Terra Çöküşü: $40B Algoritmik Stablecoin Riskinde Bir Ders

Bir $40 Milyar Ekosistem 72 Saatte Nasıl Yok Oldu

9 Mayıs 2022, kripto dünyasının en yıkıcı başarısızlıklarından birine işaret ediyor. Sadece üç gün içinde, bir zamanlar $40 milyar değerinde olan Terra ekosistemi neredeyse değersiz hale geldi. Ama bu bir hack ya da kara kuğu olayı değildi. Bu, yenilik gibi gösterilen öngörülebilir bir sistem arızasıydı.

UST’yi Mahveden Mekanizma

TerraUSD (UST), çekici bir şey vaat etti: geleneksel teminat olmadan stabilcoin. Bir banka kasasındaki dolar yerine, UST algoritmik bir mekanizma ile $1 peg$1 tutuyordu:

• UST $1’in altında işlem gördüğünde, kullanıcılar UST yakıp karşılığında (LUNA) alabiliyordu (geri alım baskısını teşvik ederek)
• UST $1’in üzerinde işlem gördüğünde, kullanıcılar LUNA yakıp UST basabiliyordu $80 arzı artırarak fiyatı aşağı çekmek$3

Kağıt üzerinde, bu zarif bir sistem. Pratikte ise, sadece piyasa katılımcıları bu verimsizliği arbitrage ederek güvenlerini koruyabildikleri sürece işler yolunda gider. Güven kaybolduğunda ise, sistem “ölüm spirali” olarak adlandırılan bir duruma girer.

Ölüm Spirali

UST, Mayıs başındaki genel piyasa satışları sırasında pegini kaybetmeye başladığında, algoritmanın tepkisi daha fazla LUNA basmaktı—birçok. LUNA arzı katlanarak artarken, tokenin değeri çöktü. Düşen LUNA fiyatları, sistemin UST’nin pegini korumak için daha fazla LUNA basmesini gerektirdi. Bu, aşağı doğru bir yarışa dönüştü.

72 saat içinde:

• UST $0.10’a düştü
• Dolaşımdaki LUNA arzı %400’den fazla arttı
• LUNA’nın fiyatı kuruşlara kadar düştü
• Terra üzerinde kurulan DeFi protokollerinde milyarlarca likidasyon gerçekleşti

Bunun Terra’nın Ötesinde Önemi Nedir?

Güven Problemi: USDT veya USDC gibi gerçek dolar rezervleri tutan stablecoin’ler dışında, algoritmik stablecoin’ler tamamen piyasa psikolojisine bağlıdır. Korku yayıldığında, devre kesici yoktur—sadece kod, amansız mantığını işler.

Regülasyon Tepkisi: Çöküş, dünya çapında stablecoin’lere yönelik incelemeleri tetikledi. Regülatörler artık bunları finansal yenilik değil, sistemik risk olarak görüyor.

Bulaşıcı Etki: Luna Foundation Guard, “geri dönüş” amacıyla yaklaşık (milyar Bitcoin rezervi tutuyordu—bu UST’yi kurtarmadı. Aksine, bu BTC satışları, zaten korkmuş olan piyasaya satış baskısı ekledi.

Şimdi Nerede?

Çöküş sonrası LUNA 2.0 piyasaya sürüldü ve orijinal tokenin değerinin çok altında işlem görüyor. LUNA/LUNC bölünmesi, iki ayrı token oluşturdu; orijinal ise LUNC )Luna Classic( olarak yeniden markalandı. UST ise tamamen kayboldu—bir daha peg’e ulaşamadı. Terraform Labs, dolandırıcılık ve kötü yönetim nedeniyle soruşturma altında. Do Kwon ise saklandı.

Asıl Ders

Terra bir dolandırıcılık değildi )oysa ki yönetişim şüpheliydi$40B . Bu, matematikçiler ve risk analistleri tarafından lansmandan önce işaret edilen ölümcül bir hataya sahip bir sistemdi. Çöküş, hiçbir dahiyane tokenomik’in temel finansal mantığı aşamayacağını gösterdi: Bir ekosistemi sadece kodla destekleyemezsiniz.

Traderlar için: Bu, neden fiat destekli stablecoin’lerin piyasanın %90’ından fazlasını domine ettiğinin nedenidir. Yapıcılar için: UST, stablecoin tasarımında yeniliğin hâlâ teminat veya diğer sağlam gerçek dünya bağlayıcıları gerektirdiğini gösterdi.