Кері-трейдинг: від золотої доби японської ієни до сучасних ризиків

Концепція кері-трейдингу на перший погляд виглядає простою — позичити гроші під низький відсоток, інвестувати в активи з високою дохідністю і отримати прибуток. Однак за останні роки ця стратегія стала однією з найбільш вибухових та ризикованих торгових стратегій на глобальних фінансових ринках. Особливо після того, як з 2022 року ФРС США почала агресивно підвищувати ставки, ця стратегія повернула себе увагу ринку та викликала безліч дискусій щодо ризиків.

Логіка роботи кері-трейдингу

Суть кері-трейдингу дуже проста: використовувати різниць в ставках по різних валютах у різних географічних регіонах для інвестування, накопичуючи відсотки на високодохідні активи. Ця стратегія найчастіше зустрічається на валютному ринку, тому її також називають套息交易.

Простіше кажучи, коли ставка позики в тайванському банку становить лише 2%, а депозит у США пропонує 5% дохідності, різниця в 3% становить простір для прибутку від кері-трейдингу. Теоретично, якщо позичити 2 мільйони тайванських доларів та купити активи на 0,1 мільйона доларів США, за рік можна заробити NT$30,000 різниці у відсотках.

Однак багато інвесторів ігнорують ключову змінну: коливання обмінних курсів можуть повністю з’їсти або навіть обернути ці папіркові прибутки. У 2022 році курс тайванського долара до американського становив близько 1:29, а до 2024 року послабився до 1:32,6, що теоретично мало б приносити додатковий дохід. Однак на прикладі Аргентини, незважаючи на те, що уряд піднімав ставки до близько 100%, песо девальвував на 30% за ніч, повністю нівелюючи переваги високих відсотків.

Три приховані ризики, на які слід звернути увагу

За кері-трейдингом приховуються ризики, які значно перевищують видимі:

Валютний ризик найпрозоріший — ніхто не може точно передбачити коливання валют. Валюта країни з підвищеною ставкою не обов’язково зростає в ціні, а валюта країни зі зниженою ставкою не обов’язково послаблює, адже це залежить від складних змінних: економічних основ, політичних факторів, потоків капіталу та інших.

Ризик змін процентних ставок часто ігнорується. Коли центральний банк змінює курс, різниця ставок може швидко скоротитися. Індустрія страхування Тайваню — живий приклад: у минулому страхові поліси з фіксованим дивідендом 6%-8% були популярні, але тепер депозитні ставки впали до 1%-2%, ці продукти стали важким тягарем для страхових компаній. Аналогічна ситуація відбулася на ринку кредитного житла: коли орендна плата виглядає вищою за іпотечний відсоток, здається, що безпечно отримувати прибуток, але як тільки ринок оренди послабше або іпотечні ставки зростуть, різниця миттєво обернеться на збиток.

Ризик ліквідності впливає на здатність до виходу з позиції. Не всі фінансові продукти можна легко продати, деякі активи, придбані за 100 доларів, при продажу можуть коштувати тільки 90 доларів, а з комісіями збиток ще більший. Страхові контракти як довгострокові продукти дають право клієнтам на розірвання, але не страховій компанії; коли кері-трейд погіршується, компанія виявляється в пастці.

Як використовувати похідні інструменти для блокування ризиків

На практиці багато хеджувальних угод використовують форвардні валютні заміни (SWAP) для фіксування обмінного курсу. Наприклад, тайванське виробничу компанію получила замовлення на 1 мільйон доларів США, товари мають бути поставлені через рік, а конвертація на тайванські долари сьогодні становить NT$32.6 мільйона. Щоб уникнути втрат від послаблення дол США через рік, компанія може укласти форвардний контракт для фіксування курсу, хоч це й вимагатиме витрат на зблокування валюти, але дозволить уникнути непередбачених ризиків, таких як «стрибки курсу під час свят».

Однак на практиці компанії зазвичай не блокують весь період, оскільки витрати на блокування календаля знизять частину очікуваних доходів, тому часткове хеджування проводять тільки перед особливими ризиками.

Кері-трейдинг японської ієни: золота епоха минулого

Найбільший за масштабом кері-трейдинг у світі — це позичання японської ієни для інвестування. Японія стала першим вибором, оскільки поєднує політичну стабільність, відносно стабільний обмінний курс, а найголовніше — надзвичайно низькі ставки, які навіть входили в негативне авансоване значення.

Японський центральний банк багато років проводить м’яку політику для стимулювання внутрішньої інфляції, що об’єктивно заохочує позичання. На контрасті, хоча Європа також проходила період нульових ставок, вона рідко слугувала джерелом міжнародного кері-трейдингу, головним чином тому, що європейські інвестори відносно консервативні, а регіон не маєような японської політичної підтримки.

Два типові стратегії кері-трейдингу японської ієни:

Перший вид: міжнародні інвестори позичають японську ієну під 1% у японських банків, а потім інвестують у високодохідні облігації та акції США або Європи, використовуючи дивіденди цих активів для погашення відсотків по японській ієні, з різницею, спрямованої на дострокове повернення або накопичення доходу. Оскільки вартість позички в японській ієні вкрай низька, навіть якщо обмінний курс буде мати деякі збитки, загальне інвестування все ще часто залишається прибутковим.

Другий вид: модель акцій. Після глобального послаблення центральних банків під час пандемії Воррен Баффет вважав, що американські акції переоцінені й більше сподівався на японські акції. Він спочатку видав облігації Berkshire Hathaway для фінансування в Японії, а потім вкладав ці кошти в якісні японські публічні компанії. Потім, скориставшись перевагою входження до ради директорів, він просував ці компанії до збільшення виплат дивідендів та викупу власних акцій, одночасно вимагаючи підвищення ліквідності акцій та скорочення складності взаємного володіння. За два роки заробив більше 50% прибутку, і оскільки позичав японську ієну для інвестування в японські акції, повністю уникнув валютного ризику — це справді низькоризиковий кері-трейдинг.

Кері-трейдинг проти арбітражу: зовсім різні концепції

Багато людей плутають ці два поняття, але насправді арбітраж (arbitrage) зазвичай означає безризиковий арбітраж — процес швидкого усунення різниці у ціні одного активу на різних ринках. Наприклад, біткойн продається на біржі A за 80,000, а купується на біржі B за 78,000, швидка купівля-продаж завершується без витрат на хеджування.

Кері-трейдинг (carry trade), навпаки, повністю відмінний — по суті це ризиковане інвестування, інвестор повинен чекати накопичення відсотків, витримувати коливання обмінних курсів, нести ризик змін процентної політики. Це фундаментальна різниця між цими двома поняттями.

Ключі до успішного кері-трейдингу

Щоб кері-трейдинг був ефективним, критично важливо оволодіти трейдинговим циклом. Інвестори мають заздалегідь визначити, як довго вони готові утримувати позицію, щоб вибрати відповідні активи з високою дохідністю.

По-друге, необхідно вивчити історичні закономірності торгівлі інвестиційних об’єктів. Хоча обмінний курс доларів США до тайванських доларів залежить від багатьох факторів, у певні періоди він часто показує розпізнавні тренди; виявлення цих закономірностей може значно підвищити ймовірність успіху торговлі.

Нарешті, успішні трейдери з кері-трейдингом повинні постійно відстежувати зміни в зв’язку між валютними ставками та обмінними курсами у всьому світі, розробити власну систему моніторингу даних, щоб своєчасно коригувати стратегію, коли різниця ставок звужується.