TL;DR
· Goldman Sachs рекомендует покупать корзину китайских AI-цепей, охватывающую энергетику, полупроводники, AI-инфраструктуру, модели и приложения.
· По оценкам Goldman Sachs, рыночная капитализация китайских AI-компаний составляет около 4 трлн долларов, доход от них — около 16% мирового AI-дохода, но доля Китая в глобальных технологических позициях взаимных фондов — лишь около 1,2%.
· Суть этой сделки не в прорыве одного AI-приложения, а в возможности переоценки, обусловленной недоинвестированностью средств, инвестиционной политикой и спросом на оборудование.
· Риски: инвестиции в дата-центры, расширение мощностей по хранению данных, IPO-финансирование и экспорт AI-оборудования всё ещё требуют подтверждения.

Группа тематических исследований Goldman Sachs выводит «китайскую цепочку создания стоимости AI» в центр торговых стратегий.

Согласно отчёту под названием «Торговая стратегия: длинная позиция по китайской AI-цепочке создания стоимости», Goldman Sachs рекомендует покупать корзину китайских AI-активов, охватывающую энергетику, полупроводники, AI-инфраструктуру, модели и приложения. За последние два года глобальные AI-сделки в основном определялись американскими технологическими гигантами, цепочкой NVIDIA и облачными капитальными расходами; теперь Goldman Sachs обращает внимание на разрыв между рыночной капитализацией китайских AI-активов, их вкладом в доходы и глобальными денежными позициями.

По оценкам Goldman Sachs, китайские AI-компании имеют рыночную капитализацию около 4 трлн долларов и обеспечивают около 16% мирового AI-дохода, но по состоянию на январь 2026 года доля Китая в глобальных технологических позициях управляющих взаимными фондами составляет лишь около 1,2%.

Эти цифры составляют важнейшую торговую логику всего отчёта: если китайская AI-индустрия уже занимает двузначную долю в доходах, а глобальные денежные потоки по-прежнему существенно недоинвестированы, то китайская цепочка создания стоимости AI имеет потенциал для переоценки.

Ключевой контраст: доля в доходах не мала, а глобальные денежные потоки очень низки

Goldman Sachs представляет прямое сравнение в своём анализе глобальных AI-активов.

С конца 2022 года глобальные AI-акции создали рыночную капитализацию около 34 трлн долларов, из которых китайские AI-активы — около 4 трлн долларов, что составляет около 10% глобальной AI-капитализации. По доходам Китай обеспечивает около 16% мирового AI-дохода.

Однако денежные потоки значительно ниже этой доли. По оценкам Goldman Sachs, по состоянию на январь 2026 года доля Китая в глобальных технологических позициях взаимных фондов составляет лишь около 1,2%.

Это и есть основная причина, по которой Goldman Sachs предлагает длинную позицию по китайской AI-цепочке. Американские AI-активы уже многократно покупались глобальными фондами: NVIDIA, облачные компании, полупроводниковое оборудование и энергетическая инфраструктура стали основной линией AI-торговли. В отличие от этого, китайские AI-активы, хотя и сформировали определённый масштаб доходов, по-прежнему недоинвестированы в глобальных фондовых портфелях.

Иными словами, Goldman Sachs делает ставку не просто на «китайский AI-нарратив», а на более конкретный разрыв в денежных потоках: доходы уже есть, а глобальные позиции ещё не догнали.

Это не традиционная торговля KWEB, оборудование и инфраструктура на переднем плане

Goldman Sachs особо подчёркивает, что эта сделка отличается от традиционной торговли KWEB.

KWEB обычно соответствует китайскому интернету и экономике платформ — инвесторы думают об электронной коммерции, рекламе, онлайн-развлечениях и местных услугах. Но на этот раз Goldman Sachs формирует корзину GS China AI Value Chain (GSXACART), охватывающую от энергетики, полупроводников, AI-инфраструктуры до моделей и приложений, что ближе к полной китайской цепочке поставок AI.

В этих рамках оборудование и инфраструктура находятся на переднем плане.

Продвижение Китаем технологической самостоятельности и строительства передовых вычислительных мощностей приводит к тому, что сегменты AI-оборудования, дата-центров, энергетического обеспечения и полупроводников одновременно привлекают внимание политики, промышленности и капитала. Goldman Sachs считает, что стоимость этих сегментов ещё не полностью отражена в фондовом рынке.

Исследование Goldman Sachs оценивает, что потенциальная экономическая выгода от AI за счёт повышения эффективности и создания новой прибыли может превзойти уровень, уже заложенный в текущих ценах AI-акций, на 50–100%. Именно поэтому энергетика, AI-инфраструктура и полупроводники занимают центральное место в корзине.

