#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

SEC предупреждает о ончейн-кредитовании: хранилища могут подпадать под законы о ценных бумагах

На этой неделе комиссар SEC Хестер Пирс заявила, что некоторые крипто-хранилища и стратегии ончейн-кредитования могут подпадать под федеральное законодательство о ценных бумагах — в зависимости от того, как они построены и как ими управляют. Этот сигнал быстро дошёл до DeFi.

Новости сейчас: Пирс выступила в среду и сказала, что хотя многие крипто-действия находятся вне досягаемости SEC, перенос их в ончейн сам по себе не меняет юридический статус. Фраза, которая разошлась по новостям: токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами. Этот принцип применим и к хранилищам. Она предупредила: если вы начнёте читать закон так, словно он не должен применяться к крипто-операциям, которые якобы хорошо укладываются в рамки федерального регулирования ценных бумаг, то вас ждёт болезненное падение.

Фокус — на хранилищах. Хранилища позволяют пользователям загружать крипто в смарт-контракты, которые автоматически перераспределяют капитал по рынкам кредитования и другим маршрутам доходности. Пользователь получает доход, а правила хранилища или кураторы выбирают, куда пойдут средства. Хранилища сейчас особенно популярны: более 8,6 млрд средств на сумму, размещённую в 788 курируемых хранилищах, и 1,4 млн пользователей на Vaults.fyi. Крупные имена вроде Coinbase и Robinhood теперь подключают хранилища, чтобы предлагать доходность по стабильным балансам. MORPHO, одно из ведущих имён в инфраструктуре хранилищ, упал примерно на 5% после комментариев Пирс, показав результат хуже широкого рынка.

Почему SEC это важно: по тесту Хауи, если есть объединённые деньги, общее предприятие и доход, который приходит от работы других, это может считаться ценной бумагой. Пирс заявила, что хранилища, использующие стейкинг, кредитование или стратегию, где главным выступает менеджер, требуют правовой проверки. Если хранилище опирается на навыки куратора или обещание фиксированной доходности, оно больше похоже на ценную бумагу. Если это чисто админская или механическая работа, возможно, оно находится вне регулирования.

Ранее совместная записка SEC от 17 марта вместе с CFTC говорила, что большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами, токенизированные инструменты для торговли остаются ценными бумагами, а майнинг, стейкинг, обёртки и некоторые раздачи токенов не являются сделками с ценными бумагами, когда они выполняются так, как описано. Пирс теперь добавляет нюанс: ончейн-кредитование всё равно может перейти черту, если в дизайне активно задействованы функции, подпадающие под регулирование.

Эффект на рынок: DeFi-кредитование сталкивается с более жёсткой юридической проверкой. Командам, возможно, придётся начинать разговор с SEC заранее и строить продукт так, чтобы он соответствовал требованиям. В краткосрочной перспективе MORPHO и другие участники увидели просадку. В долгосрочной — чёткий путь может помочь крупным биржам сохранить доходность на базе хранилищ при наличии корректной лицензии и раскрытия информации. Для пользователей доходность по стейблам через хранилища может сохраниться, но с большим количеством правил и, возможно, более низкой заявляемой ставкой после издержек на комплаенс.

Логичная идея: перенос финансового продукта в ончейн не стирает закон. Если продукт выглядит как фонд, который объединяет деньги, а менеджер выбирает, как получать доход, закон может рассматривать это как ценную бумагу. Билдеры всё равно могут запускать продукты, но им нужно выбрать модель, где всё сводится к администрированию, или получить корректную лицензию. Пирс призвала тех, кто создаёт продукты, заранее обсудить с SEC дизайн, чтобы он был комплаентным.

Итог: SEC говорит, что ончейн-кредитование и хранилища могут подпадать под законы о ценных бумагах, когда средства объединены и доходность зависит от работы менеджера. Токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами. Для DeFi следующий шаг — не прятаться за технологией, а строить с учётом закона.