonfirmasi dengan ekspor yang sebelumnya melampaui ekspektasi; nilai tambah industri manufaktur naik 6,6% YoY; nilai tambah industri berteknologi tinggi naik 13,1% YoY, menunjukkan percepatan transformasi struktur industri—menguatkan tren transformasi struktur ekspor. Dari sisi investasi, investasi infrastruktur membaik secara signifikan, naik 11,4% YoY, menunjukkan penguatan lebih awal dari dukungan fiskal. Investasi manufaktur mengalami pemulihan tipis, penurunan investasi properti menyempit, dan bersama-sama membantu investasi tetap stabil. Namun dengan target fiskal yang setara dengan tahun lalu, intensitas dan keberlanjutan pemulihan investasi masih perlu diamati. Dari sisi konsumsi, akibat tekanan penjualan mobil, perbaikan total penjualan ritel relatif terbatas, pendapatan restoran mengalami kenaikan yang lebih besar, dan penjualan ritel layanan juga melanjutkan perbaikan. Ke depannya, jika tidak terjadi penurunan tajam di luar negeri, ekspor dan produksi yang ditopangnya masih berpeluang tetap kuat; jika terjadi penurunan tajam di luar negeri, maka kebijakan yang lebih banyak mendukung permintaan domestik dapat diharapkan, dan dukungan untuk konsumsi bisa lebih kuat daripada investasi.**

1.2 Sikap The Fed ragu, tingkat gaya hawkish terbatas

Suku bunga tetap tidak berubah, menekankan risiko inflasi, tetapi dot plot masih mengarah pada penurunan suku bunga. The Fed menahan suku bunga seperti jadwal, dan keseimbangan risiko lebih condong pada risiko inflasi naik (ekspektasi pertumbuhan ekonomi dan ekspektasi inflasi sama-sama naik), menunjukkan sikap yang lebih hawkish. Tetapi tingkat hawkishnya terbatas, lebih mencerminkan keraguan; The Fed tidak memberikan penilaian yang jelas terhadap dampak situasi Timur Tengah terhadap prospek ekonomi. Untuk dampak tarif terhadap inflasi, The Fed juga masih cenderung percaya dampaknya bersifat sekali waktu dan berharap dapat mengonfirmasi hal tersebut dalam beberapa bulan ke depan. Dot plot menunjukkan ekspektasi median masih mengarah pada penurunan suku bunga satu kali sepanjang tahun, dan tidak ada anggota yang berpendapat perlu menaikkan suku bunga, yang berarti** sebagian besar pejabat masih menganggap kebijakan memiliki batasan, hanya saja ketidakpastian apakah inflasi dapat turun sesuai jadwal.**

Saat konferensi pers, Powell menyinggung kemungkinan untuk tetap memimpin di The Fed, yang semakin mengonfirmasi bahwa kekuatan kubu dovish The Fed sulit mengendalikan kebijakan; artinya,penurunan suku bunga memerlukan konfirmasi data inflasi, tetapi selama risiko geopolitik menurun, ambang penurunan suku bunga mungkin tidak setinggi itu—risiko tarif turun, ditambah dengan prospek pasar kerja yang lemah dapat memutus jalur penularan harga ke sektor hilir, sehingga tercipta kondisi untuk penurunan suku bunga.

1.3 PPI AS melampaui ekspektasi

Energi dan layanan perdagangan adalah kontributor utama pertumbuhan. PPI AS Februari naik 3,4% YoY, jauh di atas nilai sebelumnya dan nilai ekspektasi 2,9%; naik 0,7% secara MoM, jauh di atas nilai sebelumnya 0,5% dan ekspektasi 0,3%. Semua subkomponen PPI naik YoY; di antaranya, penurunan energi YoY menjadi jauh lebih sempit, terkait dengan kenaikan harga minyak yang sudah terjadi hingga tingkat tertentu sebelum konflik AS-Iran. Komponen perdagangan (laba pedagang grosir & pengecer) terus tumbuh sangat besar, yang mungkin mencerminkan proses penularan harga tarif. Ini berarti dampak tarif terhadap inflasi memasuki tahap kunci untuk diverifikasi (sebelumnya harga tarif dicerna oleh pedagang perdagangan, kini lebih banyak dialihkan kepada konsumen). Ke depan, pada bulan Maret tekanan inflasi bertambah karena harga minyak naik tajam, tetapi validasi inflasi akibat tarif adalah noise, sehingga meningkatkan ketidakpastian pada prospek.

