#美国核心CPI未达预期 Сумніви щодо підвищення ставки Федеральною резервною системою США у 2026 році можуть поступово зменшуватися — коментар до інфляції США за червень (CPI)
У США оприлюднили найновіші дані щодо інфляції за червень. Зокрема, індекс CPI у річному вимірі зріс на 3,5%, а базовий CPI у річному вимірі — на 2,6%, і обидва значення не дотягнули до ринкових очікувань.
I. Загальна інфляція та базова інфляція суттєво знизилися, а енергетика — ключовий фактор гальмування
1 Загальна інфляція та базова інфляція суттєво знизилися, а енергетика — ключовий фактор гальмування. У червні CPI в США у річному вимірі зріс на 3,5%, а в місячному — знизився на 0,4%; річний темп приросту сповільнився на 0,7 в.п. порівняно з травнем. Базовий CPI у річному вимірі зріс на 2,6%, що на 0,3 в.п. менше, ніж у травні; у місячному вимірі — майже без змін. З погляду факторів, з одного боку, збільшення бази за червень 2025 року створює певний низхідний тиск на річний темп приросту; з іншого боку, у червні ціни на міжнародну нафту знизилися значно, а енергетичний компонент у місячному вимірі перейшов у негативну зону, що тягне вниз загальний рівень інфляції в США. Крім того, у червні базова інфляція знизилася суттєвіше, що також свідчить про те, що внутрішня інерція інфляції в США, схоже, послабилася. Далі, ефект високої бази все ще зберігається: хоча міжнародні ціни на нафту нещодавно показали певне підвищення, тренд на зниження річного темпу інфляції, імовірно, продовжить зберігатися; а базовий CPI, можливо, стане ключовою силою для подальшого зниження інфляції, і за цим потрібно постійно стежити.
2 Темпи зростання енергетичної інфляції сповільнилися, а базові товари та послуги охолодилися доволі помітно. Зокрема, енергетичний компонент у червні зріс у річному вимірі на 15,7%, що на 7,8 в.п. менше, ніж у травні; у червні харчовий компонент зріс на 3,0% у річному вимірі, що на 0,1 в.п. менше, ніж у травні. Щодо базового CPI: у червні базовий CPI зріс у річному вимірі на 2,6%, що на 0,3 в.п. менше, ніж у травні; у місячному вимірі — майже без змін порівняно з травнем, і обидва значення нижчі за очікування ринку. Серед базових компонентів базові товари показали зниження річного темпу приросту приблизно на 0,25 в.п. до 0,82%; базові послуги у річному вимірі зросли приблизно на 3,16%, що на 0,26 в.п. менше, ніж у травні. Житловий компонент зріс у річному вимірі на 3,3%, тобто лише незначне зниження на 0,1 в.п. порівняно з травнем. Загалом, у червні річний темп зростання базового CPI різко знизився порівняно з травнем, і базові товари та базові послуги внесли помітний вклад, що може свідчити про те, що стійкість інфляції в США дещо слабшає, і це може стати ключовим фактором подальшого зниження інфляції в США.
3 Інфляція може перейти до стійкішого зниження, важливо стежити за низхідним нахилом базової інфляції. У цілому, дані CPI за червень показують суттєве зниження рівня інфляції в США, а також значне падіння базової інфляції, що може свідчити про те, що ризики інфляції в США мають вагоме фактичне послаблення. З позиції «супер-базової» інфляції послуг, на яку звертає увагу ФРС (виключаючи послуги, пов’язані з житлом), у червні річний темп приросту знизився на 0,50 в.п. порівняно з травнем — до 3,17%, а в місячному вимірі — на 0,21%, що свідчить про доволі виразне послаблення внутрішньої інерції інфляції в США. Далі, із підвищенням бази порівняння інфляція може протягом певного часу рухатися вниз; при цьому інфляція вже досягла піку в травні. Невизначеність полягає в тому, чи можуть у подальшому серйозно загостритися геополітичні конфлікти, або чи виникнуть інші негативні шоки з боку пропозиції в економіці, що, можливо, призведе до уповільнення зниження інфляції.
