Крипто-кастоди и кредитование могут перейти красную линию? «крипто-мама» Хестер Пирс предупредила: размещение в блокчейне не означает выход из-под действия законодательства о ценных бумагах

Комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс, которую прозвали «крипто-мамой», 22-го числа опубликовала последнее заявление с регуляторными предупреждениями по поводу нынешних популярных «крипто-кубышек (Vaults)» и «стратегий ончейн-кредитования». Она подчеркнула, что хотя многие криптоактивы не относятся к ценным бумагам, «токенизированные ценные бумаги — это всё равно ценные бумаги», и если в кубышке или кредитном соглашении присутствует активное управление, распределение дохода или направление решений, это всё равно может подпадать под федеральное законодательство о ценных бумагах. Пирс призвала участников рынка заранее вступать в диалог с SEC, чтобы совместно искать практичные пути комплаенса.
(Предыстория: SEC «крипто-мама» Hester Peirce поддерживает инструменты приватности: защита финансовой приватности равносильна защите национальной безопасности)
(Дополнение к фону: «крипто-мама» Peirce поясняет: разработка блокчейна — это просто написание кода, не считайте DeFi-код ценными бумагами)

Оглавление

Toggle

• Ончейн-не означает отсутствие надзора! Кубышки и стратегии кредитования сталкиваются с правовой проверкой
• Четыре потенциальные красные линии: тест Howey и признание нот
• Практичный подход и диалог, призыв к участникам рынка совместно создавать комплаенс-путь

Позиция американских регуляторов по децентрализованным финансам (DeFi) и ончейн-инструментам для получения дохода вновь привлекла внимание рынка. По тайбэйскому времени 22 июля американский комиссар SEC Hester M. Peirce опубликовала материал под названием «Перевёрнутые стойки и летние крипто-кубышки: заявление о крипто-кубышках и стратегиях кредитования» (Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies). В открытой статье она провела регуляторные красные линии для набирающих популярность криптоинструментов для получения дохода.

Ончейн-не означает отсутствие надзора! Кубышки и стратегии кредитования сталкиваются с правовой проверкой

В заявлении Пирс вначале отметила усилия SEC за последние полтора года по прояснению границ юрисдикции в крипторынке, согласившись, что многие криптоактивы и виды деятельности не подпадают под юрисдикцию федерального закона о ценных бумагах. Однако она отдельно подчеркнула: «токенизированные ценные бумаги — это всё равно ценные бумаги». Перенос ценных бумаг на блокчейн сам по себе не освобождает их от требований закона о ценных бумагах.

Говоря о недавно особенно популярных «кубышках (Vaults)» — инструментах, которые через смарт-контракты автоматически распределяют активы пользователей на доходные активности, такие как стейкинг (Staking) или кредитование, — Пирс указала на то, что эти инструменты по своей природе сильно различаются. Если кубышка полностью исполняется неизменяемыми смарт-контрактами, то она носит более «чистый» характер; но если участник рынка отвечает за выбор стратегии дохода, повторное распределение активов или назначение лиц, принимающих решения, то необходимо тщательно анализировать, не было ли тем самым триггера норм закона о ценных бумагах.

Аналогично, в ончейн «стратегиях кредитования (Lending Strategies)» — если управляющий берёт на себя обязанности по установлению процентной ставки по займам, выбору допустимых активов, определению коэффициента кредитования к стоимости (LTV) или порогов ликвидации, то ему также следует активно оценивать свои юридические риски.

Четыре потенциальные красные линии: тест Howey и признание нот

Пирс подробно перечислила несколько конкретных сценариев, при которых подобные ончейн-инструменты получения дохода могут затронуть закон о ценных бумагах:

• Инвестиционный контракт (Investment Contract): если пользователи вносят средства и ожидают получить прибыль от предпринимательских и управленческих усилий со стороны оператора кубышки или куратора, то это будет соответствовать критериям определения ценной бумаги по тесту Howey.
• Ноты (Notes): в зависимости от мотивов выпуска и способов продвижения, связанных с кредитными действиями подтверждений, такие долговые инструменты могут быть признаны ценными бумагами (ссылка на прецедент Reves v. Ernst & Young).
• Закон об инвестиционных компаниях (Investment Company Act): если сама кубышка владеет или инвестирует в ценные бумаги, это может подпадать под режим надзора для паевых трастов или инвестиционных компаний управленческого типа.
• Требования к инвестиционным консультантам (Investment Adviser): управление кубышкой или действия, которые направляют стратегии кредитования, могут изменить статус и привести к необходимости регулирования как инвестиционного консультанта.

Практичный подход к диалогу: призыв к участникам рынка совместно создавать комплаенс-путь

Хотя она провела линии предупреждения, Пирс всё же выразила признание потенциала этих новых инструментов. Она считает, что кубышки и стратегии кредитования помогают инвесторам более эффективно и с низкими затратами управлять активами и получать доход; в будущем, после ончейнинг традиционных ценных бумаг, они, вероятно, станут мейнстримом как инструменты управления инвестиционными портфелями. Одновременно она подчеркнула, что SEC при анализе будет уважать границы полномочий, установленные Конгрессом, и защищать свободу высказываний разработчиков.

В конце заявления Пирс обратилась с искренним приглашением к разработчикам и инноваторам Web3. Она призвала команды, занимающиеся проектированием кубышек или ончейн-кредитованием, заранее связываться с SEC: если по итогам оценки выяснится, что это не подпадает под её юрисдикцию, то это, конечно, отлично; если же речь окажется о применимости закона о ценных бумагах, SEC также готова совместно рассмотреть, как искать гибкие пути для клиентов в сфере комплаенса — при сохранении баланса между защитой инвесторов и содействием формированию капитала.