一、美聯儲降息：利率下調之後的寬鬆路徑

12月11日，美聯儲如期宣布降息25個基點。從表面看，這一 рішення відповідає ринковим очікуванням і навіть у певних випадках інтерпретувалося як сигнал початку зсуву монетарної політики у бік послаблення. Однак реакція ринку швидко охолола: американські акції та криптоактиви одночасно знизилися, ризикові активи скоригувалися явно. Цей, здавалося б, контрінтуїтивний рух фактично розкриває один ключовий факт сучасного макроекономічного середовища: зниження ставки сам по собі не означає розширення ліквідності. У рамках цього «супертижня» центральних банків, повідомлення ФРС не про «знову друк грошей», а про чітке обмеження майбутнього політичного простору. З точки зору деталей політики, зміни у точковій діаграмі справили суттєвий вплив на ринкові очікування. Оновлені прогнози показують, що у 2026 році ФРС можливо зробить лише одне зниження ставки, що значно нижче за попередні очікування 2-3 знижень. Ще важливіше, що у структурі голосування на цій зустрічі 3 з 12 членів явно виступили проти зниження ставки, з них 2 — за її збереження. Ці розбіжності — не випадковий шум, а чіткий сигнал: внутрішньо ФРС значно більш насторожена щодо ризиків інфляції, ніж раніше вважалося. Іншими словами, це зниження ставки — не початок циклу послаблення, а швидше технічна корекція у високорівневих умовах, щоб запобігти надмірному звуженню фінансових умов.

Саме тому ринок справді очікує не «одноразове зниження», а чіткий, сталий і перспективний шлях до послаблення. Логіка ціноутворення ризикових активів залежить не від абсолютного рівня ставки, а від дисконту майбутніх умов ліквідності. Коли інвестори усвідомлюють, що це зниження ставки не відкриває нових просторів для послаблення, а навпаки — закриває їх, — оптимізм швидко змінюється песимізмом. Сигнали ФРС нагадують «знеболююче»: тимчасово знімає напругу, але не лікує причину. Водночас стримана позиція у політиці змушує ринок переоцінювати ризики майбутніх премій. У такому контексті зниження ставки стає класичним «все на продаж». Позиції, побудовані на очікуванні послаблення, починають розхитуватися, переоцінені активи — зокрема, високовартісні — першими зазнають тиску. У США сектор зростання та високий β першим реагують на корекцію, криптовалюти також не залишилися поза цим. Корекція біткоїна та інших основних криптоактивів — не через одне негативне повідомлення, а через пасивну реакцію на реальність, що «ліквідність не повернеться швидко». Коли ф’ючерсний базис звужується, ETF-маржинальні покупки зменшуються, ризикова перевага знижується — ціна природно рухається до більш консервативного рівня рівноваги. Глибше зміни проявляються у структурі ризиків американської економіки: дедалі більше досліджень вказують, що у 2026 році основним ризиком вже не буде класична рецесія, а скоріше — скорочення попиту через різке падіння цін активів. Після пандемії у США з’явилася група понад 2,5 мільйонів «надмірно пенсіонерів», чий статковий капітал значною мірою залежить від фондового ринку та ризикових активів, а їх споживча поведінка тісно пов’язана з динамікою цін активів. Якщо ринок або інші ризикові активи тривалий час знижуються, ця група зменшує споживання, що негативно впливає на економіку. У такій структурі ризиків ФРС обмежує свої можливості для маневру: з одного боку, збереження високої інфляції — ризик повторного розігріву цін; з іншого — жорсткі фінансові умови та систематичне падіння цін активів можуть швидко передатися у реальний сектор через ефект багатства, викликаючи спад попиту. Це ставить ФРС у складну дилему: посилювати боротьбу з інфляцією, що може спричинити крах активів, або дозволити більш високий рівень інфляції, щоб зберегти фінансову стабільність і цінові рівні.

Все більше учасників ринку приходять до висновку, що у майбутньому політична стратегія ФРС швидше за все зосереджена на «збереженні ринку», а не на «збереженні інфляції». Це означає, що довгостроковий інфляційний цільовий рівень може підвищитися, але у короткостроковій перспективі ліквідність буде випускатися обережніше і з перервами, а не у вигляді безперервної хвилі послаблення. Для ризикових активів це — несприятливе середовище: швидкість зниження ставок недостатня для підтримки високих оцінок, а невизначеність щодо ліквідності залишається. Саме у такому макросередовищі вплив цієї «супертижня» центральних банків — не лише у зниженні ставки на 25 базисних пунктів. Це — подальша корекція ринкових очікувань щодо «безмежної епохи ліквідності», а також закладання підґрунтя для подальшого підвищення ставок Банку Японії та скорочення ліквідності наприкінці року. Для крипторинку це — не кінець тренду, а важливий етап переоцінки ризиків і нової інтерпретації макроекономічних обмежень.

