Майнинговые акции и BTC: исторический разрыв — когда «крипто-бета» превращается в «теневой актив AI-вычислительных мощностей»

В 2026 году акции биткоин-майнеров переживают перманентную реструктуризацию системы оценки. По данным CoinShares, доля доходов публичных майнинговых компаний от ИИ к концу года, как ожидается, достигнет 70%, а общая сумма заключенных контрактов на AI/HPC уже превысила 70 миллиардов долларов. Традиционные майнинговые акции, такие как MARA и RIOT, полностью отделились от движения цены биткоина, вместо этого демонстрируя высокую корреляцию с полупроводниковым индексом SOX. В этой статье подробно анализируются фундаментальная логика, ключевые данные и потенциальные риски этой структурной трансформации, чтобы дать инвесторам четкое понимание новой торговой парадигмы «смотреть на ИИ, торговать майнинговыми акциями».

I. Странное расхождение: BTC стабилизируется и восстанавливается, а майнинговые акции продолжают терять позиции

По состоянию на начало июля 2026 года спотовая цена биткоина стабилизировалась в районе 63 300 долларов, значительно восстановившись с минимумов начала года. Суточный объем торгов составляет около 45,4 миллиарда долларов, а рыночная капитализация — примерно 1,75 триллиона долларов. Согласно логике торговли прошлых лет, майнинговые акции должны были бы быть самым острым инструментом в этом ралли: небольшой рост цены монеты — значительный рост акций майнеров, волатильность монеты — устойчивость акций майнеров. Они были тесно связаны и двигались синхронно.

Однако реальность оказалась прямо противоположной.

Согласно отчету CoinShares о майнинге за первый квартал 2026 года, с апреля ведущий зарубежный сектор биткоин-майнинга в целом откатился более чем на 20%. Что еще более странно, за этот период биткоин не обрушился, а, наоборот, планомерно восстановился с уровня 58 000 долларов до диапазона 63 000 долларов. Лидеры майнинга, такие как RIOT и MARA, не только не последовали за восстановлением, но и продолжили обновлять свои минимумы.

Это не краткосрочная аномалия, а перманентный сдвиг якоря оценки.

II. Анатомия корней: майнинг стал «структурно убыточным» бизнесом

Чтобы понять, почему майнинговые акции отказываются от BTC, сначала необходимо увидеть экономическую реальность самого биткоин-майнинга.

Согласно данным CoinShares, в четвертом квартале 2025 года средняя себестоимость добычи одного BTC публичными майнинговыми компаниями взлетела примерно до 79 995 долларов. В то же время цена биткоина колебалась в диапазоне от 68 000 до 75 000 долларов — это означает, что майнеры терпели убытки почти в 20 000 долларов на каждую добытую монету.

Халвинг биткоина в апреле 2024 года сократил награду за блок с 6,25 до 3,125 BTC, вдвое уменьшив гарантированный доход на единицу хешрейта. Ключевой показатель прибыльности майнеров — «хешпрайс» (Hashprice) — в первом квартале 2026 года упал до уровня около 29 долларов за PH/s в день, что стало историческим минимумом после халвинга 2024 года. Валовая маржа биткоин-майнинга снизилась с 90% во время бычьего рынка 2021 года до примерно 60% сегодня.

В резком контрасте с этим валовая маржа облачного бизнеса ИИ достигает 85% при более низких затратах на электроэнергию. Это уравнение стало несостоятельным: та же электроэнергия, те же серверные помещения, та же инфраструктура — размещение ИИ-мощностей приносит гораздо больше прибыли, чем майнинг биткоина.

Это объясняет, почему в первом квартале 2026 года публичные майнинговые компании продали рекордные 32 000 биткоинов, превысив общий объем продаж за все четыре квартала 2025 года. Marathon продал 15 133 BTC в марте, Riot Platforms продал 3 778 BTC на сумму 289,5 миллиона долларов, а Bitdeer полностью опустошил свои казначейские резервы.

Генеральный директор Bitfarms Бен Ганьон сказал прямо: «Мы больше не компания, занимающаяся биткоином».

III. Переоценка стоимости: от «инструмента криптоцикла» до «ключевого актива инфраструктуры ИИ»

Переоценка рынком майнинговых акций по своей сути является реорганизацией треков.

Возьмем, к примеру, ведущую майнинговую акцию RIOT: корреляция ее ценовых колебаний полностью сместилась. Раньше она была практически на 100% привязана к движению биткоина, теперь же она демонстрирует высокую синхронность с полупроводниковым индексом SOX, причем корреляция продолжает расти. Связь майнинговых акций с цепочками ИИ и полупроводников полностью заменила прежнюю логику криптоцикла.

