Зупинка збільшення володіння BTC: багатогранні міркування Metaplanet

У період корекції ціни біткойна майже на 30% від історичного максимуму, коли глобальна найбільша компанія з володіння біткойнами Strategy оголосила про інвестування майже 10 мільярдів доларів для покупки активів, Metaplanet, яку називають «азіатською MicroStrategy», несподівано поставила паузу на збільшення своїх володінь.

Після останньої покупки у вересні 2025 року ця японська публічна компанія вже кілька тижнів не збільшує свої володіння біткойнами. Цей крок різко контрастує з її раніше агресивною стратегією накопичення біткойнів.

Ця компанія, яка перетворилася з проблемної готельної фірми, наразі має понад 30 000 біткойнів, загальною вартістю близько 2,75 мільярдів доларів. Вибір припинити збільшення володінь — це не просто стратегічна невизначеність, а результат балансування ризиків між тиском на ціну акцій, бухгалтерськими стандартами та структурою фінансування.

1. Галузевий контекст: стратегічна диференціація у DAT-секторі

● У момент корекції на ринку криптовалют, дії компаній у DAT-секторі проявляють явну диференціацію. Гігант галузі Strategy продовжує нарощувати позиції під час корекції, нещодавно оголосивши про інвестування 962.7 мільйонів доларів для купівлі 10 624 біткойнів.

У порівнянні з цим, кілька компаній у DAT-секторі, включаючи Metaplanet, значно сповільнили темпи.

● Весь DAT-сектор переживає серйозні випробування. За даними, ринкова капіталізація цифрових активів у четвертому кварталі зменшилася з 150 мільярдів до 73,5 мільярдів доларів, а співвідношення ринкової вартості до чистих активів більшості компаній опустилося нижче 1.

● Акції компаній у США та Канаді цього року знизилися в середньому на 43%, деякі — більш ніж на 99%. Аналітики попереджають, що Strategy входить у «долінну стадію», а колишні моделі бізнесу проходять через серйозний тест на витривалість.

2. Фінансові труднощі: тиск на ціну акцій та бухгалтерські ризики

● Відмова Metaplanet від подальшого збільшення володінь зумовлена змінами у її фінансових показниках. Коефіцієнт ринкової капіталізації до чистої вартості біткойнів впав до 0,99, що викликало явище «пробою» чистої вартості.

● Раніше, через стратегію володіння біткойнами, ціна акцій Metaplanet зросла з 20 доларів у квітні 2024 року до максимуму 1930 доларів у червні 2025 року. Хоча з другої половини року ціна знизилася більш ніж на 70%, загалом вона все ще зросла більш ніж на 20% за рік.

● У відповідь на постійне падіння ціни акцій, генеральний директор Simon Gerovich у початку жовтня відкрито прокоментував коливання цін, підкреслюючи, що фундаментальні показники часто відхиляються від цін, і підтвердив, що компанія продовжить накопичення біткойнів.

● Він вже у вересні заявляв, що якщо чиста вартість активів опуститься нижче ринкової, подальше випуск нових акцій «математично зруйнує цінність», що негативно позначиться на доходності від біткойнів. Це свідчить про потенційний перегляд стратегії компанії. Також припинення покупок — це спосіб уникнути ризиків, пов’язаних із консервативними японськими бухгалтерськими стандартами. За даними, середня вартість біткойна у Metaplanet становить приблизно 108 000 доларів.

● Через корекцію ціни біткойна на балансі компанії вже накопичено понад 500 мільйонів доларів нереалізованих збитків. Щоб уникнути надмірного впливу на короткостроковий фінансовий результат, компанія обрала активну стратегію запобігання додатковим втратам.

3. Стратегічне оновлення: від акціонерного фінансування до інноваційних боргових інструментів

Зовні здається, що пауза у збільшенні володінь — це оборонна стратегія, але насправді Metaplanet активно оновлює свою капітальну структуру, прагнучи створити більш стійкий «фундамент» для фінансування.

● Звіт за третій квартал показує, що її продажі склали 2.401 мільярда ієн, зростання на 94% порівняно з попереднім кварталом; операційний прибуток — 1.339 мільярда ієн, зростання на 64%. Значну частку доходу приносить опціонний бізнес — 16.28 мільйонів доларів, що на 115% більше, ніж торік, і цей дохід покриває щоденні операційні витрати та відсотки.

● На цій основі Metaplanet намагається наслідувати Strategy, плануючи випустити привілейовані акції типу STRC для більш ефективного залучення капіталу. Компанія планує запустити два нові цифрові кредитні інструменти — «Mercury» і «Mars», причому «Mercury» пропонуватиме 4.9% доходу у ієнах, що у 10 разів перевищує доходність японських депозитів. Така стратегія залучення капіталу є привабливою для японських інвесторів, які шукають доходи.

● Одночасно Metaplanet продовжує реалізовувати свою боргову стратегію. Компанія залучила додатково 130 мільйонів доларів для купівлі більшої кількості біткойнів, що входить до рамок її кредитного ліміту у 500 мільйонів доларів.

