Зробити промислові викиди «коштовністю»: Shougang Langze знову намагається вийти на Гонконгську фондову біржу — наскільки важко позбавитися збитків?

Запитай AI · Як首鋼朗澤 у другому IPO долає проблему тривалих збитків?

Перетворюючи вихлопні гази доменних печей сталеливарних підприємств на етанол і білок мікроорганізмів, 首鋼朗澤 за допомогою синтетичної біології розповідає історію про «перетворення вуглецю на золото».

27 березня 2026 року ця компанія, що утворилася на базі 首鋼集团, CCUS (збирання, використання та зберігання вуглецю) знову подала проспект до Гонконгської біржі для розміщення на головній платі. У межах угоди компанії Yuexiu Financing виступає єдиним радником-посередником. Це її другий ривок після первинного IPO 2025 року, яке зазнало невдачі через судовий спір щодо акцій. Хоча цього разу перешкоди, пов’язані із судовим провадженням, було усунуто, тінь щорічних збитків, високого рівня заборгованості, а також надмірної концентрації клієнтів і постачальників усе ще нависає над її шляхом до капіталізації.

У протистоянні між політикою «подвійного вуглецю» та комерційними труднощами, коли саме достанеться точка прибутковості 首鋼朗澤?

首鋼朗澤 щороку має збитки протягом трьох років. Новий Пекін · Бізнес-Логарифм «贝壳财经» репортер Дуань Веньпін. Підготовка графіків

Від технічного прориву до невдалого IPO

У 2011 році 首鋼朗澤 заснували в Пекіні. Компанія точно орієнтувалася на напрям CCUS, ставши однією з перших у країні компаній, які активно досліджували використання ресурсів промислових вихлопних газів. Спираючись на 首鋼集团 (пряма частка приблизно 26,54%), компанія має «сталеливарні + біологічні + низьковуглецеві» крос-секторні гени. Її основний бізнес полягає в тому, щоб за допомогою синтетичної біології перетворювати промислові вихлопні гази, що утворюються в сталеливарній та інших галузях, на два ключові продукти: етанол і білок мікроорганізмів.

Технологічна сила компанії є справді еталонною для галузі: перше покоління технологій зі зниження викидів може перетворювати чадний газ (CO) у промислових вихлопних газах на етанол і білок мікроорганізмів. Ці рішення широко застосовуються для обробки промислових вихлопних газів у багатьох сферах, зокрема в сталеливарній, виробництві феросплавів, виробництві карбіду кальцію (електрокальцію), кремнеземному карбіді, а також у хімічній промисловості на основі фосфору. Наразі 首鋼朗澤 розмістила в країні чотири виробничі бази: 河北首朗一期, 首朗吉元, 宁夏滨泽 та贵州金泽. Це сформувало масштабовану виробничу конфігурацію потужністю 210 тис. тонн етанолу на рік і 23,2 тис. тонн білка мікроорганізмів.

Ще більше простору для ринкових очікувань має її технологія другого покоління для «негативних викидів». Технологія другого покоління, розроблена 首鋼朗澤, може використовувати як сировину двоокис вуглецю, чадний газ і водень для перетворення на етанол і білок мікроорганізмів. Наразі проєкт у 河北首朗二期 рухається поступово, і компанія докладає максимум зусиль для комерційного впровадження цієї технології. Реалізація проєкту не лише прискорить ринкове застосування технології другого покоління для негативних викидів, а й дозволить розширити сценарії застосування та збільшити коло клієнтів.

Згідно з матеріалами Frost & Sullivan, 首鋼朗澤 є першою в галузі CCUS компанією, яка досягла комерціалізації та масштабування виробництва низьковуглецевих продуктів із використанням синтетичної біологічної технології, що вже пройшла верифікацію.

У плані бізнес-моделі 首鋼朗澤 робить акцент на збуті продуктів — етанолу та білка мікроорганізмів — а також паралельно постачає промисловим клієнтам комплексні низьковуглецеві рішення та надає технічні ліцензії, намагаючись поступово звільнитися від «кайданів» капіталомісткого виробництва й перейти до моделі «легкого виведення активів» (output light asset), відкриваючи різні канали доходів.

