Зворотня експозиція після підвищення відсоткової ставки японської йени: як арбітражні позиції на 500 мільярдів доларів стають часованою бомбою на ринку

Голова Банку Японії Уеда Кадзуо на минулій п’ятниці оголосив про підвищення облікової ставки до 0,75%, досягнувши найвищого рівня за 30 років. Теоретично це мало б укріпити ієну, але насправді сталося навпаки — USD/JPY прорвав рівень 157,4, і єна знецінилася. Позаду цього «зворотного руху після публікації фактів» (Sell the Fact) криється масштабне парирування різниці процентних ставок.

Чому ринок сміває ігнорувати сокіллі сигнали?

500 мільярдів доларів невибухлого арсеналу

Останні дослідження Morgan Stanley висвітлили суть проблеми — на глобальних фінансових ринках залишається близько 500 мільярдів доларів японських єнових арбітражних позицій, які ще не закриті. Ці кошти залучаються під низькі японські процентні ставки і спрямовуються в американські технологічні акції, розвиваючись ринки та крипто-активи з метою отримання різниці процентних ставок.

Ключовим моментом є те, що спокуса від різниці ставок досі існує. Навіть якщо ставка по єні зросла до 0,75%, порівняно з рівнем понад 4,5% для доларів США, дохідність від запозичення єни і інвестування в доларах США залишається привабливою. На прес-конференції Уеда Кадзуо уникнув конкретних зобов’язань щодо графіку підвищення ставок, що ринок інтерпретує як можливе відкладення наступного підвищення ставок до середини 2026 року. Наслідок: арбітражні трейдери вирішили чекати, а деякі навіть розглядають можливість збільшення позицій.

Поки індекс волатильності ринку (VIX) залишається на низьких рівнях, трейдери ігнорують граничні витрати на збільшення на 0,25%. Справжня загроза полягає в раптовому розвороті волатильності — тоді ці 500 мільярдів доларів стануть головними персонажами «панічного виходу».

Крипто-ринок: перший, хто впаде при скороченні ліквідності

Крипто-валютний ринок набагато чутливіший до ліквідності, ніж фондовий. Після оголошення новин про підвищення ставки біткойн швидко впав з позначки вище 91 000 доларів, наразі коливається поблизу 92 070 доларів, впавши на 2,30% за 24 години. Історичні моделі показують, що після трьох попередніх підвищень ставок Банком Японії біткойн пережив коригування на 20-30% за період.

Це не випадковість. Як «канарка» глобального середовища ліквідності, крипто-активи першими реагують на зміни фінансування. Коли арбітражні позиції починають закриватися, першими часто очищаються саме ризикові активи. Якщо поточне падіння продовжиться, наступною лінією опору буде рівень 70 000 доларів.

Криза крутизни дохідності по американських державних облігаціях

Більш тривожною, ніж коливання японської єни, є ринок американських облігацій. Після підвищення ставки японські інституційні інвестори (один з найбільших у світі власників американських облігацій) стоять перед спокусою «переводу капіталу». Дохідність по американських 10-річних державних облігаціях уже підскочила до 4,14%.

Це явище називається «ведмежа крутизна» — зростання довгострокових ставок походить не від перегріву економіки, а від того, що основні покупці починають скорочувати позиції. Довгостроковий вплив на вартість фінансування для американських компаній не можна недооцінювати, і він прямо знижуватиме простір оцінки для американських акцій у 2026 році.

Фінальна битва 2026 року

Майбутня динаміка залежить від гонки швидкості: темп зниження ставок ФРС vs. темп підвищення ставок Банком Японії.

Сценарій 1: протистояння центральних банків ФРС повільно знижує ставки до 3,5%, Банк Японії залишається у очікуванні. Японський єновий арбітраж продовжує процвітати, американські та японські акції перемагають разом, доларом США до японської єни залишається стабільним вище 150.

Сценарій 2: втрата контролю політики Повернення американської інфляції змушує ФРС призупинити зниження ставок, японська інфляція виходить з-під контролю, змушуючи Банк Японії терміново підвищувати ставки. Різниця ставок швидко зникає, 500 мільярдів доларів арбітражних позицій паніцькою хвилею виходять, єна різко зростає до 130, глобальні ризикові активи миттєво ламаються.

Наразі ринок повністю оцінює перший сценарій, це також пояснює, чому єна «впала». Однак Goldman Sachs попереджає, що якщо доларом США до японської єни торкнеться позначку 160, втручання уряду Японії у валютні операції стане нормою, штучна волатильність запалить першу хвилю делевериджу.

Три ключові показники для моніторингу

Позначка 160 — червона лінія ризику втручання Якщо USD/JPY торкнеться 160, ймовірність втручання уряду Японії у валютні операції сильно зростає. На цьому етапі шорцування єни еквівалентно парируванню з центральним банком.

Підтримка біткойна на рівні 85 000 доларів — передчуття відступу ліквідності Крипто-валюти стали провідним індикатором розподілу ліквідності глобальних інституцій. Якщо BTC впаде нижче 85 000 доларів, це означає початок масштабного відступу з ризикових активів, що зазвичай передвіщає початок циклу уникнення ризику.

Реальна дохідність американських облігацій — компас ротації капіталу Зростання вартості фінансування запустить ротацію секторів — від переоцінених технологічних акцій до промисловості, товарів першої необхідності та охорони здоров’я як захисних секторів. Швидкість змін кривої дохідності безпосередньо відображатиме впевненість ринку в перспективах політики.