#BOJRateHikesBackontheTable

Єна має більше значення для криптовалюти, ніж більшість людей хоче визнати, не тому, що японська роздрібна торгівля сприяє потокам, а тому, що єна тихо функціонувала як одне з найдешевших джерел глобального важеля протягом десятиліть. Коли гроші фактично безкоштовні в одній валюті, вони не залишаються на місці. Вони стають паливом для ризикованих вкладень в інших місцях. Акції, кредити, ринки, венчурні капітали, і так, криптовалюта, у різний час вигравали від ризикового впливу, фінансованого єною. Ось чому навіть натяк Банку Японії на стійкий шлях нормалізації змінює режим фонового ліквідності, навіть якщо фактичний рівень ставки все ще виглядає "низьким" в абсолютних термінах.
Якщо точка зору JPMorgan справдиться і ставки за політикою зростуть до приблизно 1,25% до кінця 2026 року, значення полягає не в самій цифрі, а в зміні режиму. Японія переходить від вічного стимулювання до світу, де капітал знову має вартість, що руйнує психологічний якорь, на який глобальні ринки покладалися протягом багатьох років. Керрі-трейд не розгортається, тому що ставки раптом виглядають привабливими в Японії; він розгортається, тому що визначеність дешевих фінансів зникає. Як тільки ця визначеність зникає, важелі стають умовними, хеджованими і більш крихкими. Це саме по собі достатньо, щоб змінити поведінку ризику.
Щодо криптовалют, ліквідність єни зазвичай не проявляється як чистий, прямий потік, який можна відстежити в блокчейні. Вона проявляється як маржинальний важіль. Це різниця між трейдерами, які працюють з більшими ризиками, і тими, хто дотримується більш консервативних позицій, між вбираними волатильностями та такими, що викликають каскадні ефекти, між падіннями, які купуються рефлексивно, чи дозволяються «дихати». Коли фінансування валют стає більш жорстким, криптовалюта не обов'язково відразу обвалюється — натомість вона втрачає здатність ігнорувати погані новини. Ралли стають важчими для підтримки, а падіння йдуть далі, перш ніж стабілізуються.
Ключовою нюансою тут є те, що розворот позицій в єні не обов'язково має виглядати драматично, щоб мати значення. Люди схильні уявляти єдину насильницьку подію: єна різко зростає, все продається, ризик зникає. Це можливе, але далеко не базовий випадок. Більш реалістичний сценарій — це повільна кровотеча, а не розрив: позиції поступово зменшуються, важелі обмежуються, ризикові премії поступово зростають. У цьому середовищі криптовалюта не руйнується, але стає набагато вибірковішою. Наративи з високим бета-коефіцієнтом, які залежать від ліквідності, відчуваються важчими. Активи без структурного попиту тихо недоотримують прибуток. Волатильність зростає, навіть якщо заголовкові ціни не обвалюються.
Іншим важливим аспектом є те, що посилення монетарної політики Японії не існує у вакуумі. Важлива відносна політика. Якщо Японія посилює, а ФРС пом'якшує або перебуває в нейтральному стані, то частина фінансування в єнах буде розпущена, але цей капітал не зникає — він мігрує. Частина з нього знову опиняється в ризикових активів на доларі, частина в рентах, а частина просто зменшує важелі. Саме тому вплив на криптовалюту, ймовірно, буде асиметричним, а не однозначно веденим до падіння. Основні активи з глибокою ліквідністю, як правило, краще поглинають ці зміни. Периферійні, наративно-орієнтовані активи страждають більше, оскільки вони покладаються на надмірну ліквідність, а не на структурний попит.
Ось де справжня зміна в розподілі ризиків у криптовалюті. У світі, де ліквідність єни більше не є безкоштовною опцією, ринок перестає винагороджувати чисту тривалість і починає винагороджувати міцність балансу, реальну дохідність та значущість розрахунків. Біткоїн, парадоксально, часто виграє у відносному порівнянні з високобета-альтами в цих переходах, оскільки він поводиться менш як венчурний капітал і більше як глобальний барометр ліквідності. Ефір і основна інфраструктура все ще можуть працювати, але лише якщо використання та генерування зборів виправдовують розподіл капіталу. Все інше відчуває тиск першим.
Отже, так, розпродаж японської ієни знову «в грі», але не як повторення якоїсь драматичної історичної схеми. Він повертається як повільно рухомий обмежувач надмірностей. Це підвищує планку для спекуляцій. Це скорочує прив'язку до важелів. Це робить глобальні ризикові ринки, включаючи криптовалюту, більш чутливими до шоків, які вони могли б ігнорувати у світі з нульовими ставками. Це не закінчує цикли самостійно, але змінює їх характер.
Глибше значення для 2026 року полягає в тому, що криптовалюта переходить у режим, де макроекономіка знову має значення. Не в сенсі кореляції, керованої заголовками, на один день, а у фонових умовах, які визначають, скільки ризику система може безпечно витримати. Посилення єни є однією зі складових цього пазлу. Це не вбиває криптовалюту, але змушує її дорослішати: менше безкоштовних обідів, більше диференціації та набагато чіткіше розмежування між активами, які можуть вижити за жорсткішої ліквідності, і тими, що існують лише тоді, коли гроші легкі.
Якщо ви хочете, далі я можу пройтись через те, як це виглядає в порівнянні BTC до ETH до високобета альтів, або намалювати конкретні макро сценарії (BOJ посилює + ФРС пом'якшує в порівнянні з обома посиленнями) і що це означає для позиціонування.