Недавно я просмотрел курс японской йены за последние десять лет и обнаружил некоторые довольно интересные рыночные логики. С 2012 года, когда 80 йен обменивались на 1 доллар, до 2024 года, когда курс опустился примерно до 160, что же происходило с йеной за эти более чем десять лет?

Говоря об этом, история об обесценивании йены начинается с прихода к власти Синдзо Абэ. В конце 2012 года он предложил программу «Абеэкономика», а уже в следующем году Банк Японии объявил о беспрецедентной масштабной программе покупки активов. Тогда новоизбранный Харухико Курода уверенно заявил, что за два года он введет в рынок валюту на сумму около 1,4 триллиона долларов, а что в итоге? За два года йена обесценилась почти на 30%. Поэтому многие говорят, что хотя мягкая денежно-кредитная политика стимулировала фондовый рынок, для йены это был настоящий кошмар.

Истинный поворотный момент, когда йена достигла исторического минимума, наступил в 2021 году, когда США начали ужесточать монетарную политику. Как только ФРС объявила о начале сокращения покупок активов (Taper), рынок начал играть в арбитраж — заимствовать йену с низкими ставками и покупать долларовые активы с высокими доходностями. Насколько масштабен этот арбитраж? Он был настолько большим, что мог сильно тянуть курс вниз.

К 2023 году на посту главы Банка Японии появился Харуо Кодзава, и рынок почувствовал изменение курса политики. В то время японский индекс потребительских цен уже превышал 3,3%, что было рекордом с времен нефтяшего кризиса 70-х годов. Хотя Кодзава говорил, что инфляция не носит устойчивого характера, рынок понял одну важную вещь — эпоха мягкой политики, возможно, действительно подходит к концу.

2024 год стал ключевым поворотом. В марте и июле Банк Японии повысил ставки на 10 и 15 базисных пунктов соответственно — что за последние десять лет казалось фантастикой. Но даже при этом йена в июле достигла исторического минимума за последние 30 лет — курс превысил 161 йен за доллар. Логика тут проста: ФРС подняла ставки выше 5% для борьбы с самой сильной за 40 лет инфляцией, а Банк Японии продолжал политику сверхмягкой денежной политики, что расширяло разрыв в доходностях. В добавление к этому, война в Украине и России подняла цены на энергоносители, а Япония, будучи крупным импортером ресурсов, столкнулась с ростом торгового дефицита, что еще больше давило на курс йены.

Интересно, что в 2025 году йена пережила «V-образное» восстановление. В начале года Банк Японии поднял ставку до 0,5%, что стало максимумом за 17 лет, а ФРС начала снижать ставки, и разрыв в доходностях между Японией и США начал сокращаться. В результате йена резко укрепилась: доллар к йене с 158 в январе упал до примерно 140 в апреле. Но это укрепление было в основном классической реакцией на «сближение политики + сокращение разрыва в доходностях», и не означало, что японская экономика действительно стала лучше.

Во второй половине года ситуация снова изменилась. Несмотря на то, что ФРС снизила ставки трижды за год, а Банк Японии повысил их дважды, японская политика осталась отрицательной ставкой. Инвесторы по-прежнему предпочитали заимствовать йену с низкими ставками и покупать долларовые активы с высокой доходностью. В добавление к этому, новый премьер-министр Хаяси Сонаэ продолжил «Абеэкономику» с масштабными расходами, что вызвало опасения по поводу японского бюджета. Политика Трампа по введению тарифов, налоговым снижением и фискальному стимулированию также поддержала долларовый индекс. В конце года доллар к йене вернулся к диапазону 155–158, достигнув даже десятилетнего минимума.

В конечном итоге, причина слабости йены — это структурные проблемы Японии: высокий уровень долга, низкий рост, старение населения и высокая зависимость от импорта энергии. Кроме того, несогласованность в политике усиливает негативное восприятие долгосрочного курса йены. Появление исторического минимума йены отражает именно эти глубокие проблемы, проявляющиеся в острой форме.

С инвестиционной точки зрения, текущий исторический минимум йены действительно может содержать некоторые возможности. Но валютные риски очень велики, и необходимо аккуратно разрабатывать торговые стратегии и схемы управления рисками. Будущее курса йены во многом зависит от решений центральных банков США и Японии, а также от того, сможет ли Япония реально решить свои структурные проблемы.