## Битва за злиття в Голлівуді: Як контрпропозиція Paramount перевертає гру M&A в розважальній індустрії

Війна стрімінгів щойно вступила в нову главу. $82,7 мільярда придбання Warner Bros. Discovery компанією Netflix ледь потрапило в заголовки, перш ніж Paramount Skydance розпочала суперницький наступ — повністю готівкова оферта на $30 за акцію, що оцінює всю компанію в $108,4 мільярда, включаючи борги. Те, що починалося як угода між Netflix та WBD, перетворилося на тривалу битву з величезними наслідками для індустрії розваг.

## Аналіз конкурентних пропозицій

Транзакція між Netflix та WBD виглядає наступним чином: Netflix платить $27.75 за акцію у поєднанні з $23.25 готівкою (, профінансованою через новий борг ), та $4.50 акціями Netflix за акцію WBD. Це покриває кіновиробничі студії WBD, HBO та HBO Max — коронні коштовності спадщини медіаімперії. Решта активів, об'єднані як Global Networks (Discovery+, CNN, TNT, Food Network ), будуть виділені як окремий, менший суб'єкт.

Підхід Paramount простий: $30 вся сума готівкою за акцію, без жодних умов, без окремих ускладнень розподілу. З чисто акціонерської точки зору, вища ціна виглядає привабливо. Але під поверхнею відбувається більше.

## Стратегічні розрахунки

Параметричне позиціонування цього як "ворожого" пропозиції має цілком стратегічний сенс. Правління WBD вже погодилося з умовами Netflix, тому прямий вихід на акціонерів повністю обходить опір правління. Як зазначив генеральний директор Paramount Девід Еллісон, акціонери стикаються з вибором: прийняти вищу грошову пропозицію зараз або почекати, поки угода Netflix реалізується — якщо регулятори її схвалять.

Ця регуляторна невизначеність є найбільшою вразливістю Netflix. Комбінація Paramount-WBD стикається з меншою кількістю антимонопольних перешкод, оскільки жодна з компаній не займає домінуючу ринкову позицію Netflix. Тим часом, творча спільнота Голлівуду вже mobilізувалася проти угоди з Netflix, висловлюючи побоювання щодо втрати робочих місць і колапсу театрального дистрибуції. Ця громадська опозиція може ускладнити регуляторне схвалення.

Витрати на розірвання контракту Netflix становлять 5,8 мільярда доларів, якщо регулятори заблокують угоду. Витрати на розірвання контракту WBD з Netflix менші і складають 2,8 мільярда доларів, що створює асиметричний ризик, який може сприяти агресивній позиції Paramount.

## Хто насправді виграє?

Акціонери WBD в цій ситуації є безсумнівними переможцями. Акції щодня зростають з моменту оголошення Netflix, і тепер вони спостерігають за двома мегапропозиціями, які конкурують за їхні акції. Якщо пропозиція Paramount залишиться в силі, вони отримають 30 доларів. Якщо Netflix зробить контрпропозицію з вищою сумою, вони знову виграють.

Але на цьому прозорість закінчується. Netflix стикається з зростаючим тиском і регуляторною складністю. Paramount використовує хитру тактику — публічна пропозиція не коштує їм нічого, але змушує вести розмову на умовах акціонерів, а не на переговорах з правлінням. Ринок спостерігає, чи змінить правління WBD свою рекомендацію щодо Netflix протягом обіцяного 10-денного терміну.

Справжніми програшами можуть стати всієї індустрії. Якщо цей аукціон загостриться, остаточний покупець — ймовірно, Netflix або Paramount — отримає величезні боргові зобов'язання та виклики інтеграції. Структура Global Networks, що залишиться позаду, буде боротися зі спадними активами лінійного телебачення і, ймовірно, буде тягнути акціонерів WBD вниз протягом років, якщо Paramount виграє.

## Ширші наслідки

Цей конфлікт виявляє, як консолідація потокового відео залишається невирішеною. Спадкові медіакомпанії, такі як Paramount і WBD, все ще контролюють незамінні бібліотеки контенту та канали розповсюдження, що робить їх призами, за які варто боротися. Спроба Netflix поглинути їх сигналізує про визнання того, що чиста домінація в потоковому відео недостатня — володіння каналом контенту має значення.

Інвесторам слід стежити за трьома показниками: регуляторними подіями, чи змінить рада WBD свою позицію, та чи підвищать свої ставки Netflix або Paramount. Наступний крок належить Netflix.