II. Зниження інфляції в США може бути не безхмарним, але занепокоєння щодо підвищення ставки у 2026 році, ймовірно, поступово зменшуватиметься
Перше, через повторювані загострення конфлікту між Іраном і США та перешкоди для судноплавства через Ормузьку протоку, може виникнути певний підштовхувальний ефект для світових цін на нафту. У поєднанні з тим, що американські технологічні гіганти все ще здійснюють масштабні інвестиції, підтримка інфляції залишається доволі міцною, і існує певна невизначеність щодо низхідного нахилу інфляції.
Друге, у міру загального спаду інфляції ймовірність підвищення ставки ФРС у 2026 році зменшується, а очікування ринку щодо підвищення ставки у 2026 році також відходитимуть назад. Як зазначалося вище, у другій половині 2026 року в США можуть існувати певні фактори підтримки для інфляції, але тенденцію до зниження річного темпу приросту, імовірно, буде важко розвернути. Невиправдання очікувань за даними CPI у червні, особливо — коли базовий CPI також не виправдав очікування, може посилити впевненість ФРС у тому, щоб зберігати рівень процентних ставок без змін. Хоча голова ФРС Волш заявляв, що ФРС «нульова терпимість» до тривалої високої інфляції, однак, як і ми зазначали у попередніх звітах, до того, як вийдуть результати досліджень п’яти робочих груп, усередині ФРС, ймовірно, можуть схилятися до того, щоб тимчасово залишити ставки без змін. У базовому сценарії ми вважаємо, що в 2026 році ФРС, ймовірно, надаватиме перевагу збереженню ставок без змін; можливе підвищення може відбутися лише у 2027 році. Драйверами можуть бути подальше стимулювання з боку інвестицій економічного зростання США, а також збереження стійкості ринку праці. Крім того, потрібно стежити за відповідними результатами п’яти робочих груп.
У США оприлюднили найновіші дані щодо інфляції за червень. Зокрема, індекс CPI у річному вимірі зріс на 3,5%, а базовий CPI у річному вимірі — на 2,6%, і обидва значення не дотягнули до ринкових очікувань.
I. Загальна інфляція та базова інфляція суттєво знизилися, а енергетика — ключовий фактор гальмування
1 Загальна інфляція та базова інфляція суттєво знизилися, а енергетика — ключовий фактор гальмування. У червні CPI в США у річному вимірі зріс на 3,5%, а в місячному — знизився на 0,4%; річний темп приросту сповільнився на 0,7 в.п. порівняно з травнем. Базовий CPI у річному вимірі зріс на 2,6%, що на 0,3 в.п. менше, ніж у травні; у місячному вимірі — майже без змін. З погляду факторів, з одного боку, збільшення бази за червень 2025 року створює певний низхідний тиск на річний темп приросту; з іншого боку, у червні ціни на міжнародну нафту знизилися значно, а енергетичний компонент у місячному вимірі перейшов у негативну зону, що тягне вниз загальний рівень інфляції в США. Крім того, у червні базова інфляція знизилася суттєвіше, що також свідчить про те, що внутрішня інерція інфляції в США, схоже, послабилася. Далі, ефект високої бази все ще зберігається: хоча міжнародні ціни на нафту нещодавно показали певне підвищення, тренд на зниження річного темпу інфляції, імовірно, продовжить зберігатися; а базовий CPI, можливо, стане ключовою силою для подальшого зниження інфляції, і за цим потрібно постійно стежити.
