Grayscale IPO başvurusu yaptı, GRAY hisse senedinin fiyatını etkileyecek faktörler neler?

Deng Tong, Altın Finans

2025 yılının 13 Kasımında, ABD dijital para varlık yönetim şirketi Grayscale Investments IPO başvurusunda bulundu. Şirket, A sınıfı adi hisselerini New York Borsa'sında GRAY hisse senedi koduyla listelemeyi planlıyor. Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies ve Cantor ana aracılar olarak görev yapıyor. Sektör analistleri tarafından beklenen değerleme 30 milyar ile 33 milyar dolar arasında.

1. Kayıt Beyanı Ne Zaman Yürürlüğe Girer

Grayscale'in dosyayı sunduğu gün, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) 43 günlük bir hükümet kapalı kalma sürecinin ardından normal çalışmaya başlaması beklenen ilk günüydü.

S-1 formunun sunulması, Grayscale Investments'ın halka arz sürecinin bir parçasıdır, ancak henüz yürürlüğe girmemiştir. SEC'in geçmiş onay kayıtlarına göre, kayıt beyanının yürürlüğe girmesi ve şirketin halka arz için hazırlanması birkaç hafta hatta birkaç ay sürebilir.

Grayscale, bir açıklamada şunları belirtti: “Önerilen ihraç piyasa koşullarından etkilenmektedir, ihraç işleminin tamamlanıp tamamlanamayacağı, ne zaman tamamlanacağı ve ihraç işleminin gerçek boyutu veya diğer şartlarının ne olacağı garanti edilemez.”

Piyasa analistleri, en erken halka arz penceresinin 2025 sonu ile 2026 başı arasında olacağını tahmin ediyor.

İki, IPO'dan sonra hisse yapısı nasıl işleyecek?

Onaylanması durumunda, bu listeleme Grayscale'ın ana şirketi Digital Currency Group'un şirketin organizasyon yapısını sıkı bir şekilde kontrol etmesini sağlamayı amaçlayan bir yapı kullanılacaktır. Grayscale, geleneksel hisse yapısının yerine iki tür hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor: biri standart oy hakkına ve tam mali haklara sahip, diğeri ise daha yüksek oy hakkına sahip ancak herhangi bir ekonomik fayda sağlamıyor. Teknoloji şirketleri benzer yapıları kullanarak fon toplarken stratejik hâkimiyetlerini kaybetmekten kaçındılar.

Şirket ayrıca, genellikle özel sermaye yatırımcılarının halka açılma süreçlerinde kullandığı “Up-C” adlı bir hibrit yapı benimsemiştir. Bu yapıda, halka açık varlık C tipi şirket olarak faaliyet gösterecekken, Grayscale'in uzun vadeli iş modeli sınırlı sorumluluk şirketi (LLC) olarak devam edecektir. Mevcut LLC hissedarları, ekonomik haklarını koruyacak ve yeni yatırımcılar bu halka açık şirkete ortak olacaktır. Bu düzenleme, vergi verimliliğini artırabilir ve şirketin halka açılma sürecinde genişlemesini kolaylaştırabilir.

Üç, bu IPO'nun arkasındaki mali strateji nedir?

Grayscale planı, mevcut hissedarlardan hisse satın almak için IPO'dan elde edilen fonları kullanarak “yukarı alma-satın alma” modelini benimseyecek ve bu nedenle doğrudan ana işine fon enjekte etmeyecek. Temel iş, bağımsız bir limited şirket statüsünü koruyacaktır. Bu strateji, Grayscale'in mevcut yapının istikrarını sağlarken büyüme potansiyelini en üst düzeye çıkarmasına yardımcı olmayı amaçlamaktadır.

Dört, Grayscale'in kâr durumu nasıl?

Grayscale'in mali durumu karışık. Şirketin 2025'in ilk üç çeyreğinde gelirleri 318.7 milyon dolar, geçen yılın aynı dönemindeki 397.9 milyon dolardan daha düşük. Gelirleri esas olarak yönetim ücretlerinden geliyor, ancak pasif kripto para ürünleri arasındaki rekabetin artmasıyla birlikte yönetim ücreti gelirleri azalıyor. Şirketin 2025'in ilk üç çeyreğinde net karı 203.3 milyon dolar, geçen yılın aynı dönemindeki 233.7 milyon dolardan daha düşük.

Beş, Sektör Uzmanlarının Görüşleri

Grayscale Yönetim Kurulu Başkanı Barry Silbert, “Biz öncüleriz, yatırımcılara son yılların en hızlı büyüyen varlık sınıflarına erişim sağlıyoruz ve onlara yatırım ölçeklerini genişletmelerine yardımcı oluyoruz. Platformumuz, yatırımcılara yönetim ücreti modeli ile yüksek sermaye verimliliği sunan ve nakit akışı üretebilen çeşitlendirilmiş dijital varlık yatırım fırsatları sunmaktadır.”

Renaissance Capital'ın kıdemli stratejisti Matt Kennedy, “2026 ara seçimleri geliyor ve bu kripto para birimlerinin manzarasını değiştirebilir. Grayscale ve BitGo gibi birçok kripto para şirketinin belirsizlikler ortaya çıkmadan önce halka açılmayı umduğunu düşünüyorum,” dedi.