Однак шлях технічного прориву на ключовому етапі капіталізації зазнав серйозного удару. У червні 2025 року 首鋼朗澤 успішно пройшла слухання Біржі Гонконгу, до виходу на ринок лишався лише один крок, але вже в липні через судовий позов, пов’язаний із міноритарним акціонером спільного підприємства з основного проєкту, компанія терміново призупинила процес. Міноритарний акціонер звинувачував компанію в самовільному додаванні інвестицій на 210k юанів та в несправедливому ціноутворенні пов’язаних операцій, що зрештою призвело до того, що плани щодо IPO були відкладені. Лише в березні 2026 року сторони досягли угоди про врегулювання, усі пов’язані позови було відкликано, і 首鋼朗澤 змогла перезапустити шлях до IPO та знову постукати в двері Гонконгської біржі.

Два поспіль падіння виручки, а збитки тривають і збільшуються

Перевага з точки зору технологій не перетворилася належним чином у комерційний прибуток — 首鋼朗澤 опинилася в фінансовій «трясовині»: зростання доходів не вдається, а збитки поглиблюються. Дані з проспекту показують, що в 2023–2025 роках виручка 首鋼朗澤 знизилася з приблизно 593 млн юанів до близько 564 млн юанів і 522 млн юанів. Два роки поспіль компанія демонструвала від’ємні темпи зростання: зниження становили відповідно 4,9% і 7,4%, а ринкові драйвери зростання далі слабшали.

Виручка 首鋼朗澤 зменшувалася два роки поспіль. Новий Пекін · Бізнес-Логарифм «贝壳财经» репортер Дуань Веньпін. Підготовка графіків

Структура доходів надзвичайно залежить від продукту етанол — і саме це є головною причиною спаду загальних показників 首鋼朗澤. Протягом трьох років частка виручки від продажу етанолу в загальній виручці компанії становила 84,3%, 78,1% і 81,3% відповідно. Сума доходу впала з приблизно 500 млн юанів до 440 млн юанів і 424 млн юанів; у річному порівнянні зниження становили відповідно 11,9% і 3,7%. Постійне падіння ключового продукту напряму тягнуло вниз загальний рівень виручки компанії.

Щодо білка мікроорганізмів — другого за величиною бізнес-напряму — хоча він зберігає невелике зростання, його обсяг занадто малий, щоб підтримати загальні результати. За три роки дохід від білка мікроорганізмів зріс з приблизно 86,53 млн юанів до 92,40 млн юанів, а частка в загальній виручці збільшилася до 17,7%, але він так і не став ключовою силою, що забезпечує зростання результатів компанії.

Ще гіршими є показники на рівні прибутковості. У 2023 році 首鋼朗澤 все ще мала приблизно 23.2k юанів валового прибутку, але в 2024 році валовий прибуток одразу перейшов у від’ємну зону: збитки склали 160M юанів. У 2025 році збитки зросли ще більше — до 128 млн юанів. Розмір збитків з чистого прибутку також демонстрував щорічне зростання: з приблизно 110 млн юанів у 2023 році до 246 млн юанів у 2024 році та 325 млн юанів у 2025 році.

Якщо розібрати причини збитків глибше, ключове полягає в «двохтисковій» ситуації: «високі витрати» плюс «падіння доходів». У 2023–2025 роках комерційні витрати компанії на продаж зросли з приблизно 575 млн юанів до 657 млн юанів і 649 млн юанів; при цьому витрати за останні два роки були вищими за виручку від операційної діяльності того ж періоду, що напряму спричинило постійно від’ємний валовий прибуток. Паралельно адміністративні витрати, фінансові витрати та інші фіксовані витрати ще більше «з’їдали» прибуток компанії, посилюючи тиск на прибутковість.

Фінансова стійкість компанії також вмикає «червоні сигнали». Станом на кінець 2025 року поточний коефіцієнт ліквідності 首鋼朗澤 становив лише 0,2 — короткострокова платоспроможність недостатня. Коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань сягнув 130%, коефіцієнт капітал-зобов’язання — 177,6%, а борг-капітал/співвідношення боргу до власного капіталу — 166,3%. Кошти «в ланцюгу» під тиском; подальше розширення потужностей, технічні розробки тощо також обмежуватимуться дефіцитом фінансування.

