Смілива зміна портфеля Білла Аксмана: чому Pershing Square відмовилася від двох основних ставок у 2025 році

Філософія інвестицій Акмана та останні корекції курсу

Коли Білл Акман керує капіталом через Pershing Square Capital Management, основна увага зазвичай зосереджена на виявленні недооцінених можливостей і триманні їх протягом тривалих періодів відновлення. Мільярдер-менеджер хедж-фонду здобув репутацію за зайняття контрінвестиційних позицій і за впевненість залишатися інвестованим у довгостроковій перспективі. Однак навіть найзнаковіші інвестори час від часу повинні визнавати, коли їхня теза більше не має сенсу.

Цього року став переломним для кількох основних активів Pershing Square. Фонд прийняв рішучі заходи щодо виходу з двох значних позицій — кроки, які сигналізують про фундаментальну переоцінку їхніх довгострокових перспектив. Тим часом, основні активи портфеля в інших секторах продовжують демонструвати, чому вони залишаються топовими обґрунтованими інвестиціями на 2026 рік.

Вихід з Chipotle: коли очікування від відновлення не справджуються

Близько десяти років зобов’язань Pershing Square щодо Chipotle (NYSE: CMG) закінчилися нещодавно, коли хедж-фонд ліквідував свої залишкові акції в популярній мережі ресторанів. Історія інвестицій почалася у 2016 році, коли команда Акмана виявила можливість після криз безпеки харчових продуктів, що підірвали довіру інвесторів. Теза була простою: операційна та брендова сила компанії дозволять відновитися, а продажі у порівнянних магазинах повернуться до історичних норм.

Протягом кількох років ця історія здавалася підтвердженою. За керівництва Брайана Ніккола, Chipotle показала вражаючий середній приріст продажів у порівнянних магазинах 9% до 2024 року, що свідчить про успіх перетворення. Акції відповідно винагородили терплячий капітал.

Однак 2025 рік виявив тріщини в цій історії зростання. Трафік у ресторанах значно знизився у першій половині року, і хоча у третьому кварталі спостерігалося незначне покращення з приростом продажів у 0,3%, керівництво прогнозувало у четвертому кварталі середньодобові зниження у кілька відсотків. Картина маржі погіршилася разом із показниками продажів — операційна маржа звузилася на 800 базисних пунктів за перші дев’ять місяців і склала 16,9%.

Зі зниженням порівняльних продажів і обмеженою ціновою здатністю компенсувати зростаючі витрати на продукти, компанія опинилася у стисненні маржі. Акції наразі торгуються приблизно за 25-кратним прогнозом прибутку, що здається історично обґрунтованим за мультиплікатором. Однак аналітики Pershing Square не мали впевненості, що Chipotle зможе знову запустити зростання, необхідне для обґрунтування подальшого утримання. Іноді лише оцінка вартості недостатня, коли внутрішня бізнес-історія змінюється несприятливо.

Переворот Nike: коли відновлення маржі ускладнюється

Nike (NYSE: NKE) представляв іншу можливість, коли Pershing Square почав свою позицію. Гігант спортивного одягу зазнав труднощів через період нестабільного керівництва та стратегічних помилок, створюючи можливість для своєчасної контрінвестиції. Коли Еліот Хілл, досвідчений керівник із глибоким досвідом у Nike, взяв керівництво наприкінці 2024 року, команда Акмана побачила підтвердження своєї тези про перетворення.

Насправді, Pershing Square подвоїв свою впевненість, перейшовши від традиційного володіння акціями до глибоких опціонів колл у грошах. Цей крок забезпечив додаткову фінансову гнучкість, зберігаючи потенціал зростання. Однак до початку 2026 року фонд повністю розгорнув ці позиції з опціонами, зафіксувавши 30% збитку за приблизно вісімнадцять місяців інвестицій.

Що змінилося? Картина відновлення маржі стала дедалі більш заплутаною. Nike зіткнувся з фіскальним 2025 роком, коли доходи знизилися на 10%, а маржа прибутку до відсотків і податків (EBIT) впала з 12,7% до 8,2%. Хоча керівництво сигналізувало про розширення маржі у 2026 році, базовий тренд продажів залишається негативним, а прогнозована видимість — обмеженою.