2 Темпи зростання енергетичної інфляції сповільнилися, а базові товари та послуги охолодилися доволі помітно. Зокрема, енергетичний компонент у червні зріс у річному вимірі на 15,7%, що на 7,8 в.п. менше, ніж у травні; у червні харчовий компонент зріс на 3,0% у річному вимірі, що на 0,1 в.п. менше, ніж у травні. Щодо базового CPI: у червні базовий CPI зріс у річному вимірі на 2,6%, що на 0,3 в.п. менше, ніж у травні; у місячному вимірі — майже без змін порівняно з травнем, і обидва значення нижчі за очікування ринку. Серед базових компонентів базові товари показали зниження річного темпу приросту приблизно на 0,25 в.п. до 0,82%; базові послуги у річному вимірі зросли приблизно на 3,16%, що на 0,26 в.п. менше, ніж у травні. Житловий компонент зріс у річному вимірі на 3,3%, тобто лише незначне зниження на 0,1 в.п. порівняно з травнем. Загалом, у червні річний темп зростання базового CPI різко знизився порівняно з травнем, і базові товари та базові послуги внесли помітний вклад, що може свідчити про те, що стійкість інфляції в США дещо слабшає, і це може стати ключовим фактором подальшого зниження інфляції в США.
3 Інфляція може перейти до стійкішого зниження, важливо стежити за низхідним нахилом базової інфляції. У цілому, дані CPI за червень показують суттєве зниження рівня інфляції в США, а також значне падіння базової інфляції, що може свідчити про те, що ризики інфляції в США мають вагоме фактичне послаблення. З позиції «супер-базової» інфляції послуг, на яку звертає увагу ФРС (виключаючи послуги, пов’язані з житлом), у червні річний темп приросту знизився на 0,50 в.п. порівняно з травнем — до 3,17%, а в місячному вимірі — на 0,21%, що свідчить про доволі виразне послаблення внутрішньої інерції інфляції в США. Далі, із підвищенням бази порівняння інфляція може протягом певного часу рухатися вниз; при цьому інфляція вже досягла піку в травні. Невизначеність полягає в тому, чи можуть у подальшому серйозно загостритися геополітичні конфлікти, або чи виникнуть інші негативні шоки з боку пропозиції в економіці, що, можливо, призведе до уповільнення зниження інфляції.
II. Зниження інфляції в США може бути не безхмарним, але занепокоєння щодо підвищення ставки у 2026 році, ймовірно, поступово зменшуватиметься
Перше, через повторювані загострення конфлікту між Іраном і США та перешкоди для судноплавства через Ормузьку протоку, може виникнути певний підштовхувальний ефект для світових цін на нафту. У поєднанні з тим, що американські технологічні гіганти все ще здійснюють масштабні інвестиції, підтримка інфляції залишається доволі міцною, і існує певна невизначеність щодо низхідного нахилу інфляції.
Друге, у міру загального спаду інфляції ймовірність підвищення ставки ФРС у 2026 році зменшується, а очікування ринку щодо підвищення ставки у 2026 році також відходитимуть назад. Як зазначалося вище, у другій половині 2026 року в США можуть існувати певні фактори підтримки для інфляції, але тенденцію до зниження річного темпу приросту, імовірно, буде важко розвернути. Невиправдання очікувань за даними CPI у червні, особливо — коли базовий CPI також не виправдав очікування, може посилити впевненість ФРС у тому, щоб зберігати рівень процентних ставок без змін. Хоча голова ФРС Волш заявляв, що ФРС «нульова терпимість» до тривалої високої інфляції, однак, як і ми зазначали у попередніх звітах, до того, як вийдуть результати досліджень п’яти робочих груп, усередині ФРС, ймовірно, можуть схилятися до того, щоб тимчасово залишити ставки без змін. У базовому сценарії ми вважаємо, що в 2026 році ФРС, ймовірно, надаватиме перевагу збереженню ставок без змін; можливе підвищення може відбутися лише у 2027 році. Драйверами можуть бути подальше стимулювання з боку інвестицій економічного зростання США, а також збереження стійкості ринку праці. Крім того, потрібно стежити за відповідними результатами п’яти робочих груп.
