Последнее время Наваль снова предпринял новый шаг, и на этот раз он пошел довольно далеко. Он совместно с AngelList запустил фонд под названием USVC, заявляя, что хочет демократизировать частные инвестиции — вход всего за 500 долларов, покупая такие топовые компании Кремниевой долины, как OpenAI, Anthropic, xAI. На первый взгляд кажется, что это победа в борьбе за финансовое равенство, но при более глубоком анализе логика оказывается гораздо сложнее.

Начнем с привлекательных аспектов. Наваль лично инвестировал более чем в 400 компаний, таких как Uber, Twitter, Notion, — но эти возможности были доступны только очень богатым и опытным инвесторам. Теперь USVC обходит этот барьер «квалифицированного инвестора», регистрируясь как закрытый фонд по закону о инвестиционных компаниях 1940 года, что позволяет открыть его для всех. Размер фонда огромен: платформа AngelList управляет активами на сумму 125 миллиардов долларов, более 4500 управляющих фондами и свыше 25 000 фондов. Исходя из этих данных, Наваль действительно чувствует себя уверенно.

Но тут начинается самое интересное. На главной странице сайта крупным шрифтом написано: «1% управленческих сборов, без разделения прибыли», что сопоставимо с традиционной моделью венчурных фондов с комиссией 2%. Звучит очень выгодно, но при более внимательном рассмотрении в деталях указано, что полная ставка составляет 2,50% (в период льготных условий), а после окончания она сразу поднимается до 3,61%. Почему так? Потому что USVC по сути является фондом фондов (FOF), большая часть денег сначала инвестируется в другие фонды, управляющие которых взимают 2% управленческих сборов и 20% от прибыли, и все эти издержки в конечном итоге ложатся на розничных инвесторов.

Еще более интересно — масштаб фонда. Согласно раскрытию SEC, по состоянию на конец прошлого года общий объем USVC составлял всего 8,3 миллиона долларов, из которых 56% находились в государственных денежно-маркетных фондах с годовой доходностью всего 3,66%. Вы видите яркую картинку с OpenAI и xAI, но на самом деле более половины средств все еще находятся в государственных облигациях.

Команда Наваля объясняет, что фонд только начал работу, и размещение капитала занимает время, в портфеле еще есть проекты. Но проблема в том, что сам этот момент очень деликатен. За последние десять лет оценки частных компаний выросли в разы: за три года OpenAI выросла с 86 миллиардов до 500 миллиардов долларов, а за 18 месяцев xAI — с 24 миллиардов до более чем 200 миллиардов. А публичный рынок уже дает предупреждающие сигналы: за две недели после IPO Figma цена упала на 50% по сравнению с приватной оценкой, а Klarna — с 46 миллиардов до 6,7 миллиарда долларов. В такой ситуации продавать пакеты акций розничным инвесторам — все равно что раздавать уже выросшие активы.

Еще есть вопрос ликвидности. Ограничение на квартальные выкупы всего 5%, звучит дружелюбно, но при рыночных коррекциях, когда оценки в приватных фондах падают, совет директоров, скорее всего, выберет не выкупать акции. В результате ваши 500 долларов по сути не могут стать ликвидными.

Некоторые аналитики прямо задавали острый вопрос: вы покупаете либо фонд, либо просто привлекаете внимание Наваля за последние годы? Время работы фонда может зависеть от того, сколько времени он проведет в роли председателя инвестиционного комитета. Это не значит, что Наваль плохой, но сама структура по сути встроена в зависимость от его личной позиции.

«Демократизация» уже не раз появлялась в истории финансов, но каждый раз возникает вопрос: что именно демократизируется — возможности или риски? В случае USVC, вероятно, оба.