Аналіз основних портфельних інвестицій Pershing Square: що стоїть за стратегічними ставками Акермана на 2026 рік

Три інвестиції з високою впевненістю, що формують напрямок хедж-фонду

Протягом 2025 року фонду Pershing Square Білла Екмана вдалося зосередити значний капітал у трьох знакових позиціях, які демонструють ринкову тезу фонду на найближчий рік. Ці інвестиції—у сфері мобільних послуг, спортивного рітейлу та хмарної інфраструктури—представляють приблизно $4 мільярд вкладеного капіталу і демонструють впевненість Екмана в створенні довгострокової вартості, незважаючи на короткострокову волатильність.

Гра в хмарних обчисленнях: недооцінений конкурентний бар'єр Amazon

Коли Аксман ініціював позицію в $1 мільярд у Amazon у квітні, критики поставили під сумнів терміни. Проте інвестиція відображає складну тезу про цифрову трансформацію підприємств. Тільки Amazon Web Services продемонстрував 20% зростання в третьому кварталі, проте ширша можливість залишається на початковій стадії — лише 20% підприємницьких обчислень наразі базуються на хмарних технологіях, адресний ринок може подвоїтися у міру переходу від застарілих систем.

На роздрібному ринку оптимізація логістики Amazon дає відчутні результати. Компанія реорганізувала свою мережу виконання замовлень у регіональні хаби, одночасно зменшуючи витрати на доставку на одиницю, прискорюючи обсяги доставки в той самий день. Ця операційна ефективність безпосередньо впливає на збільшення маржі в той час, коли тиску на оптові ціни зазвичай стискають доходи.

При 29-кратних доходах у майбутньому Amazon має премію до точки входу Акмана в квітні, яка становить 25 разів. Однак для бізнесу, що генерує стійкий ріст через два окремі потоки доходу понад 100 мільярдів доларів, оцінка залишається раціональною. Виступ акцій у 2025 році, що слідкує за S&P 500, свідчить про те, що ринок ще не повністю врахував інфекцію прибутковості, яка набирає обертів.

Теза агрегатора попиту: роль Uber в екосистемі автономних транспортних засобів

Розкриття Екмана в лютому про володіння 30,3 мільйонами акцій Uber — приблизно $2 мільярдів, інвестованих — виявилося прозорливим, оскільки акції зросли приблизно на 50% з початку року. Але інвестиційний випадок виходить за межі короткострокового імпульсу.

Основна ідея: компаніям з виробництва автономних транспортних засобів, особливо добре фінансованим операторам, таким як Waymo, потрібні надійні мережі попиту для підтвердження економіки одиниць у великих масштабах. Кількість активних користувачів Uber зросла на 17% протягом кількох кварталів, тоді як метрики частоти поїздок демонструють зростання бронювань на 22% та збільшення валових надходжень на 21%. Ці метрики зі сторони попиту важливі, оскільки вони демонструють глибину мережі, яку навіть провідні оператори автономного транспорту не можуть легко відтворити.

Waymo підписала десятки партнерських угод для доступу до платформи Uber, нові угоди продовжують укладатися щомісяця. Ця динаміка перетворює Uber з загроженого учасника на незамінний інфраструктурний шар. Акман прогнозує, що це позиціонування може забезпечити зростання прибутку на акцію на 30% у найближчому майбутньому. Оскільки Uber є найбільшою ліквідною позицією хедж-фонду, впевненість залишається високою, незважаючи на те, що 25-кратний мультиплікатор акцій вже відображає значний оптимізм.

Гра з опціями: потенціал відновлення Nike під новим керівництвом

Позиція Nike представляє собою профіль ризику та винагороди з більшою впевненістю на долар, ніж звичайні акціонерні частки. Замість того, щоб утримувати 18 мільйонів акцій, накопичених у 2024 році, команда Акмана реорганізувала частку в 1,4 мільярда доларів у глибокі опціони колл, що знаходяться в грошах на початку року, позиціюючи портфель для захоплення подвоєного зростання акцій у разі успіху відновлення.

Ця теза зараз перевіряється. Акції Nike впали на 13% у 2025 році, оскільки генеральний директор Елліот Хілл реалізує стратегію “Вигравати зараз”, що акцентується на розширенні оптових каналів і преміум-позиціонуванні бренду. Останні результати показують зростання доходу на 1%, що зумовлено імпульсом в оптових продажах, хоча напрями прямих продажів спостерігають труднощі через очищення запасів розпродажу.

Стратегічне перезавантаження має сенс: вищі обсяги оптових продажів підтримують преміум-цінову політику, тоді як усунення прямих продажів, що базуються на знижках, зменшує операційні витрати. Брендова капіталізація, накопичена протягом десятиліть, створює конкурентні переваги, які роздрібні партнери не можуть легко витіснити. Проблеми з тарифами, оцінені в $1 мільярд щорічно, представляють собою кероване тертя з огляду на можливості оптимізації ланцюга постачання.

Структура опціону колл створює асиметричний ризик: низька точка беззбитковості обмежує збитки, тоді як значний прибуток накопичується, якщо трансформація Хілла набиратиме обертів до закінчення дії опціону. Час залишається фактором — на відміну від акціонерів, які користуються вічною опціональністю, команда Акімана працює в межах контрактних обмежень. Однак, якщо відновлення матиме позитивний вплив, прибутки можуть перевищити традиційне зростання акцій.

Стратегічне позиціонування на початку 2026 року

Портфельні інвестиції Pershing Square на 2025 рік демонструють зростаючий фокус інвестора на структурних поліпшеннях бізнесу та ринкових дислокаціях, а не на макроекономічному таймінгу. Позиції в Uber та Amazon виграють від секулярних сприятливих факторів у галузі автономних автомобілів та впровадження хмарних технологій, відповідно. Nike є дискретною ставкою на операційну досконалість та стійкість бренду.

У сукупності ці три позиції, що складають приблизно $4 мільярд у капітальних вкладеннях, ймовірно, залишаться основними активами до 2026 року, а їхнє виконання слугуватиме ключовими індикаторами того, чи залишається теза Аткмана про довгострокове створення вартості в зрілих технологічних та сервісних компаніях незмінною.