Таблиця: порівняння стратегій Metaplanet і Strategy

Параметр

Metaplanet

Strategy

Поточний статус збільшення володінь

Пауза з вересня

Продовження збільшення (з минулого тижня — 10 624 BTC)

Основні інструменти фінансування

Привілейовані акції, іпотека біткойнів

Конвертовані облігації, випуск акцій

Ринкова орієнтація

Використання низьких японських відсоткових ставок для створення конкурентної переваги

Світовий лідер у DAT-секторі

Бухгалтерський облік

Обмеження японськими консервативними стандартами

Гнучкіший американський бухгалтерський облік

4. Внутрішні переваги: унікальні можливості японської екосистеми

Незважаючи на виклики, Metaplanet зберігає переваги, які надає японський ринок.

● Постійне знецінення ієни підсилює роль біткойна як захисту від інфляції, а резерви Metaplanet у біткойнах пропонують японським інвесторам ефективний спосіб протистояти зниженню купівельної спроможності ієни.

● З іншого боку, податкові пільги для японських фізичних осіб, що мають ощадні рахунки, приваблюють 63 000 японських акціонерів. Порівняно з 55% податком на капітальні прибутки при прямому володінні криптоактивами, купівля акцій Metaplanet через цей рахунок дозволяє інвесторам отримати косвений доступ до біткойна за нижчою ціною.

● Саме тому Metaplanet отримала визнання від міжнародних інституцій: Capital Group збільшила свою частку до 11.45%, ставши її найбільшим акціонером.

● У першу п’ятірку акціонерів також входять MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco. Один з галузевих аналітиків зазначає, що компанії на кшталт Metaplanet мають пріоритетно забезпечувати фінансову стійкість у періоди спаду, щоб зберегти довгострокові цілі накопичення.

5. Потенційні ризики: перевірки індексів та податкові реформи

Хоча у довгостроковій перспективі це сприятиме структурній стабільності, Metaplanet все ж стикається з потенційними ризиками.

● Перевірка MSCI щодо виключення Strategy також торкнулася Metaplanet. У лютому цього року її включили до японського індексу MSCI, але якщо через високий відсоток активів у біткойнах її виключать, це може спричинити хвилю пасивних продажів.

● Інший ризик — потенційний вплив реформ податкової системи Японії. Раніше японські інвестори віддавали перевагу купівлі криптосекторних акцій, а не безпосередньому володінню криптоактивами, через різницю у податковому режимі.

● Податкове навантаження на криптоактиви у Японії є високим, тоді як інвестиції у акції мають більш сприятливий режим. Однак останні новини свідчать, що у 2026 році фінансовий департамент Японії планує знизити максимальну прогресивну ставку податку на криптоактиви з 55% до 20%, узгоджуючи її з податками на акції.

● Якщо це реалізують, різниця у податкових ставках між володінням фізичних криптоактивів і відповідних секторних акцій суттєво зменшиться, а мотивація обходити криптовалюти шляхом купівлі акцій — послабне. Це може знизити привабливість акцій Metaplanet.

6. Перспективи: стратегічне накопичення та галузева диференціація

● Загалом, пауза у збільшенні володінь біткойнами — це не провал стратегії або капітуляція перед ринком, а скоріше стратегічне накопичення, засноване на ризиках і ефективності. Це також ознака того, що DAT-сектор наближається до зрілості, переходячи від агресивного накопичення до пріоритету управління ризиками.

● Галузеві експерти зазначають, що оцінка DAT-компаній за допомогою співвідношення ринкової капіталізації до чистих активів не є цілком коректною, оскільки цей метод не враховує життєвий цикл компаній. У майбутньому різниця у цінності компаній у секторі стане більш очевидною, і Metaplanet, можливо, перебудовує свою систему оцінки.

Таблиця: ключові фінансові та стратегічні показники Metaplanet

Параметр

Конкретні дані/стан

Пояснення

Володіння біткойнами

Понад 30 000, вартістю близько 2,75 мільярдів доларів

Четверта за величиною компанія з володіння біткойнами у світі

Середня вартість

Близько 108 000 доларів за біткойн

На балансі — понад 500 мільйонів доларів нереалізованих збитків

Інновації у фінансуванні

Запуск цифрових кредитних інструментів «Mercury» і «Mars»

Забезпечують 4.9% доходу у ієнах, приваблюючи внутрішніх інвесторів

Динаміка цін

З початку року знизилася більш ніж на 70%, але за рік зросла більш ніж на 20%

Ринкова капіталізація близько 3 мільярдів доларів, колись перевищувала 1 трильйон ієн

Структура акціонерів

Capital Group — найбільший акціонер (11.45%)

Зростання міжнародного визнання

Важливо, що Metaplanet оголосила про проведення спеціальних зборів акціонерів 22 грудня для обговорення пропозиції щодо випуску привілейованих акцій. Результати цієї зустрічі матимуть стратегічне значення для довгострокового розвитку компанії.

Станом на 15 грудня ринкова капіталізація Metaplanet перевищила капіталізацію японського виробника чипів Kioxia Holdings, яка за два місяці зросла майже на 400%. Її вартість навіть перевищила Screen Holdings і Токійське метро — одного з найбільших операторів метро у світі.

Ціна акцій знизилася з історичного максимуму у червні цього року, але залишається значно вищою за рівень до трансформації. Ринок очікує, чи ця стратегічна пауза — тимчасовий захід або початок довгострокової зміни стратегії.