1.4 Situasi Timur Tengah: berpotensi terbentuk situasi saling menahan melalui fasilitas energi

Minggu lalu Israel menyerang ladang gas Iran, dan Iran membalas dengan menyerang fasilitas minyak dari tiga negara. Minggu lalu situasi geopolitik tetap tegang, tetapi berpotensi terbentuk situasi saling menahan melalui fasilitas energi. Karena fasilitas energi adalah kepentingan inti bagi negara-negara Timur Tengah, AS dapat menekan Iran dengan mengancam fasilitas energi Iran; sementara Iran juga dapat mengancam fasilitas energi negara-negara Timur Tengah lainnya terhadap AS, sehingga tercipta saling menahan.

Meskipun Israel mungkin memecahkan mekanisme saling menahan ini, jika tetap menyerang fasilitas energi Iran dapat menyebabkan situasi benar-benar lepas kendali dan tetap ada risiko. Seiring Netanyahu mengumumkan “penangguhan” serangan udara terhadap fasilitas energi Iran, situasi saling menahan berpotensi terbentuk, atau dapat membantu menghindari situasi lepas kendali.

1.5 Data ekonomi luar negeri: faktor negatif dolar cukup banyak

Bank Sentral Eropa melepas ekspektasi kenaikan suku bunga, perbaikan marjinal sektor properti AS, indeks manufaktur** terpecah.** ECB menahan suku bunga seperti jadwal, tetapi memberi sinyal bahwa suku bunga di masa depan mungkin masih dinaikkan; terutama karena kenaikan ekspektasi inflasi yang disebabkan konflik AS-Iran. Data properti AS Februari melampaui ekspektasi: indeks penjualan rumah terjual naik 1,8% MoM, lebih tinggi dari penurunan ekspektasi sebesar 0,5%; indeks manufaktur Federal Reserve Philadelphia melampaui ekspektasi, sedangkan indeks manufaktur New York Fed berada di bawah ekspektasi, sehingga ketidakpastian ekonomi masih besar. Permohonan tunjangan pengangguran awal terus lebih rendah dari ekspektasi, dan pasar tenaga kerja belum menunjukkan risiko yang jelas. **Mematok pasar bahwa akan terjadi resesi mungkin masih terlalu dini, terutama dengan adanya cara saling menahan dalam konflik AS-Iran, sehingga kemungkinan situasi sepenuhnya lepas kendali menurun.  **

2

Tinjauan aset kelas besar minggu lalu

2.1 1pasar saham domestik: Saham A turun minggu lalu

Risiko geopolitik eksternal meningkat, A-share menanggung tekanan dan melakukan koreksi. Indeks Shanghai Composite turun 3,38% minggu lalu, indeks Shanghai 50 turun 2,47%, CSI 300 turun 2,19%, sedangkan CSI 500, CSI 1000, dan CSI 2000 masing-masing turun 5,82%, 5,25%, dan 5,70%. Dari sisi gaya, nilai < pertumbuhan: indeks gaya nilai Guozheng turun 3,72%, indeks gaya pertumbuhan Guozheng turun 2,78%. Dari sisi sektor, komunikasi, perbankan, dan makanan-minuman memimpin kenaikan, sedangkan bahan kimia dasar, baja, dan logam non-ferrous memimpin penurunan.

