Фінансування, що стоїть за індексом «умовного звільнення»: як умова MSCI заморожування припиняє цикл «безмежного збільшення» Strategy

Згідно з даними Gate行情, станом на 8 січня 2026 року поточна ціна біткойна становить близько 91 026,1 доларів США, а ціна акцій Strategy (раніше MicroStrategy) зросла більш ніж на 5% після оголошення MSCI. Це зростання було викликано оголошенням глобального провайдера індексів MSCI 6 січня: було прийнято рішення тимчасово не виключати “цифрові активи казначейських компаній” (DATCOs) з їхнього глобального інвестиційного ринку.

Двобічність рішення

Рішення MSCI має явні дві сторони. З одного боку, компанії, такі як Strategy, з більш ніж 50% активів у цифрових активах, уникнули ризику бути примусово виключеними з основних бенчмарків. Це рішення зняло найсерйозніший страх ринку — ризик “примусових продажів”. Аналізатори раніше попереджали, що якщо MSCI просуватиме план виключення, це може призвести до виведення до 28 мільярдів доларів з Strategy.

З іншого боку, MSCI заклав у своє оголошення ключове обмеження: “не буде здійснюватися збільшення кількості цінних паперів, факторів іноземної або внутрішньої інкорпорації”. Це означає, що навіть якщо Strategy у майбутньому випустить нові акції, їх вага у MSCI індексі не збільшиться, і пасивні фонди, що слідкують за цим індексом, автоматично не купуватимуть нові випуски.

Розрив фінансового “літа”

Це обмеження безпосередньо уражає основний механізм довгострокової залежності Strategy від фінансування через додаткове залучення капіталу. За останні кілька років компанія використовувала “фінансове колесо” для постійного розширення володіння біткойнами: зростання ціни → випуск нових акцій для залучення капіталу → купівля біткойнів за залучені кошти → зростання біткойна підштовхує ціну акцій вгору.

У 2025 році Strategy залучила понад 15 мільярдів доларів через випуск акцій для активного накопичення біткойнів. Коли компанія випускала нові акції, провайдер індексів оновлював їх кількість, і пасивні фонди, що слідкують за індексом, були змушені автоматично купувати нові акції, створюючи “механічний попит”. Політика MSCI щодо заморожування цього процесу перериває цей ключовий ланцюг. Навіть якщо Strategy випустить нові акції, пасивні фонди не зобов’язані їх купувати, і компанія мусить покладатися на активних менеджерів, хедж-фонди та роздрібних інвесторів для поглинання нових випусків.

Ця зміна змінює правила гри для капіталу. Аналіз дослідницької компанії показує, що за старою системою, якщо компанія випустить 20 мільйонів акцій, і 10% з них належить пасивним фондам, то приблизно 2 мільйони акцій автоматично куплять індексні фонди. За ціною 300 доларів за акцію це становить автоматичний тиск на купівлю на рівні 600 мільйонів доларів. За нових правил такого автоматичного попиту не буде.

Володіння біткойнами та ринкова динаміка

Strategy останнім часом розкрила, що володіє понад 60 мільярдами доларів у біткойнах, що становить близько 99% її активів. За даними BitcoinTreasuries.net, її загальні володіння становлять 672 497 BTC із середньою вартістю 74 997 доларів. Хоча ціна біткойна залишається відносно стабільною, ринкова капіталізація Strategy у другій половині 2025 року впала приблизно на 66%. Її ціна акцій знизилася майже на 60% від максимуму. Після оголошення MSCI 6 січня ціна Strategy у післяторговельних операціях зросла більш ніж на 6%, що свідчить про позитивну реакцію ринку на зняття ризику “примусових продажів”.

Однак рішення MSCI залишає невизначеність щодо майбутнього. Компанія чітко заявила, що розпочне ширше консультування щодо того, як ставитися до компаній, що не займаються операційною діяльністю. Це означає, що питання індексного статусу DATCOs ще не вирішене остаточно.

Структурний вплив на інвесторів

Для інвесторів рішення MSCI спричинить кілька структурних змін. Стратегії пасивного індексного інвестування потребують коригування. ETF та фонди, що слідкують за MSCI, більше не повинні турбуватися про великі ребалансування через виключення DATCOs, але вони втрачають автоматичний дохід від додаткового випуску цих компаній.

Збільшується роль активних інвесторів. Оскільки пасивні фонди більше не автоматично беруть участь у випусках, активні інвестори матимуть ключову роль у прийнятті рішень щодо фінансування таких компаній, як Strategy. Компанії потрібно буде пропонувати більш переконливі фундаментальні показники та перспективи зростання для залучення капіталу.

Розходження шляхів отримання експозиції до біткойна. Інвестори шукають способи отримати доступ до біткойна, переходячи від корпоративних акцій до професійних фінансових продуктів. Американські спотові ETF на біткойн вже сформувалися як зрілий клас активів і залучають значні інституційні інвестиції.

Ці ETF безпосередньо конкурують з компаніями на кшталт Strategy, але перші не мають операційних ризиків або коливань премії. Якщо Strategy обмежена у здатності залучати дешевий капітал, великі інвестори можуть перенаправити свої кошти з корпоративних акцій у спотові ETF.

Стратегія у нових умовах фінансування

У відповідь на зміни у фінансовому середовищі Strategy можливо доведеться коригувати свою стратегію накопичення біткойнів. Компанія може більше покладатися на боргове фінансування, ніж на емісію акцій. Це може збільшити фінансовий важіль і ризики, але уникне розмивання капіталу та участі пасивних фондів. Можливо, компанія посилить свою традиційну програму з підвищення прибутковості програмного бізнесу для отримання більшої кількості органічних грошових потоків для купівлі біткойнів. Це вимагатиме переорієнтації ресурсів, частково зосереджуючись не лише на накопиченні біткойнів, а й на розвитку основного бізнесу.

Також Strategy має активніше комунікувати зі своїми активними інвесторами щодо довгострокових цілей і стратегії щодо біткойна, щоб підтримувати ціну акцій і здатність залучати фінансування у відсутності автоматичної підтримки пасивних фондів.

Рішення MSCI також стимулює ринок до більш строгого оцінювання фундаментальних показників DATCOs. У майбутньому ці компанії можуть оцінюватися більш тісно з урахуванням їхнього чистого активу у біткойнах, а не за високими преміальними рівнями, що були раніше.

Станом на 8 січня 2026 року дані Gate行情 показують ціну біткойна близько 91 026,1 доларів США, а Strategy продовжує володіти понад 600 000 біткойнами. У контексті змін у механізмах фінансування Strategy коригує свою стратегію, а рішення MSCI відкриває нові правила та баланс між традиційним індексним інвестуванням і цифровою економікою активів.