Анализ Yahoo Finance показывает, что Hut 8, TeraWulf и Core Scientific, преобразовав свои объекты для майнинга биткоина в центры обработки данных ИИ, к 2026 году уже показали рост более чем на 90% в течение года. Однако вопрос в том, основан ли этот рост на реальных будущих денежных потоках или на премии за нарратив на волне ажиотажа вокруг ИИ?

Прогнозы CoinShares поражают: к концу 2026 года до 70% доходов публичных майнинговых компаний может поступать от инфраструктуры ИИ, тогда как сейчас этот показатель составляет всего около 30%. Общая сумма объявленных контрактов на AI/HPC превышает 70 миллиардов долларов. Перераспределение капитала носит структурный, а не циклический характер.

Это означает, что спекулятивный нарратив вокруг майнинговых акций полностью обновился:

• Старая история: опора на халвинг биткоина, рост цены монеты, увеличение прибыли от майнинга, получение дивидендов от криптоцикла.

• Новая история: повторное использование простаивающих вычислительных мощностей, резервирование высокопроизводительных чипов, использование ресурсов центров обработки данных для удовлетворения взрывного спроса на глобальные ИИ-мощности, получение дивидендов от технологического трека роста.

IV. Примеры трансформации: кто полностью вкладывается в ИИ, а кто еще колеблется?

Эта трансформация — не просто черновик на бумаге. Ведущие майнинговые компании уже проголосовали реальными деньгами.

Core Scientific, пожалуй, самый полный пример. Эта компания, реорганизованная после банкротства в 2024 году, заключила 12-летнее соглашение с CoreWeave на общую сумму 10,2 миллиарда долларов. Доходы от хостинга ИИ уже составляют 39% от общей выручки, и компания планирует поэтапно закрыть бизнес по майнингу биткоина к концу 2026 года.

IREN (ранее Iris Energy) достигла соглашения с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов, разместив 76 000 графических процессоров NVIDIA GB300 на своем объекте в Childress, Техас. Количество биткоинов в казначействе компании равно нулю — это не вынужденная распродажа, а осознанный стратегический выбор.

Hut 8 подписала 15-летний контракт на сумму 7 миллиардов долларов с поддерживаемой Google компанией Fluidstack на строительство центра обработки данных ИИ мощностью 245 мегаватт. Во время отчета о прибылях компания четко заявила, что биткоин больше не является ее «долгосрочным стратегическим приоритетом».

TeraWulf подписала контракты на HPC на общую сумму 12,8 миллиарда долларов, и в настоящее время 27% ее доходов поступает от ИИ-бизнеса.

MARA Holdings за последние несколько месяцев продала биткоинов на сумму более 1 миллиарда долларов. Генеральный директор Фред Тиль заявил, что цель — «направить вычислительные мощности на наиболее продуктивное использование». В настоящее время компания все еще держит 53 822 BTC, но ее стратегический облик полностью обновился.

Даже Bitdeer опустошил свои запасы из 943,1 BTC и направил вырученные средства вместе с дополнительно привлеченными 300 миллионами долларов на инфраструктуру ИИ. Его основная логика ясна: биткоин и ИИ представляют две определенные магистральные линии следующего десятилетия, и единственное общее ограничение для них — электроэнергия. Вокруг этого ключевого дефицитного ресурса Bitdeer строит платформу вычислительной инфраструктуры, ориентированную на электроэнергию.

V. Обоюдоострый меч: цена независимого бычьего рынка — риск «двойного удара по оценке»

Этот разрыв для инвесторов является смертельным обоюдоострым мечом.

С точки зрения плюсов все очевидно: даже если в будущем биткоин испытает краткосрочную волатильность или постепенное снижение, при условии, что настроения в секторе ИИ остаются горячими, а полупроводниковый сектор продолжает расти, майнинговые акции вполне могут сформировать независимый бычий рынок, больше не привязанный к цене монеты и освободившись от высокой волатильности крипторынка. Примеры Hut 8, TeraWulf и Core Scientific, удвоившихся в цене за год, уже это подтверждают.

Однако потенциальные риски гораздо более смертоносны, чем доходы, и именно они чаще всего упускаются из виду и становятся ловушкой:

На этапе роста рынка майнинговые акции отказываются от высокой эластичности BTC, не следуют за ценой монеты в росте; на этапе спада рыночных настроений приоритет продажи майнинговых акций будет значительно выше, чем у биткоина.

