Парадокс технологій занурення Bitmine: Як компанія з криптовалютними казначейськими активами потроїла свою ціну акцій, торгуючись нижче за активи

Розуміння моделі криптовалютного казначейства

Bitmine Immersion Technologies працює як компанія з управління криптовалютним казначейством — фінансовий інструмент, який залучає капітал через емісію акцій для накопичення цифрових активів. На відміну від Strategy (раніше відомої як MicroStrategy), яка зосереджувалася переважно на накопиченні Bitcoin, Bitmine позиціонує себе як інвестиційний інструмент, орієнтований на Ethereum, за підтримки видатних фінансових аналітиків і медіа-фігур, таких як Том Лі та Дэн Айвс.

Концепція бізнесу проста: продавати акції, перетворювати отримані кошти у криптовалютні активи і теоретично створювати вартість для акціонерів через зростання активів. Однак реалізація показала структурні ускладнення, властиві цій моделі.

Ралі на 248% і динаміка ринку

Ринкова поведінка у 2025 році розповідає переконливу історію. Акції Bitmine Immersion Technologies зросли на 248%, що відображає ентузіазм інвесторів щодо агресивної стратегії накопичення Ethereum компанією. Попри цей вражаючий підйом, акції знизилися на 77% від свого піку, досягнутого раніше в тому ж році — що ілюструє волатильність, характерну для цінних паперів, пов’язаних з криптовалютами.

Згідно з останнім фінансовим звітом від 12 січня 2026 року, Bitmine накопичила понад 1 мільйон Ethereum-токенів разом з іншими цифровими активами на суму понад $14 мільярдів. Однак ринкова капіталізація компанії становить лише 12,9 мільярдів доларів, що створює дивну ситуацію, коли акції торгуються з дисконтом до своїх базових криптовалютних активів.

Проблема розширення: розмивання проти зростання

Щоб підтримувати агресивний темп придбання, Bitmine запропонувала збільшити дозволену кількість акцій з 500 мільйонів до 50 мільярдів — у 100 разів. Цей механізм дозволяє компанії продовжувати випускати акції для купівлі додаткового Ethereum без необхідності залучати боргові ресурси.

Обчислення показують: при $14 мільярдах у криптоактивах і ринковій капіталізації 12,9 мільярдів доларів, компанія торгується нижче за свою чисту вартість активів. Це може здаватися привабливим на перший погляд, але створює фундаментальну дилему. Кожна нова акція, випущена для залучення капіталу на купівлю Ethereum, ще більше розмиває існуючих акціонерів і не пропорційно збільшує цінність на одну акцію.

Структурна дилема

Компанії з управління криптовалютним казначейством стикаються з внутрішнім напруженням:

Преміальний сценарій торгівлі: коли ціни на акції перевищують NAV, компанія може випускати акції за завищеними цінами для купівлі криптоактивів за ринковою вартістю, теоретично створюючи арбітражні можливості. Однак акціонери платять понад внутрішню цінність наперед.

Дисконтовий сценарій торгівлі: коли акції торгуються нижче NAV — як зараз у випадку з Bitmine — ефективність залучення капіталу знижується. Управління не може ефективно використовувати випуск акцій, що гальмує зростання і змушує розглядати альтернативи борговому фінансуванню.

До цього додається фундаментальна волатильність Ethereum. Історичні дані показують, що ринки криптовалют проходять через періоди значних спадів, що означає, що накопичені активи можуть суттєво знецінитися навіть при продовженні розмивання акцій.

Чому обережність залишається виправданою

Інвестиційна стратегія вимагає ретельного аналізу. Bitmine Immersion Technologies не створила саморозвиваючу машину збагачення, незважаючи на маркетингові наративи, що натякають на інше. Компанія залежить або від:

1. Постійного зростання криптовалют, що випереджає розмивання акцій
2. Преміумів до NAV, що повертаються для фінансування подальшого накопичення
3. Альтернативних механізмів фінансування, які не потребують розмивання акцій

Жоден із цих сценаріїв не є гарантією. Поточний дисконтовий режим торгівлі до NAV є особливо вразливим, оскільки він позбавляє найефективнішого інструменту залучення капіталу без необхідності обслуговування боргу або розмивання існуючих акціонерів.

Інвестиційне рішення

Для потенційних інвесторів, що оцінюють акції Bitmine, основне питання полягає в тому, чи перевищить зростання акцій розмивання акціонерів. Історія свідчить, що компанії з управління криптовалютним казначейством належать до спекулятивної категорії з асиметричними ризиками. Ріст на 248% відображає ентузіазм ринку, але подальше зниження на 77% від максимумів підкреслює волатильність і трендову торгівлю, зумовлену настроями.

Обережні інвестори можуть знайти більш передбачувані можливості в інших сферах, тоді як трейдери, комфортні з волатильністю криптовалют, можуть розглядати поточні оцінки як можливості для накопичення або сигнали для розпродажу залежно від їхнього прогнозу цін Ethereum і настроїв ринку щодо криптовалютних акцій.