Будет ли прорыв моделей и приложений, в конечном счёте, зависит от предложения вычислительных мощностей, памяти, электроэнергии и оборудования. А именно в этих сегментах Китай обладает возможностями масштабного производства, инженерного строительства и промышленной кооперации.

Экспорт, политика и IPO усиливают сигналы об AI-оборудовании

Изменения в цепочке китайского AI-оборудования переходят от концепции к более конкретным заказам, экспорту и этапам финансирования.

Со стороны спроса: таможенные данные, цитируемые многими СМИ, показывают, что в мае экспорт Китая вырос на 19,4% в годовом исчислении — самый сильный рост за три месяца; в том числе экспорт интегральных схем вырос примерно на 111% в стоимостном выражении при небольшом росте объёмов. За изменениями цен и структуры стоят, как считается, спрос на AI-оборудование как один из важных драйверов. Для памяти, полупроводникового оборудования и сырья эти данные указывают на возможность улучшения заказов и загрузки мощностей.

Со стороны инвестиционной политики: по данным Reuters со ссылкой на Bloomberg, Китай готовит пятилетний план стоимостью около 2 трлн юаней (примерно 295 млрд долларов) для строительства национальной сети AI-дата-центров. План пока не обнародован официально, но если он будет реализован, то напрямую подстегнёт спрос на внутренние чипы памяти, полупроводниковое оборудование, энергетическое обеспечение и инфраструктуру дата-центров.

Со стороны рынков капитала: открытые сообщения указывают на то, что акции A-рынка, гонконгского рынка и некоторые глобальные индексы в ходе корректировки 2026 года увеличивают вес AI и полупроводников. Это повышает видимость пассивных средств для соответствующих компаний и привлекает больше внутренних и внешних средств в направление передовых вычислений и полупроводников.

Корпоративные и отраслевые примеры также усиливают этот сигнал. Доход YMTC (Yangtze Memory Technologies) в первом квартале 2026 года вырос примерно на 445% в годовом исчислении, а доля на мировом рынке NAND Flash увеличилась с 8% год назад до 13%, переместив компанию на четвёртое место (совместно). Компания также продвигает план IPO на внутреннем рынке для поддержки расширения производства.

CXMT (ChangXin Memory Technologies) рассматривается как важная компания китайской DRAM-индустрии. По оценкам сторонних исследований, её доход в 2026 году может превысить 50 млрд долларов; согласно проспекту эмиссии, доход за первый квартал составил 50,8 млрд юаней, а ориентир по доходу за первое полугодие — 110–120 млрд юаней.

Эти примеры не означают, что китайские компании по производству памяти уже догнали зарубежных гигантов, но они показывают, что китайская цепочка AI-оборудования переходит от «политической концепции» к более наблюдаемым этапам дохода, доли, финансирования и расширения.

Средства начинают перетекать, американский AI остаётся основным ориентиром

Goldman Sachs также отмечает, что китайский AI-сектор уже опережает другие китайские активы и появляются признаки перераспределения денежных потоков. Однако по сравнению с американским AI, китайские AI-активы по-прежнему заметно отстают.

В этом одновременно заключается и привлекательность сделки, и граница риска.

Привлекательность в том, что если глобальные инвесторы продолжат искать линии роста за пределами американского AI, недоинвестированность китайского AI может оставить пространство для перетока средств. Особенно после того, как оценка лидеров американского AI уже высока, а ожидания по капитальным расходам полностью обсуждены, рынок естественно будет искать недооценённые активы в цепочке поставок и приложениях.

Риск в том, что это всё ещё торговая рекомендация, а не подтверждённый отраслевой вывод. План AI-дата-центров на 2 трлн юаней зависит от деталей политики и фактической реализации; выход на IPO, расширение производства и улучшение прибыльности CXMT, YMTC и других компаний требуют времени; а устойчивость экспорта чипов и данных о продажах будет зависеть от глобального цикла AI-оборудования и торговой среды.

Американский AI остаётся главным ориентиром для глобальных средств. Будь то возможности моделей, капитальные расходы облачных провайдеров, экосистема GPU или доходы от корпоративных приложений, американский рынок имеет более зрелые эталоны. Чтобы привлечь больше глобальных средств, китайский AI должен не только доказать «дешевизну и низкую долю в портфелях», но и постоянно демонстрировать прогресс в доходах, прибыли и технологиях.

Акцент в этой длинной позиции Goldman Sachs по китайской AI-цепочке не в том, чтобы объявить, что китайский AI догнал американский, а в том, чтобы выставить на свет рыночную аномалию: около 4 трлн долларов рыночной капитализации, около 16% мирового дохода — при доле Китая в технологических позициях глобальных взаимных фондов всего около 1,2%.

Смогут ли средства заполнить этот разрыв, будет зависеть от того, продолжат ли оправдываться инвестиции в политику, спрос на оборудование и корпоративные доходы.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats:

Telegram-подписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter-аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia