Зростання оцінки Microsoft зустрічає стратегічний вивід активів: що повинні розуміти спостерігачі за ринком

Сектор технологій зазнав значного імпульсу, з оцінками, що досягли рівнів, які не спостерігалися з ери доткомів. У центрі цього явища стоїть Microsoft (NASDAQ: MSFT), акції якого різко зросли, здебільшого завдяки можливостям штучного інтелекту. Проте одне цікаве явище заслуговує на розгляд: Фонд Гейтсів, який утримує приблизно $50 мільярд активів, з Microsoft як найбільшою позицією, активно зменшує свої активи в Microsoft. Чи сигналізує це про занепокоєння щодо майбутнього компанії, чи це відображає рутинне управління портфелем? Відповідь виявляється більш нюансованою, ніж заголовки припускають.

Розуміння сьогоднішніх преміальних оцінок у технологіях

Ширший ринок акцій наразі торгується за підвищеними мультиплікаторами в порівнянні з історичними нормами. S&P 500 знаходиться вище 30 разів прибутку — майже вдвічі перевищує його довгострокове середнє. Цей преміум існує, оскільки ринки оцінюють трансформаційну можливість: штучний інтелект представляє потенційний каталізатор безпрецедентного створення вартості протягом багатьох десятиліть.

Аналітики галузі прогнозують 30% річного зростання для сектору ШІ до 2033 року і далі. Це не спекулятивно — економічна логіка є обґрунтованою. Компанії, які розробляють технології ШІ, безпосередньо отримають вигоду, в той час як постачальники цих компаній та кінцеві користувачі, які реалізують вигоди від ефективності, отримають вигоду опосередковано. Трильйони доларів нової вартості можуть виникнути внаслідок цього технологічного зрушення.

Microsoft займає стратегічну позицію в цій екосистемі. Через свою платформу хмарних обчислень Azure компанія надає інфраструктуру, яку підприємства та розробники потребують для створення та розгортання AI-додатків. Компанія функціонує як постачальник основних інструментів — те, що деякі описують як продаж базового обладнання під час цифрової золотої лихоманки. Це пояснює, чому Microsoft нещодавно зобов'язалася $80 мільярд на розширення центру обробки даних за один рік.

Питання оцінки: Контекст і занепокоєння

Акції Microsoft в даний час торгуються приблизно за 13 разів більше продажів—множник, якого компанія час від часу досягала в останні роки на тлі ентузіазму щодо ШІ. Однак це співвідношення ціни до продажів представляє собою двохдесятирічний рубіж; останній порівнянний момент стався під час бульбашки доткомів. Цей історичний контекст піднімає законні питання про те, чи залишаються нинішні оцінки стійкими.

Випадок для підвищених множників ґрунтується на трансформаційному потенціалі ШІ. Аргументи проти них ґрунтуються на циклічній природі ентузіазму в технологіях та математичній реальності, що темпи зростання, якими б вражаючими вони не були, врешті-решт помірковані. Обидві перспективи мають свої переваги.

Стратегічний підхід Фонду Гейтс

Критичний деталь, яка часто ігнорується: Білл Гейтс особисто не керує щоденними операціями Фонду Гейтса. Зовнішні портфельні менеджери в Cascade Investments контролюють інвестиційні рішення. Це розмежування важливе, оскільки воно уточнює, хто насправді приймає рішення про продаж.

Трест дійсно був чистим продавцем акцій Microsoft кожного кварталу з кінця 2023 року, що відповідає довгостроковій схемі. Зокрема, трест зробив значне виключення в 2022 році, купивши приблизно 40 мільйонів акцій і суттєво збільшивши свою позицію в Microsoft. Поза цим ривком 2022 року, трест підтримував свою історичну практику квартального виводу.

Цей шаблон свідчить про те, що траст діє відповідно до встановлених принципів управління портфелем, а не реагує на поточні ринкові умови. Постійна траєкторія продажів передує останньому ривку, зумовленому штучним інтелектом, що вказує на те, що стратегія виведення відображає попередньо визначене ребалансування, а не негативне ставлення до Microsoft зокрема.

Висновки, що відповідають обставинам

Наратив про те, що Білл Гейтс втікає з Microsoft через занепокоєння щодо оцінки, викликає скептицизм. Діяльність фонду з продажу відображає дисциплінований, тривалий підхід до управління портфелем, а не нещодавню реакцію на кризу. Зовнішні менеджери портфелів, а не сам Гейтс, виконують ці рішення відповідно до рамок, які, ймовірно, існували ще до нинішнього ентузіазму щодо ШІ.

Інвестори, які спостерігають за цією діяльністю, повинні відрізняти сигнал від шуму. Так, акції Microsoft торгуються за підвищеними множниками за історичними стандартами компанії. Так, ширший ринок відображає значний оптимізм щодо траєкторії ШІ. І так, Фонд Gates продовжує систематичне зменшення утримування акцій Microsoft. Жоден із цих фактів остаточно не вирішує, чи представляє Microsoft привабливу інвестицію за нинішніми цінами.

Те, що свідчать докази, це терпіння: суттєві учасники ринку дотримуються дисциплінованих підходів до оцінки, реалізуючи заздалегідь визначені стратегії, і не піддаються гіпу, а також не відмовляються від якісних активів повністю. Така поміркована позиція, можливо, в кінцевому підсумку виявиться більш повчальною, ніж драматичний наратив легендарного засновника технологій, який тихо відмовляється від свого творіння.