Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін нещодавно зробив чітку заяву у соціальних мережах: «Нам потрібні кращі децентралізовані стейблкоїни». Він виділив три фундаментальні проблеми, які досі залишаються невирішеними.
Станом на січень 2026 року загальний ринок стейблкоїнів перевищив $30,5 млрд, однак децентралізовані стейблкоїни займають лише обмежену частку. USDT від Tether має ринкову капіталізацію близько $18,69 млрд, що становить майже 70% ринку.
Основні аргументи Віталіка
Погляд Віталіка Бутеріна фокусує увагу на головних викликах у проєктуванні децентралізованих стейблкоїнів. Три проблеми, які він озвучує, є не лише технічними труднощами — вони ставлять філософські питання щодо довгострокової життєздатності децентралізованих фінансів. Він наголошує, що відстеження курсу долара може працювати у короткостроковій перспективі, але стратегія національного економічного розвитку повинна передбачати поступове відходження від залежності від доларових індексів.
Щодо проєктування оракулів, Бутерін застерігає: якщо оракули можуть бути викуплені великим капіталом, протоколи опиняються перед вибором — або підвищувати вартість атаки вище за ринкову вартість протоколу, або приймати ризик компрометації.
Аналіз трьох ключових викликів
Три проблеми, які визначає Бутерін, утворюють взаємопов’язану систему викликів. У таблиці нижче наведено основні суперечності, внутрішні труднощі та можливі напрями вирішення кожної проблеми.
| Вимір | Основна суперечність | Внутрішня складність | Можливий напрям вирішення |
|---|---|---|---|
| Відстеження індексу | Конфлікт між короткостроковою корисністю та довгостроковою незалежністю | Ризик інфляції долара; невизначеність на горизонті 20 років | Розробка нових індексів на основі купівельної спроможності або диверсифікованих кошиків активів |
| Проєктування оракулів | Баланс між безпекою та децентралізацією | Стійкість до масштабних атак потребує значного вилучення цінності, що шкодить користувачам | Розробка оракульних механізмів з асиметрією між атакою та захистом |
| Конкуренція дохідності стейкінгу | Компроміс між прибутковістю та стабільністю | Дохідність стейблкоїнів часто поступається стейкінгу, що ускладнює залучення капіталу | Зниження дохідності стейкінгу; створення нових категорій стейкінгу без ризику штрафів |
Щодо виклику конкуренції дохідності стейкінгу, Бутерін пропонує кілька можливих рішень: знизити дохідність стейкінгу до «аматорського рівня» (близько 0,2%); створити нові категорії стейкінгу без ризику штрафів; або зробити штрафний стейкінг сумісним із використанням як застави.
Залежність від долара та пошук альтернативних індексів
Тісний зв’язок децентралізованих стейблкоїнів із доларом США має як переваги, так і недоліки. У короткостроковій перспективі долар слугує зрозумілим орієнтиром стабільності; однак у довгостроковому вимірі така залежність може підірвати самостійність децентралізованих фінансів. Бутерін застерігає: «На горизонті 20 років, що якщо долар переживе неконтрольовану інфляцію? Навіть помірна інфляція може створити проблеми». Такий підхід спонукає до глибокого осмислення довгострокових можливостей збереження вартості стейблкоїнів.
У галузі вже ведуться пошуки альтернатив доларовим індексам. Деякі проєкти досліджують індекси на основі купівельної спроможності або диверсифікованих кошиків активів замість орієнтації на одну фіатну валюту. Такий зсув може означати еволюцію децентралізованих стейблкоїнів від «цифрового долара» до справді автономних одиниць вартості.
Безпека оракулів та дилеми управління
Оракули є ключовою ланкою між блокчейнами та реальними даними, а їхня безпека критично важлива для життєздатності децентралізованих стейблкоїнів. Бутерін наголошує, що багато сучасних оракульних механізмів вразливі до захоплення великим капіталом.