Витрати на продаж у 首鋼朗澤 високі. Новий Пекін · Бізнес-Логарифм «贝壳财经» репортер Дуань Веньпін. Підготовка графіків

Надмірна залежність від пов’язаних сторін, сумніви щодо незалежності бізнесу

Окрім гострих фінансових труднощів, 首鋼朗澤 також стикається з подвійними ризиками: висока концентрація клієнтів і постачальників. Через це ринком ставиться під сумнів незалежність її бізнесу.

З погляду клієнтів, 首鋼朗澤 сильно залежить від п’яти ключових клієнтів: у 2023–2025 роках доходи, отримані від топ-5 клієнтів, становили 86,0%, 78,9% і 83,8% від загальної виручки компанії відповідно. Хоча частка найбільшого клієнта знизилася з 46,5% до 22,9%, вона все одно перевищує 1/5 від загальної виручки. Якщо ключові клієнти змінять плани закупівель або припинять співпрацю, виручка компанії може зазнати ризику різкого обвалу.

З боку ланцюга постачання компанія використовує в основному сировину — вуглецевмісні промислові вихлопні гази. При цьому більшість постачальників таких вихлопних газів є пов’язаними сторонами. У 2023–2025 роках частка вуглецевмісних промислових вихлопних газів, закуплених у пов’язаних сторін, у загальному обсязі закупівель становила відповідно 64,6%, 67,8% і 59,0%, тобто майже 60% сировини надходить через пов’язані сторони. Одночасно частка закупівель топ-5 постачальників компанії постійно перевищувала 70%, а частка найбільшого постачальника сягала близько 20%. Ланцюг постачання вкрай концентрований. Така структура не лише може викликати на ринку дискусії щодо справедливості ціноутворення пов’язаних операцій, а й створює виробничі ризики, якщо постачання вихлопних газів перерветься.

Наскільки реальні шанси на успіх у другому раунді IPO на Гонконгській біржі?

Після перезапуску IPO, хоча 首鋼朗泽 вже усунула цей базовий бар’єр у вигляді судових позовів щодо акцій, все одно стикається з багатьма випробуваннями: рівень успішності IPO та поява точки розвороту в прибутковість — обидва фактори мають значну невизначеність.

З точки зору процедури перевірки IPO, компанія має певні ключові переваги: як технологічний піонер у сегменті CCUS її бізнес відповідає державній стратегії «подвійного вуглецю», вона має глобально провідні технології синтетичної біології та 257 ліцензованих патентів; комерціалізація впровадження технології другого покоління для негативних викидів має шанс відкрити для компанії новий простір для зростання. Водночас, спираючись на сильного акціонера — 首鋼集团, у компанії є природні переваги в постачанні сировини, підтримці капіталом тощо, а модель технологічного ліцензування вже має прорив, що відкриває нові можливості для зростання показників.

Втім, недоліки теж очевидні й саме вони є ключовим болем під час перевірки Гонконгською біржею: фінансовий стан із трирічними збитками та напруженим рухом грошових коштів може викликати додаткові запити з боку регуляторів. Крім того, висока концентрація клієнтів і пов’язаних сторін та недостатня незалежність бізнесу ускладнюють доведення того, що після виходу з пов’язаних структур компанія зможе стабільно працювати. Хоча до цього IPO додає позитивний ефект врегулювання судових спорів, у межах слухань все одно можуть залишатися перешкоди. Навіть за умови успішного лістингу компанії доведеться стикатися з прискіпливим аналізом ринком капіталу її перспектив прибутковості.

Від ресурсного використання сталеливарних вихлопних газів до технічного прориву в сегменті CCUS, а також після двох спроб проти Гонконгської біржі: 首鋼朗泽 є одночасно важливим носієм низьковуглецевої трансформації групи 首钢集团 і прикладом-серпиком комерційних пошуків у сфері CCUS підприємств у Китаї.

Під впливом одночасно хвилі «подвійного вуглецю» та ринкових закономірностей, чи зможе цей технологічний піонер успішно вийти на ринок капіталу, і коли саме він зможе вибратися з болота збитків та побачити точку розвороту до прибутковості — відповідь ще потребує перевірки часом.

Новий Пекін · Бізнес-Логарифм «贝壳财经» репортер Дуань Веньпін

Редактор Ян Цзюаньцзюань

Коректор Ян Лі