Willkie Farr & Gallagher sermaye piyasası grubunun eş başkanı Edward Best, “Şükran Günü'ne iki hafta kaldı, aslında, halka arzların yeniden başlamasını Aralık başında bekliyoruz, bazı işlem faaliyetleri ise Ocak başında ortaya çıkabilir. Ayrıca, çoğu şirketin 2025 üçüncü çeyrek finansal raporlarının düzeltmesini sunması gerekiyor, bu da başvurularını geciktirebilir veya ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun inceleme hızını biraz yavaşlatabilir.”

Altı, Grayscale hisse fiyatını etkileyebilecek faktörler nelerdir?

1. Kripto Pazar Durumu

Grayscale'in hisse senedi performansı, muhtemelen Bitcoin ve daha geniş altcoin fiyat hareketleri ile ilişkilidir. Kripto para birimi fiyatları yükseldiğinde, yatırımcıların ilgili ürünlere olan ilgisi artar, bu da varlık yönetim ölçeğini (AUM) ve ücretleri artırır. Aksine, ayı piyasaları genellikle fon akışını azaltır ve değerlemeleri sıkıştırır.

2.ETF fon akışı ve performansı

Eğer Grayscale'in ETF'si iyi performans gösterir ve fon çekmeye başlarsa, bu onların iş modeli üzerinde olumlu bir etki yaratacaktır. ETF'deki fon çıkışları veya fiyatın net değerinin altına düşmesi, ürünün rekabetçiliği konusunda endişelere yol açabilir.

3. Düzenleyici Görünüm

ABD SEC'nin yeni nesil kripto para ETF'leri, staking ve saklama kurallarına yönelik tutumu yatırımcı güvenini etkileyebilir. Daha net düzenleyici hükümler Grayscale şirketi için faydalı olabilirken, olumsuz kararlar gelecekteki ürün geliştirmelerini sınırlayabilir.

4. Rekabet ve Yenilik

BlackRock, Fidelity ve Bitwise gibi şirketler, kripto para ETF pazarını aktif bir şekilde genişletiyor. Ücretlerin düşmesi ve yenilikçi dalgalar ışığında, Grayscale'in pazar payını koruyup koruyamayacağı merakla bekleniyor.

5. Ana şirketin etkisi

Grayscale, DCG grubuna bağlıdır ve DCG grubu son birkaç yıldır hukuki ve finansal incelemelerle karşı karşıya kalmaktadır. IPO'dan önce kapsamlı bir ayrılma veya marka yeniden yapılandırması, yatırımcıların endişelerini hafifletebilir.

Yedi, Grayscale IPO'nun Anlamı

Grayscale için: Bu hamle, daha sıkı bir düzenleyici ortamda ve daha yüksek bir şeffaflık düzeyine geçmeye hazır olduklarını göstermektedir - bu, üç ayda bir rapor sunma ve daha katı bir yönetişimle karşılaşma gerekliliğini doğursa da, aynı zamanda sermaye piyasalarına giriş kapılarını açabilir ve yatırımcı güvenini artırabilir.

Perakende yatırımcılar için: halka arz, daha fazla geleneksel yatırımcının kripto varlık yönetim şirketlerine dolaylı olarak hisse senedi aracılığıyla katılma olasılığını artırır ve bu da kripto varlıkların doğrudan sahipliğinin getirdiği teknik, saklama ve uyum engellerini azaltır. Bu, kripto piyasasına daha fazla sermaye girişi sağlayabilir.

Kripto endüstrisi için: Circle, Grayscale gibi halka açık şirketlerin varlığı, kripto endüstrisinin geleneksel finans alanındaki itibarını artıracak ve sektörün uyum seviyesini yükseltme konusunda da bir etki yaratacaktır. Grayscale, ABD'nin ana akım borsa platformlarında işlem gören ilk dijital varlık yönetim şirketlerinden biri haline gelerek, kripto para endüstrisinin geleneksel finansla entegrasyonunun giderek derinleştiğini daha da vurgulamaktadır.

**Ek:**Grayscale'in Gelişim Sürecindeki Anahtar Dönüm Noktaları

• 2013 Yılı: Grayscale, ABD'nin halka açık ilk Bitcoin yatırım fonu olan Bitcoin Trust'ı piyasaya sürdü.
• 2015 Yılı: DCG'nin tam mülkiyetine sahip bir yan kuruluşu oldu.
• 2020 Yılı: Kripto para boğa piyasasında, varlık yönetim büyüklüğü (AUM) 100 milyar doları aştı.
• 2021 Yılı: GBTC'nin fiziksel Bitcoin ETF'sine dönüştürülmesi için başvuru yapıldı.
• 2023 Yılı: ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na karşı açılan davayı kazandı ve GBTC'nin ETF olmasının önünü açtı.
• 2024 Yılı: GBTC resmi olarak ETF'ye dönüştü ve NYSE Arca'da işlem görmeye başladı.
• 2025 Yılı: ETF ürün yelpazesini genişletmeye devam edecek ve çok varlıklı kripto ürünleri alanına çeşitlenme gerçekleştirecek. Ayrıca, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na IPO başvurusu yaptı.

Grayscale, 2013 yılında kuruldu ve tarihsel olarak en eski kripto para yatırım şirketlerinden biridir. Şirket, Dijital Para Grubu'na (Digital Currency Group) bağlıdır. Şirket, Bitcoin yatırımcılarının gerçek Bitcoin varlıklarını elinde tutmadan Bitcoin yatırım fırsatları sunduğu Bitcoin Trust fonu ile tanınmaktadır. Şu anda Grayscale, birçok ETF, bir özel sermaye fonu bölümü ve diğer aktif ve pasif kripto para yatırım ürünleri işletmektedir.