二、日本銀行の利上げ：真の「流動性拆弹者」

Якщо роль ФРС у «супертижні» — викликати розчарування та корекцію очікувань щодо «майбутньої ліквідності», то рішення Банку Японії 19 грудня — ближче до прямого «розряджання» глобальної фінансової структури. Очікування щодо підвищення ставки на 25 базисних пунктів і підняття політичної ставки з 0,50% до 0,75% вже майже 90%, і хоча це здається помірним, воно означає, що японський ключовий рівень ставки досягне тридцятирічного максимуму. Головне — не у числовому значенні ставки, а у ланцюгових реакціях для глобального руху капіталу. Японія довгий час була найважливішим і найстабільнішим джерелом дешевих фінансових ресурсів у світовій системі. Якщо цей фундамент буде зруйновано, наслідки вийдуть за межі внутрішнього ринку.

За останні десять років глобальні ринки сформували майже консенсус: ієна — це «постійна низька вартість грошей». За підтримки тривалих політик надмірного послаблення, інституційні інвестори могли позичати ієну майже безкоштовно або з негативною ставкою, конвертувати її у долари або інші високодоходні валюти, інвестуючи у американські акції, криптоактиви, облігації нових ринків та інші ризикові активи. Ця модель — не короткострокова арбітражна стратегія, а еволюція у довгострокову структуру капіталу на трильйони доларів, глибоко інтегровану у глобальну систему ціноутворення активів. Оскільки цей процес триває надто довго і є надзвичайно стабільним, арбітраж ієни поступово став «фоном», а не ключовим ризиком, що враховується у ціноутворенні. Однак, коли Банку Японії стане зрозуміло, що він входить у фазу підвищення ставок, ця гіпотеза буде змінена. Вплив підвищення ставки — не лише у зростанні вартості фінансування, а й у зміні очікувань щодо довгострокового курсу ієни. За умов підвищення політичної ставки і змін у структурі інфляції та зарплат, ієна перестане бути лише пасивним інструментом знецінення, а може стати активом з потенціалом зростання. У такій ситуації логіка арбітражу, заснована на «різниці ставок», буде руйнуватися, оскільки почне враховувати «ризик курсу». Це призведе до погіршення співвідношення ризик/дохід для капіталу.

У такій ситуації вибір для арбітражних гравців не є складним, але дуже руйнівним: або закрити позиції, зменшивши валютний і кредитний ризик, або пасивно витримати подвійний тиск курсу і ставки. Для великих і з високим рівнем кредитування гравців перший варіант — єдиний можливий. Конкретний спосіб — продати ризикові активи і повернути ієну для погашення боргів. Цей процес не залежить від якості активів або їх довгострокових перспектив — його ціль — зменшити загальний ризик і відкриття позицій, тому він проявляється у «безвідбірному» розпродажі. Американські акції, криптоактиви, ринки нових ринків — всі зазнають тиску одночасно, формуючи високорівневу кореляцію падінь. Історія вже неодноразово підтверджувала цю механіку. У серпні 2025 року Банку Японії несподівано підвищив ставку до 0,25%, що, з точки зору традиційної логіки, не було надто радикальним, але спричинило різку реакцію на глобальних ринках: біткоїн за один день впав на 18%, і інші ризикові активи також зазнали корекції, і відновлення тривало майже три тижні. Такий шок був зумовлений раптовістю підвищення ставки і недостатньою підготовкою арбітражних гравців до швидкого зняття левериджу. Наступне рішення 19 грудня — не «чорний лебідь», а «сіра носорога», що вже проявляє свої сліди. Ринок очікує підвищення ставки, але це не означає, що ризики вже повністю враховані, особливо за умов більшого підвищення і додаткових макроекономічних невизначеностей.

Ще важливіше, що макроекономічна ситуація у Японії стала складнішою, ніж раніше. Основні центробанки світу демонструють диференціацію політик: ФРС номінально знижує ставки, але у перспективі обмежує майбутнє послаблення; Європейський центральний банк і Банк Англії — більш обережні; а Банк Японії — один із небагатьох, хто явно посилює політику. Це посилює волатильність міжвалютних потоків і ускладнює процес закриття арбітражних позицій, що може перетворитися у фазовий і повторюваний процес. Для крипторинків, що залежать від глобальної ліквідності, ця невизначеність означає, що цінові коливання можуть залишатися високими протягом тривалого часу. Підвищення ставки Банку Японії 19 грудня — не просто регіональна монетарна зміна, а важливий етап глобальної переоцінки фінансової структури. Воно «знімає» не лише ризики окремого ринку, а й довгострокову гіпотезу про низьку вартість фінансування у глобальній системі. У цьому процесі криптоактиви, через їх високу ліквідність і β-атрибут, зазвичай перші реагують на ці зміни. Це не означає, що довгострокова логіка змінюється, але короткостроково вони будуть більш волатильними і знижувати ризикову перевагу, змушуючи ринок переосмислювати довготривалі припущення щодо фінансових потоків.

