Американська традиційна біржа «Ончейн 3-каструвий концерт»: токенізація переформатовує заставу, торгівлю і маржу

Автор: Jae, PANews

Поки біткоїн усе ще вагався біля позначки в 70 000 доларів США, серце глобальних фінансів — Волл-стріт — за 48 годин встигло здійснити три «резонансні» події. Нью-Йоркська фондова біржа, Nasdaq і CME (Чиказька товарна біржа) — три гіганти, які контролюють потоки глобального капіталу, одна за одною офіційно оголосили про плани підвищення рівня бізнесу шляхом токенізації. Nasdaq розробляє рішення для керування токенізованими забезпеченнями, NYSE разом із Securitize створює токенізовану платформу для цінних паперів, а CME запроваджує для інституцій сервіс клірингу «токенізованих грошових коштів». Три провідні біржі рухаються паралельно за трьома напрямами: використовуючи технологію блокчейну, вони виконують глибоку модернізацію «каналу» глобальної ліквідності. Коли традиційні гранди Волл-стріт самі беруть курс на токенізацію, правила гри на ринку капіталу переписуються заново. Попрощайтеся з T+1: Nasdaq оживляє 35 млрд доларів США забезпечення завдяки токенізації 35 млрд доларів США — це оцінка Nasdaq обсягу «припасованого» (втім, не задіяного) забезпечення, яке дрімає в глобальній фінансовій системі. Через затримки клірингу, бар’єри операцій між часовими поясами та обмеження традиційних банківських транзакцій значні обсяги високоліквідних активів, зокрема акції та ETF на держоблігації, «застрягають» у депозитарних/рахункових цінних паперах і не можуть реалізувати свій належний рівень ефективності капіталу. А в цій хвилі токенізації Волл-стріт Nasdaq діє першою. 23 березня вона оголосила про стратегічне партнерство з інфраструктурним підрядником для цифрових активів Talos. Глибока інтеграція платформи для керування ризиками та забезпеченнями Nasdaq Calypso з фронтенд-архітектурою Talos для цифрових активів дозволить токенізувати забезпечення та здійснювати перекази миттєво. Коли на ринку трапляється різка волатильність, інституції можуть перерозподіляти токенізовані активи за лічені секунди, щоб виконати вимоги клирингових розрахункових палат щодо маржі, без очікування «вікон» для переказів у традиційних банківських системах. Для деривативних угод це означає якісну зміну від «T+1» до «атомного клірингу», а ефективність обігу капіталу зростає на порядки. Рішення з токенізації Nasdaq і Talos перетворює забезпечення з пасивного статичного активу на активний інструмент ліквідності. Інституції можуть використовувати один і той самий актив: уранці — як забезпечення для гарантійних вимог за американськими акціями, уночі — як забезпечення для азійської сесії. Крім того, Nasdaq також розширює свою систему «Trade Surveillance» на клієнтську базу Talos: це дає змогу ефективно виявляти фіктивні угоди, змову/зустрічні операції та маніпуляції між ринками, по суті встановлюючи для торгівлі цифровими активами «запобіжний клапан комплаєнсу». Насправді, ще до оголошення цієї партнерської новини токенізована тестова програма торгівлі акціями Nasdaq отримала схвалення SEC уже 18 березня. Якщо подивитися згодом, це також заклало підґрунтя для співпраці з Talos, полегшуючи інвесторам у майбутньому використання токенізованого забезпечення для торгівлі в режимі кредитування акцій та маржинальних угод. Перші токенізовані активи суворо обмежені акціями, що входять до індексу Russell 1000, а також основними ETF, які відстежують S&P 500 і Nasdaq 100. Причини обрати ці активи очевидні. Russell 1000 охоплює 1 000 компаній із найбільшою капіталізацією в США; достатня глибина торгів дозволяє поглинути технічний шок на старті трансформації через токенізацію та забезпечити стабільність «найкращих цін покупок і продажів». Одночасно ці активи застосовуватимуть модель «подвійної рейки». Токенізовані цінні папери та традиційні акції використовують ті самі коди CUSIP ідентифікаторів та торгові позначення; обидва варіанти повністю еквівалентні й можуть вільно обмінюватися. Це також дає регуляторам доречну контрольну групу, щоб спостерігати вплив блокчейн-клірингу на ліквідність традиційного ринку. NYSE on-chain нативні цінні папери проти продуктів криптобірж Якщо рух Nasdaq був спрямований на оптимізацію чинних інституційних процесів, то співпраця NYSE з лідером токенізації Securitize — це радикальне переосмислення самої моделі торгівлі цінними паперами. 