Биткоин поддерживается спотовыми средствами, институциональными позициями и капиталом, ищущим убежища, что обеспечивает ему сильную поддержку снизу. Но майнинговые акции, реструктурированные в активы ИИ-мощностей, несут в себе свойства пузыря технологических оценок. Как только глобальные настроения в отношении ИИ спадут, полупроводниковый сектор скорректируется, а ожидания избытка вычислительных мощностей возрастут, майнинговые акции столкнутся с двойным ударом — они не получат поддержки от криптоцикла и первыми станут объектом бегства капитала из технологического сектора. Их падение, вероятно, значительно превысит падение биткоина, что приведет к экстремальному сценарию «монета стабильна, акции рушатся».

Анализ Yahoo Finance уже предупредил: TeraWulf и Hut 8 несут повышенный риск из-за высоких мультипликаторов оценки, убытков, связанных с биткоином, и доходов от центров обработки данных, которые в значительной степени остаются нереализованными будущими потоками доходов.

Core Scientific, хотя и считается «наиболее привлекательным» вариантом — она уже начала получать арендную плату от CoreWeave, имеет соотношение цены к продажам всего 25 и планирует закрыть майнинг к концу 2026 года, — но сможет ли она успешно реализовать обещания по контрактам на сумму более 70 миллиардов долларов, остается неизвестным.

VI. Смена торговой парадигмы: эпоха «смотреть на монету, торговать акциями» закончилась

Подведем итог: исторический разрыв между майнинговыми акциями и BTC — это не краткосрочная аномалия, а перманентное изменение системы оценки. Отныне майнинговые акции больше не являются инструментом криптоцикла, а теневым активом ИИ-мощностей, их торговая логика полностью пересекает границы.

Ключевые идеи для последующей торговли:

1. Новая эра «смотреть на ИИ и полупроводники, торговать майнинговыми акциями» официально началась. Настроения в отношении ИИ станут первым ключевым фактором роста или падения майнинговых акций. Жар в отечественном секторе больших языковых моделей, мощности корейской полупроводниковой цепочки поставок, глобальные потоки капитала в ИИ — все это будет напрямую влиять на котировки зарубежных майнинговых акций.

2. Различать «настоящую трансформацию» и «рассказывание историй». CoinShares определяет долю доходов от ИИ в 30% как порог «существенной трансформации». IREN (85%), Cipher Digital (60%) и Core Scientific (39%) уже вступили в стадию существенной трансформации; в то время как MARA (12%) и RIOT (8%) все еще находятся на этапе «есть история, нет реализации» и несут больший риск.

3. Остерегаться окна «двойного удара по оценке». Когда полупроводниковый индекс SOX испытывает阶段性 коррекцию, а ожидания разрыва между спросом и предложением ИИ-мощностей сужаются, майнинговые акции одновременно потеряют поддержку как криптоцикла, так и технологического цикла, став первыми объектами для продажи. В такие моменты вероятность экстремального сценария «монета стабильна, акции рушатся» крайне высока.

4. Сосредоточиться на темпах выполнения контрактов, а не на их суммах. Подписанные контракты на сумму более 70 миллиардов долларов — это «будущие доходы», а не «текущая прибыль». Строительство центров обработки данных требует длительного времени и больших капитальных затрат, и любая задержка поставок или дефолт клиента вызовут переоценку стоимости.

VII. Заключение: сохранять ясность на перекрестке реорганизации треков

Прошлой ночью широкий размах ликвидаций с上下 прошивкой, вероятно, застал многих врасплох. Лонги держали до психологического надлома, закрываясь по дну, затем в порыве злости открывали шорты, но были жестко прибиты V-образным отскоком на вершине.

Но в этом разрыве между майнинговыми акциями и BTC по-настоящему смертельной является не краткосрочная волатильность, а когнитивный диссонанс, вызванный сменой логики оценки. Вы все еще используете «насколько вырос биткоин», чтобы решить, стоит ли покупать RIOT, а рынок уже оценивает майнинговые акции по «хорошим ли был отчет Nvidia».

Чем сильнее хаос на рынке и чем больше распространяются нарративы, тем меньше следует действовать на эмоциях. Дыры от убытков никогда не закрываются спешным наращиванием позиций; упущенная прибыль в конечном итоге возвращается за счет ровного, стабильного ритма.

Будущее майнинговых акций — не в майнерах, а в GPU; не в блочных вознаграждениях, а в ИИ-контрактах. Понять это — значит по-настоящему увидеть структурные изменения, происходящие на этом рынке.

#GUSD年化升至3.8% $ETH