三, Різдвяні канікули: недооцінений «ліківий посилювач ліквідності»

З 23 грудня основні інституційні інвестори Північної Америки починають святковий режим, і світові фінансові ринки входять у найтиповіший і найменш помітний період звуження ліквідності року. На відміну від макроекономічних даних або рішень центробанків, канікули не змінюють фундаментальні показники, але суттєво зменшують здатність ринку «сприймати» шоки. Для криптоактивів, що залежать від безперервної торгівлі та глибини маркетмейкінгу, таке структурне звуження ліквідності — більш руйнівне, ніж один негативний сигнал. У нормальних умовах ринок має достатню кількість контрагентів і здатність приймати ризики. Багато маркетмейкерів, арбітражних фондів і інституційних інвесторів забезпечують двонапрямний потік, що дозволяє розподіляти, відкладати або хеджувати тиск продажу.

Ще важливіше, що канікули — не ізольоване явище, а збігаються з низкою макроекономічних невизначеностей, що одночасно виходять на передній план. Повідомлення ФРС у «супертижні» про зниження ставок і жорсткість політики вже суттєво зменшили очікування щодо майбутньої ліквідності; одночасно рішення Банку Японії 19 грудня щодо підвищення ставки підриває довгострокову структуру арбітражу ієни. Зазвичай ці макроекономічні шоки можна поступово «переварити» ринком, ціни — переоцінити через багато раундів торгів. Однак, якщо вони збігаються з періодом найменшої ліквідності — різке зниження або підвищення цін стає більш ймовірним і сильнішим. Це не стосується паніки, а механізму ринкових процесів: недостатність ліквідності зменшує здатність цінового відкриття до поступового засвоєння інформації, і ринок змушений реагувати різкими ціновими скачками. Для крипторинків у такій ситуації падіння — не обов’язково через нові негативні новини, а через концентрацію вже існуючих невизначеностей, що викликає ланцюгову реакцію: падіння цін — пасивне закриття позицій — ще більше тиску на продаж — швидке поширення у вузькому стакані — і короткострокова волатильність. Історія вже довела цю закономірність: у періоді ранніх циклів біткоїна або у більш зрілих фазах, наприкінці грудня — на початку січня — спостерігається підвищена волатильність крипторинків. Навіть у стабільних роках, коли макроекономічна ситуація спокійна, канікули часто супроводжуються швидкими ціновими рухами. У роки високої невизначеності цей період — «прискорювач» трендових рухів. Іншими словами, канікули не визначають напрямок, але значно посилюють його прояви.

四、Висновки

Загалом, корекція крипторинків, що відбувається зараз, — це швидше етап періодичного переоцінювання, викликаний зміною глобальних шляхів ліквідності, ніж простий трендовий розворот. Зниження ставок ФРС не дало нової підтримки для ризикових активів, навпаки — обмеження у передбаченні майбутнього послаблення змусило ринок прийняти новий режим «зниження ставок, але недостатньої ліквідності». У такому середовищі високі оцінки і високий леверидж — під тиском, а корекція — логічна. Водночас, рішення Банку Японії про підвищення ставки — найсуттєвіший структурний фактор цього циклу. Довгий час ієна була ключовим джерелом низької вартості фінансування у глобальній системі. Якщо цей фундамент буде зруйновано, наслідки — не лише локальні, а й системні для всіх ризикових активів. Історія показує, що такі корекції мають фазовий характер і повторюваний сценарій: їхній вплив не знімається за один день, а поступово реалізується через волатильність і зниження ризикової переваги. Через їхню високу ліквідність і β-атрибут криптоактиви зазвичай перші реагують на ці зміни, але це не означає, що їхня довгострокова логіка змінюється.

Для інвесторів головне — не визначити напрямок, а вміти розпізнати зміну середовища. У період, коли політика і ліквідність стають невизначеними, важливішим стає управління ризиками, ніж трендові прогнози. Справжні сигнали ринку з’являються після того, як макроекономічні змінні закріпляться і арбітражні гравці завершать фазові корекції. Для крипторинків цей період — не кінець тренду, а час для переоцінки ризиків і нової інтерпретації макрообмежень. Майбутній середньостроковий напрямок цін залежатиме від фактичного відновлення глобальної ліквідності після канікул і від того, чи поглибиться ще більше політична диференціація між центробанками.