Як портфель Чарлі Мангера з трьох концентрованих ставок витримав два роки з моменту його смерті

Філософія незвичайного інвестиційного підходу Мангер

У 2017 році Чарлі Мангер — довголітній інтелектуальний партнер Воррена Баффета в Berkshire Hathaway — поставив під сумнів один із найсвятіших принципів Уолл-стріт. Він відкинув диверсифікацію як «правило для тих, хто нічого не знає», що відображало переконання Баффета, що розподіл інвестицій на багато активів робить «дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить».

Це не було просто контрінвестиційним підходом. Перед десятиліттями співпраці з Баффетом Мангер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід у 19,5% — майже вчетверо перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average. Коли він помер у листопаді 2023 року, його спадщина включала концентрований портфель вартістю приблизно 2,6 мільярда доларів, майже весь з яких був вкладений у три стратегічні інвестиції.

Три стовпи концентрованого багатства Мангера

Berkshire Hathaway: основна позиція

Найбільша частка чистого статку Мангера — Berkshire Hathaway — становила приблизно 90% його багатства у 2,6 мільярда доларів на момент його смерті. Він володів 4 033 акціями класу А, оціненими приблизно у 2,2 мільярда доларів — ця позиція яскраво відображала його непохитну віру в підприємство Баффета.

Масштаб цієї концентрації стає очевидним, якщо врахувати, що ще у 1996 році Мангер володів 18 829 акціями класу А. Якби він зберіг цю повну позицію, його спадщина перевищила б $10 мільярдів. Замість цього він систематично продавав або дарував близько три чверті своїх активів протягом десятиліть, але зберігав все ще домінуючу частку у компанії.

З моменту смерті Мангера два роки тому, акції Berkshire Hathaway класу А зросли на 37%, що свідчить про постійну довіру ринку до бізнес-моделі та управлінської спадкоємності конгломерату.

Costco Wholesale: одержимість роздрібною торгівлею

Взаємовідносини Мангера з Costco Wholesale виходили далеко за межі простої володіння акціями. Як член ради директорів протягом десятиліть, він став тим, кого сам описував як «повного наркомана» цього складу. У 2022 році, напередодні своєї смерті, він заявив про свою любов до «всього, що стосується Costco», і пообіцяв ніколи не продавати жодної акції.

Його переконання підтверджувалося значним капіталом. Тоді Мангер володів понад 187 000 акціями вартістю $110 мільйонів, що робило його другим за величиною індивідуальним акціонером. Інвестиційна стратегія базувалася на стійких конкурентних перевагах Costco — так званих «рвах», які ізолюють компанію від конкурентного тиску незалежно від економічних умов.

Наступні два роки підтвердили його ентузіазм. Акції Costco зросли на 47% з моменту смерті Мангера. Окрім зростання ціни, компанія продемонструвала довіру через агресивні повернення капіталу. Управління підвищило дивіденд на 27% і виплатило спеціальний дивіденд $15 на акцію у січні 2024 року, що сам по собі приніс 2,3% для акціонерів.

Himalaya Capital: делегування довіреному стратегу

На початку 2000-х років Мангер зробив незвичайний крок — він передав $88 мільйонів Лі Лу, засновнику Himalaya Capital. Лі Лу здобув репутацію «китайського Воррена Баффета» за успішне перенесення методології ціннісних інвестицій на китайські ринки, дотримуючись рамок, встановлених Баффетом, Мангером і Бенджаміном Гремом.

Це делегування виявилося пророчим. Сам Мангер публічно хвалив прибутки як «небожеські», вказуючи, що його початкові $88 мільйонів інвестицій значно зросли. Хоча Himalaya Capital працює як приватний хедж-фонд і не розкриває детальні дані про результати, його концентровані активи дають підказки щодо доходності.

Фонд зберігає Alphabet як домінуючу позицію, з Class A і Class C акціями, що становлять майже 40% активів під управлінням станом на останню регуляторну звітність. Alphabet зросла на 130% з моменту смерті Мангера. Фонд також має значну позицію у Berkshire Hathaway, яка зросла паралельно з акціями материнської компанії.

Оцінка двох років результатів

Інвестиційний ландшафт зазнав суттєвих змін за понад два роки з моменту смерті Мангера у листопаді 2023 року. Загалом, індекс S&P 500 за цей період виріс на 52% — надзвичайний стрибок, що в основному був викликаний ентузіазмом навколо штучного інтелекту та технологічних гігантів.

На цьому фоні три концентровані позиції Мангера принесли поважні, але не виняткові абсолютні доходи:

• Berkshire Hathaway: +37%
• Costco Wholesale: +47%
• Himalaya Capital (згідно з топ-активами): двозначний приріст понад 100% з урахуванням результатів Alphabet

Варто зазначити, що і Berkshire, і Costco поступилися більш широкому ринку в різних ступенях. Для багатьох інвесторів, звиклих до індексних прибутків, це може здаватися ознакою слабкості. Однак ця інтерпретація ігнорує важливий аспект інвестиційної філософії Мангера.

Що приховує недосягнення

Доходи — це лише один аспект якості інвестицій. Три активи Мангера мають спільну важливу характеристику: міцні бізнес-фундаменти у поєднанні з довгостроковими конкурентними перевагами. Це саме ті підприємства, які зазвичай забезпечують захист від ризиків і зберігають стійкість у різних економічних умовах.

У період, коли ціннісні інвестиції зазнавали труднощів через тягар спекулятивного зростання, факт, що портфель Мангера дав змогу отримати солідний абсолютний прибуток, свідчить про тривалу силу його методології. Його концентровані ставки на впізнавані конкурентні «рви» — чи то модель членства Costco, операційний важіль Berkshire або домінування Alphabet у цифровій екосистемі — продовжують примножувати багатство навіть тоді, коли модні альтернативи заполонили заголовки.

Через два роки після смерті Чарлі Мангера його портфель і результати підтверджують контрінвестиційний принцип: для інвесторів, які справді розуміють свої активи, шлях до високих прибутків часто лежить через переконання і концентрацію, а не диверсифікацію.