Стратегія перетворення Хілла наголошує на силі бренду та інноваціях — історичних основах високомаржинальної моделі Nike. Однак зовнішні перешкоди ускладнили реалізацію. Тарифна політика, запроваджена за новою торговою політикою США, створює значний тиск на витрати, з яким керівництво може важко впоратися повністю. Крім того, конкуренція у спортивному одязі суттєво зросла, додавши структурний тиск на маржу, що виходить за межі контролю керівництва.

Керівництво орієнтується на двозначну маржу як ціль, але, як зазначили аналітики Pershing Square, різниця між 10% і 13-14% маржі, якою компанія користувалася історично, є суттєвою. Ця невизначеність стала достатньою причиною для виходу, а не для очікування додаткової ясності.

Концентрація у позиціях з високою впевненістю: Alphabet і Brookfield

З закриттям позицій у Chipotle і Nike портфель акцій Pershing Square став більш зосередженим навколо своїх найвпевнених ідей. Два найбільші активи тепер — Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) і Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN), разом становлять приблизно 40% залишкового акціонерного ризику фонду.

Перевага Alphabet у штучному інтелекті

Alphabet став особливим бенефіціаром останніх подій. Ліберальне антимонопольне рішення надало значну полегшення регуляторним питанням, одночасно компанія продемонструвала міцні результати з прибутковості. Ді division хмарних обчислень пошукового гіганта показала вражаючий операційний важіль, зростаючи швидкими темпами.

Щодо штучного інтелекту, Alphabet зберігає потужну конкурентну позицію. Недавно випущена модель Gemini 3.0 показала себе надзвичайно добре у порівнянні з галузевими стандартами. Користувацькі AI-ускорювачі все більше впроваджуються, і компанія успішно інтегрує великі мовні моделі у основний пошук, рекламу та платформи YouTube. Варто зазначити, що зростання доходів продовжується, незважаючи на прогнози, що чат-боти AI з’їдять трафік пошуку — ризик, який у ретроспективі здається перебільшеним.

Хмарний бізнес особливо виграє від мережевих ефектів при масштабуванні. Очікується, що цей імпульс збережеться і до 2026 року, навіть якщо прогнозний мультиплікатор прибутку акцій зріс до середини — верхніх 20.

Brookfield: прискорення Carried Interest

Brookfield представляє інший, але не менш переконливий інвестиційний кейс, зосереджений на динаміці управління капіталом. Дочірня компанія Brookfield Asset Management запускає значні нові фонди у 2026 році, що дозволить материнській компанії отримати значний Carried Interest, оскільки ці інструменти генерують прибутки з часом.

Керівництво прогнозує $6 мільярдів у генерації Carried Interest протягом наступних трьох років — різке прискорення порівняно з $4 мільярдами за весь попередній десятиліття. Це прискорення відображає масштаб залученого капіталу та позитивне середовище для альтернативних активів. Крім того, компанія прогнозує 25% складних щорічних розподільних доходів протягом наступних п’яти років.

За поточною оцінкою, що приблизно становить 15-кратний прогнозний мультиплікатор прибутку, Brookfield здається значно недооціненою щодо цих перспектив зростання. Постійна впевненість Pershing Square у обох активах пояснює їхній надвисокий ваговий внесок у портфель.

Висновок для індивідуальних інвесторів

Готовність Білла Акмана виходити з позицій, коли умови змінюються, демонструє важливий принцип: навіть успішні довгострокові інвестори повинні періодично переоцінювати і перерозподіляти капітал. Виходи з Chipotle і Nike у поєднанні з концентрацією ставок на Alphabet і Brookfield відображають портфель, оптимізований навколо найпривабливіших можливостей, доступних у поточних умовах. Для індивідуальних інвесторів урок виходить за межі простого слідування за рухами Акмана — це розвиток дисципліни ставити під сумнів власні інвестиційні тези і адаптуватися, коли обставини цього вимагають.