Крах Terra: урок $40B про ризики алгоритмічних стабільних монет

Як екосистема $40 Мільярд зникла за 72 години

9 травня 2022 року відзначає один із найкатастрофічніших провалів у криптовалюті. За всього три дні екосистема Terra — колись оцінювана у $40 мільярд — стала фактично нічим. Але це не був хак чи чорний лебідь. Це був передбачуваний системний збій, замаскований під інновацію.

Механізм, що прирік UST

TerraUSD (UST) обіцяв щось привабливе: стейблкоїн без традиційного забезпечення. Замість доларів у банківській скрині, UST підтримував свою $1 пег$1 за допомогою алгоритмічного механізму:

• Якщо UST торгувався нижче $1, користувачі могли спалити UST і отримати (вартості LUNA) у відповідь (стимулюючи покупку)
• Якщо UST торгувався вище $1, користувачі могли спалити LUNA і створити UST $80 збільшуючи пропозицію для тиску на зниження ціни$3

На папері це виглядало елегантно. На практиці — працює лише тоді, коли учасники ринку залишаються достатньо впевненими, щоб арбітражувати цю неефективність. Як тільки ця впевненість зникає, система входить у те, що дослідники називають «спіралью смерті».

Спіраль смерті

Коли UST почав втрачати свій пег під час широкого розпродажу на ринку на початку травня, реакція алгоритму була такою: він почав створювати ще більше LUNA — у великих кількостях. Оскільки пропозиція LUNA зростала експоненційно, вартість токена обвалювалася. Нижчі ціни LUNA означали, що система мусила створювати ще більше LUNA, щоб підтримувати пег UST. Це перетворилося на гонку до дна.

За 72 години:

• UST впав до $0.10
• Обіг LUNA зріс більш ніж на 400%
• Ціна LUNA впала з (до копійок
• Мільярди в ліквідаціях прокотилися по DeFi-протоколах, побудованих на Terra

Чому це важливо понад Terra

Проблема довіри: На відміну від USDT або USDC, які мають реальні доларові резерви, алгоритмічні стейблкоїни повністю залежать від психології ринку. Як тільки паніка поширюється, немає жодного автоматичного механізму — лише код, що виконує свою безжальну логіку.

Регуляторний відгук: Колапс викликав глобальне занепокоєння щодо стейблкоїнів. Регулятори тепер розглядають їх як системний ризик, а не як фінансову інновацію.

Інфекція: Luna Foundation Guard тримала )мільярд у резерві Bitcoin, який мав бути «запасним» — але це не врятувало UST. Навпаки, продаж BTC додав тиску на вже наляканий ринок.

Де вони зараз?

LUNA 2.0 запустили після колапсу, і вона торгується за значно меншою ціною, ніж оригінальний токен. Розділ LUNA/LUNC створив два окремі токени, а оригінал був перейменований у LUNC (Luna Classic). UST зник — так і не повернувся до пегу. Terraform Labs опинилися під слідством за шахрайство та зловживання довірою. До Квон зник із поля зору.

Головний урок

Terra не була шахрайством $40B хоча управління викликало питання. Це була система з фатальною вадою, яку попереджали математики та аналітики ризиків ще до запуску. Крах довів, що жодна кількість геніальної токеноміки не може замінити базову фінансову логіку: ви не можете забезпечити екосистему лише кодом.

Для трейдерів: саме тому стаблкоїни, підтримувані фіатними валютами, домінують понад 90% ринку. Для розробників: UST показав, що інновації у дизайні стейблкоїнів все ще вимагають забезпечення або інших жорстких опорних точок до реальності.