24 березня сторони підписали меморандум про взаєморозуміння (MOU), у якому чітко зазначено: буде розроблено токенізовану платформу цінних паперів, що підтримуватиме миттєвий розрахунок і прийом платежів у стейблкоїнах. Партнер NYSE, Securitize, є одним із лідерів у сфері токенізації реальних активів (RWA) і раніше допомагав BlackRock випустити найбільший за обсягом токенізований фонд казначейських облігацій BUIDL. CEO Securitize Carlos Domingo окреслив межі цієї співпраці від подібних продуктів на ринку: ціль NYSE — реалізувати «нативну токенізацію (Native Tokenization)», а не «цінні папери на акції» в стилі криптобірж. У такій моделі Securitize виступатиме як перший призначений NYSE цифровий агент для передачі прав (Digital Transfer Agent) і безпосередньо в блокчейні підтримуватиме всі записи про власність. Це означає, що кожен токен, яким володіє інвестор, представляє собою пряме юридичне право власності на базовий цінний папір, надаючи повні права на дивідендні виплати, права голосування в управлінні та пріоритет у випадку клірингу/ліквідації. Це має принципову юридичну відмінність від моделі, коли третя сторона володіє акціями та випускає «токенізовані сертифікати». У другому випадку це лише відображення (мапінг) інтересів, тоді як у першому — нативні цінні папери в блокчейні. Потрібно остерігатися: хоча NYSE прагне нативної токенізації, якщо в інституції-кастодіані базових активів станеться операційна помилка або предиктивна (передбачувальна) машина/оракул у часи, коли американські акції не відкриті, надасть хибне ціноутворення, ці токени можуть суттєво відхилитися від вартості акцій, до яких вони прив’язані (мають «якір»), і спричинити хвилю клірингу на ланцюжку. CME запускає токенізовані грошові кошти: «розмінування» проблеми з додатковою маржею Коли Nasdaq оптимізує забезпечення, а NYSE перебудовує торгівлю цінними паперами, найбільша біржа деривативів у світі — CME — спрямовує погляд на «грошовий розрахунок». 24 березня CME у партнерстві з Монреальським банком і Google Cloud представила схему токенізованих грошових коштів, яка напряму б’є в найскладнішу проблему «синхронізації коштів» у токенізованій екосистемі, закладаючи базу для потоків ліквідності в усьому токенізованому ланцюжку. Технічна архітектура використовує Google Cloud Universal Ledger (GCUL) — універсальний загальний реєстр, спеціально створений для традиційних фінансових інституцій і з високим рівнем програмованості розподіленої бухгалтерської книги. На відміну від публічних мереж загального користування на кшталт Ethereum, GCUL — це дозволена (permissioned) приватна мережа. Вона зберігає властивості блокчейну щодо миттєвих розрахунків і водночас забезпечує конфіденційність транзакцій, задовольняючи жорсткі вимоги фінрегуляторів до KYC/AML — і саме це є ключем до того, що систему можуть прийняти традиційні фінансові установи. Як перший банк, що підключився до цієї системи, Монреальський банк відкриває для своїх інституційних клієнтів двері до «токенізації доларових депозитів»: доларові депозити клієнтів у банку конвертуватимуться в «токенізовані грошові кошти». А основне призначення цих токенів — бути посередником для маржі для клірингової палати CME Clearing. Ця зміна безпосередньо вирішує багаторічну болючу проблему ринку деривативів: кризу з додатковою маржею. Ф’ючерсні та опціонні угоди, а також інші види деривативів, висувають вкрай жорсткі вимоги до своєчасності внесення маржі. З урахуванням тренду на розвиток торгів у режимі 7/24 у майбутньому клірингові палати в умовах екстремальної волатильності можуть ініціювати «внутрішньоденні вимоги щодо додаткової маржі (Intraday Margin Calls)». У традиційному режимі, якщо збігається з банківськими вихідними/закриттям ринку, інституції не можуть вчасно перерозподілити готівку; у результаті їхні позиції, як правило, просто примусово закривають. Токенізовані грошові кошти зламають цей бар’єр. COO CME Сюзанн Спраг зазначає: токенізовані грошові кошти дозволять інституціям виконувати маржинальні зобов’язання за миттєвих умов, вивільняючи великі буферні капітали, які раніше були вимушено «заморожені» для компенсації ситуацій, коли банки закриті. Це не лише знижує ліквідні витрати інституцій, а й значно підвищує стійкість усього клірингового механізму, тим самим зменшуючи імовірність системних каскадних примусових закриттів. Втім, інтеграція розподіленої бухгалтерської книги з кліринговою системою CME є доволі складною. У разі збою мережі або вразливості смартконтрактів фінансова система, що працює 24/7, може зіткнутися з ризиком «плавлення реактора», коли її неможливо зупинити вчасно. Трійка токенізації Nasdaq, NYSE та CME — це не тільки сигнал про активне прийняття традиційними фінансами токенізаційної технології, а й прояв крайнього прагнення глобального капіталу до ефективності. Від «пробудження» Nasdaq 35 млрд доларів США бездіяльного забезпечення, до того, як NYSE відкриває двері нативній токенізованій торгівлі цінними паперами для глобальних інвесторів, і далі — до того, як CME закладає токенізовану грошову основу для рівня розрахунків: грандіозний задум «мережі цінності» вже починає вимальовуватися на сцені Волл-стріт, а токенізовані потоки бурхливо циркулюють у блокчейн-реєстрі, що працює 24/7 без сну й відпочинку.