Prospek: koreksi dengan volume besar dalam jangka pendek dan turun menembus 4000, tetapi dana di level bawah memiliki daya serap yang kuat, tarik-menarik antara long dan short ketat; setelah istirahat teknis, berpeluang stabil dan membangun dasar. (1) Dalam paruh pertama tahun, menambah alokasi pada rantai PPI minyak/kimia, sekaligus memerhatikan Made in China yang memiliki kemampuan “lompatan di tikungan” (seperti fotovoltaik, energi angin, penyimpanan energi, alat berat konstruksi, dan lain-lain); (2) pada paruh kedua tahun, beralih ke rantai CPI yang diwakili oleh minuman keras bermerek.

2.2 Saham luar negeri**: Eropa dan Amerika umumnya turun**

Akibat dorongan geopolitik, tiga indeks utama saham AS secara umum turun karena tekanan. Dari sisi saham AS, indeks Nasdaq turun 2,07% sepanjang minggu, S&P 500 turun 1,90%, Dow Jones turun 2,11%. Dari sisi saham Eropa, FTSE 100 Inggris turun 3,34%, CAC40 Prancis turun 3,11%, dan DAX Jerman turun 4,55%.

2.3 Pasar obligasi luar negeri: imbal hasil obligasi AS naik

Kombinasi meningkatnya ekspektasi inflasi, sikap The Fed yang condong hawkish, dan risiko geopolitik membuat imbal hasil obligasi AS naik. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik 10 bp menjadi 4,38%, dan suku bunga riil sepanjang minggu naik 10 bp menjadi 2,00%. Spread 30Y-2Y adalah 104 bp, spread 10Y-2Y adalah 48 bp. Minggu lalu, imbal hasil obligasi pemerintah Jerman, Portugal, Italia, dan Spanyol tenor 10 tahun masing-masing naik 6 bp, 8 bp, 18 bp, dan 9 bp menjadi 3,04%, 3,51%, 3,96%, dan 3,58%. Spread obligasi Jerman 30Y-2Y adalah 86 bp, dan spread 10Y-2Y adalah 37 bp.

**2.4 **Komoditas: harga minyak naik, harga emas turun

Situasi geopolitik yang tegang menyebabkan harga minyak naik, sementara likuiditas yang cenderung ketat membuat emas tertekan dan turun. WTI dan harga minyak Brent masing-masing naik 1,44% dan naik 8,77% sepanjang minggu menjadi 98,2 dan 112,2 dolar per barel. Dari sisi logam, DCE bijih besi turun 0,43% sepanjang minggu, LME tembaga turun 6,66%, LME aluminium turun 6,53%, emas turun 10,50%, dan perak turun 15,69%.

2.5****Valas: dolar melemah, renminbi menguat

Indeks dolar berfluktuasi di level tinggi dan bergerak turun, dengan dukungan fundamental untuk menguatnya renminbi. Minggu lalu, indeks dolar ditutup di 99,6, turun 0,71% dibanding minggu sebelumnya; euro menguat 1,36%, poundsterling menguat 0,84%, yen Jepang menguat 0,31%. Renminbi onshore menguat 0,03% menjadi 6,90, renminbi offshore melemah 0,00% menjadi 6,91, dan kurs tengah renminbi menguat 0,16% menjadi 6,89.

3

Peringatan risiko

Perubahan data makro global melampaui ekspektasi, perubahan situasi geopolitik luar negeri melampaui ekspektasi, perubahan ritme kemajuan teknologi dan implementasi aplikasi, dan sebagainya.

AKHIR

 Pembukaan akun futures dengan platform kerja sama Sina aman dan cepat dijamin


		
		
		

		

		
		Pernyataan Sina: Berita ini adalah hasil siaran ulang dari media kerja sama Sina. Sina.com memuat artikel ini semata-mata untuk menyampaikan lebih banyak informasi, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membuktikan keterangan yang disampaikan. Konten artikel ini hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor menggunakan informasi ini atas tanggung jawab mereka sendiri; risikonya ditanggung sendiri.

Melimpah informasi, analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Song Yafang