Падіння акцій пам'яті, чи варто купувати? Аналітик Samsung Securities: корекція в циклі, а не пік економіки.

三星证券半导体分析师李钟旭 (Jong-wook Lee) 3月30日发布研究报告指出，尽管近期 DRAM现货价格走弱、记忆体股价明显下跌，但这波下跌属于周期内的正常调整，而非景气反转的讯号，建议投资人撑过修正并掌握这次的风险报酬机会。

三星电子、SK海力士股价五日重挫近10%

过去五个交易日内，三星电子 (KRX: 005930) 股价下跌9.82%、SK海力士 (KRX: 000660) 跌幅更来到了12.08%，两大记忆体龙头今日续跌，分别收跌1.69%与5.31%，引发市场关注。

这波卖压的导火线，源自DRAM现货市场的价格回落。DDR5 16GB现货价于3月19日触顶后持续修正，现货价相对合约价的溢价幅度，已从第一季平均约30%收窄至近期约20%，投资人担忧此变化是否预示着记忆体股正步入下行周期。

分析师解读：这是修正，不是见顶

对此，Lee分析师明确表示，这波下跌为“修正 (correction)”而非“见顶 (peak-out)”。

他指出，市场叙事正逐渐从“DRAM价格涨多少”转向“DRAM价格能否持续”，而在这两个主题的转换期间，市场难以精确抓住拐点，因此震荡在所难免。正因如此，他认为在修正中持股观望，反而能取得更有利的风险报酬比，轻易出场则可能错失后续行情。

供给反应滞后，获利有望呈“高原型”走势

他的论点基于本次记忆体周期的供给端结构性变化，Lee指出，相较于过去历次记忆体景气循环，本轮供给端的产能扩张反应整整慢了约一年，这意味着供需失衡的局面将维持更长时间。

因此，他预期记忆体厂商的获利曲线，不会呈现以往“急涨急跌”的尖峰形态，而是会走出一段较为平缓的“高原型 (plateau)”走势，让投资人对周期延续性建立更强的信心，也使估值支撑更为稳固。

景气见顶的真正讯号，要看AI需求端

Lee同时提醒，DRAM终究是景气循环产业，不应忽视周期性风险，但也不应因任何模糊的恐惧而仓皇出场。

他强调，记忆体景气真正的顶部讯号，必须来自下游产业的需求结构性转变，具体而言，需要密切观察OpenAI、Anthropic等生成式AI领导厂商，以及各大网络服务供应商 (ISP) 的业务动向与资本支出计划。

目前来看，AI基础设施投资仍在加速，需求面尚有进一步上行的空间，尚未出现景气见顶的前兆。

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天然气供应疑虑属成本问题，非生产危机

近期市场另一隐忧，是天然气供应紧张可能冲击记忆体生产。对此，Lee认为此议题被市场过度解读。他指出，天然气供应问题充其量是成本上升的压力，而非生产中断的风险，性质截然不同。

记忆体产业的成本结构，长期以来主要由制程技术演进、晶圆良率提升及资本支出规模所主导，原物料价格波动的影响相对有限。此外，在需求强劲的市场环境下，原物料成本上升通常可透过售价调整加以转嫁，对整体获利的侵蚀程度有限。

情绪面主导卖压，基本面尚未恶化

综合上述分析，Lee将这波股价下跌定义为“情绪面问题”，而非“基本面问题”。他指出，在DRAM价格与记忆体股价双双大幅走高之后，投资人对景气持续性产生强烈焦虑，渴望获得具体数据来化解不确定性，而现货价格的短暂走弱，恰好成为这股焦虑情绪的出口。

他预期，一旦第三季以后的市场方向出现可验证的具体佐证，包括AI服务器采购动向、主要客户库存水位及合约价格谈判结果等，记忆体股价便有望回稳，并重新开始反映企业的真实获利能力。

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