Коли протоколи змушені підвищувати вартість атаки для захисту від таких загроз, вони часто роблять це шляхом вилучення значної цінності — тобто вартість атаки стає більшою за ринкову капіталізацію протоколу. Такий механізм фактично перетворює безпеку протоколу на «гонку капіталів». Подібне фінансалізоване управління позбавлене асиметрії між атакою та захистом, змушуючи протоколи постійно вилучати цінність у користувачів для підтримки безпеки. Це шкодить користувацькому досвіду та обмежує довгостроковий потенціал зростання протоколу.
Виклик конкуренції дохідності стейкінгу
Коли стейблкоїни забезпечені активами, що підлягають стейкінгу, виникає фундаментальна суперечність: конкуренція між дохідністю стейкінгу та корисністю стейблкоїна. Користувачі змушені обирати — стейкати активи для отримання доходу чи використовувати їх як заставу для емісії стейблкоїнів.
Наразі багато стейблкоїнів пропонують дохідність, яка на кілька процентних пунктів нижча за прямий стейкінг, що ставить їх у невигідне становище у довгостроковій боротьбі за капітал. Бутерін вважає, що стейблкоїни, які не можуть забезпечити конкурентну дохідність, матимуть труднощі із залученням і утриманням коштів.
Механізми штрафів у стейкінгу додатково ускладнюють ситуацію. Стейковані активи піддаються не лише ринковій волатильності, але й ризику штрафів через неправильну поведінку валідаторів або тривалу бездіяльність. Для стейблкоїнів, що використовують стейковані активи як заставу, це означає подвійну загрозу для базових активів.
Стан ринку та інноваційні спроби
Попри численні виклики, сектор децентралізованих стейблкоїнів продовжує генерувати інноваційні проєкти. На сучасному ринку обсяг USDC зріс удвічі за рік — майже до $8 млрд, а USDe від Ethena — з приблизно $2,4 млрд до $14,8 млрд.
Варто зазначити, що деякі інноваційні проєкти, такі як протокол STBL, пропонують цілком нові парадигми стейблкоїнів. Цей протокол дозволяє користувачам емісувати стейблкоїни під заставу реальних активів (RWAs), зокрема казначейських облігацій США та приватного кредиту, зберігаючи весь дохід, який генерують ці активи. Модель STBL «mint and earn» забезпечує користувачам стабільний пасивний річний дохід у межах 4–12%, вирішуючи низку проблем традиційних стейблкоїнів. Завдяки розподілу доходу від реальних активів між власниками стейблкоїнів, ця модель може запропонувати нові рішення для проблеми конкуренції дохідності стейкінгу.
Перспективи та шляхи інновацій
Подолання трьох головних викликів децентралізованих стейблкоїнів вимагатиме інновацій у різних напрямах. У сфері проєктування індексів галузі, ймовірно, доведеться створювати більш глобальні та стійкі до інфляції еталони вартості, а не орієнтуватися на одну фіатну валюту.
Проєктування оракулів має еволюціонувати у напрямі механізмів, стійких до захоплення, можливо, через поєднання кількох джерел даних, введення часових затримок або використання криптографічних технологій для підвищення безпеки. Механізми управління повинні зменшувати залежність від суто фінансових стимулів і більше інтегрувати елементи, керовані спільнотою, без фінансового підґрунтя.
Для вирішення проблеми конкуренції дохідності стейкінгу ключовим може стати динамічне управління заставою. Фіксовані коефіцієнти застави часто не працюють під час значної ринкової волатильності, а механізми ребалансування та динамічні коригування є життєво важливими для збереження платоспроможності стейблкоїнів.
DAI, як один із перших децентралізованих стейблкоїнів, наразі займає 3–4% загального ринку, що співставно з USDe від Ethena та USDS від Sky Protocol. Загалом децентралізовані стейблкоїни становлять менше 10% від загальної пропозиції, а більшість ліквідності контролюють централізовані емітенти — USDT та USDC. Застереження Віталіка Бутеріна є дзеркалом, що відображає технічні та філософські бар’єри, які має подолати децентралізований фінансовий сектор на шляху до автономії. У міру того, як хвиля токенізації реальних активів набирає обертів — понад $30 млрд RWAs вже токенізовано у світі — майбутнє децентралізованих стейблкоїнів, ймовірно, не у повному розриві з традиційними фінансами, а у створенні нової парадигми більш справедливого, прозорого та автономного обміну цінностями.
