JPMorgan Chase выдвинул более тревожную точку зрения, чем продажа Strategy: внедрение блокчейна обходит публичные сети и токены. Токенизация, платежи, расчеты переходят на разрешенную инфраструктуру без публичных блокчейнов. Институциональные инвесторы отдают предпочтение конфиденциальности, KYC/AML и управлению в разрешенных сетях, что создает прямую конкуренцию публичным блокчейнам, таким как Ethereum. Если токенизированные депозиты получат распространение, это может ослабить спрос на стейблкоины; блокчейн-инициатива SWIFT и проекты CBDC также усиливают регулируемые альтернативы. На рынке токенизированных RWA объемом около 50 миллиардов долларов доля Ethereum может отражать лишь ранние эксперименты. С ростом институционального участия ключевые этапы, такие как выпуск и хранение, будут все чаще выполняться на разрешенных сетях, а публичные блокчейны останутся только для дистрибуции и ограниченной вторичной торговли. Это риск структурного снижения: замедление транзакций, падение ликвидности, что в конечном итоге давит на биткоин. Направление институционального принятия может не совпадать с путем, который ожидают крипто-фундаменталисты.