Две зарубежные компании ( $CRWV / $NBIS ) продают облачные услуги. Они сами финансируют покупку карт или аренду дата-центров на длительный срок, упаковывают GPU + дата-центры + сети + программный стек в облачную платформу и продают вычислительные мощности крупным AI-компаниям и модельным компаниям по факту использования или долгосрочным контрактам. Шесть отечественных компаний сильно дифференцированы и делятся на четыре типа: 1️⃣ Уровень аппаратного обеспечения (浪潮信息, 中科曙光, 紫光股份): продают готовые серверы, по сути производство. 浪潮纯 масштаб и объем, валовая маржа серверов всего 4,52%; 曙光 опирается на высокопроизводительные вычисления + жидкостное охлаждение + долю в 海光, валовая маржа достигает 30,58% — это два совершенно разных аппаратных бизнеса; 紫光股份 (新华三) — лидер сетевого оборудования (корпоративные коммутаторы №1 в Китае 38,2%, Ethernet-коммутаторы №2 31,1%), опирается на синергию "вычисления × связь", но рост доли AI-серверов снижает общую валовую маржу до 16,51%, а прямые продажи — всего 7,37%. 2️⃣ Уровень IDC-инфраструктуры (润泽科技): продают стойки + электроэнергию + хостинг, по сути "коммерческая недвижимость эпохи вычислений", капиталоемкий, долгосрочный цикл, активизируется через REITs. 3️⃣ Уровень аренды вычислительных мощностей (利通电子, 协创数据): продают время работы GPU (прямая/субаренда), что-то вроде "субарендаторов вычислительных мощностей", логика — "долгосрочные контракты + амортизация вперед". 4️⃣ Уровень периферии/безопасности (网宿科技): продают периферийные узлы + CDN + безопасность, легкие активы, переходят от CDN к "периферийному AI-выводу + безопасности".

⭐️ Различия между Китаем и зарубежьем также проявляются в 1️⃣ способах привязки поставщиков: оба зависят от NVIDIA, но зарубежный Neocloud активно привязан через долевое участие NVIDIA (NVIDIA владеет около 11,5% акций $CRWV ), а отечественная аренда вычислительных мощностей / цепочка хранения ограничена экспортным контролем BIS США; 2️⃣ структура капитала: за рубежом — огромные долги + доли NVIDIA/хедж-фондов, в Китае — банковские кредиты + REITs + частные размещения.