Чому на блокчейні MVRV Z-Score та інші 9 основних індикаторів "мовчать" разом: структура бичачого ринку Bitcoin вже змінилася

當 Bitcoin у жовтні минулого року встановив новий максимум і почав коливатися й знижуватися, аналітики ринку одразу ж витягнули свої найкращі інструменти — ті, що вже неодноразово доводили свою ефективність у попередніх циклах бичачого ринку — “індикатори попередження вершини”. Але несподівано, від MVRV Z-Score до Puell Multiple, від Bitcoin Rainbow Chart до 4-річної ковзної середньої — ці історично перевірені показники раптом мовчать один за одним.

Що це означає? Чи ці індикатори справді вийшли з ладу, чи сам ринок Bitcoin вже тихо зазнав структурних змін?

Правда про колективне “зниження температури” десяти класичних індикаторів

У минулому кожен вершинайний момент у циклі бичачого ринку супроводжувався одночасним перегрівом кількох індикаторів — високим Z-Score, Puell Multiple, надмірною бичачою емоцією. Але цього разу ринок демонструє зовсім інший характер.

Розглянемо по черзі ці “мовчазні” індикатори і зрозуміємо їхній зміст.

Від цінового прориву до відхилення у оцінці: “м’яка” поведінка Pi Cycle та Rainbow Chart

Індикатор вершини Pi Cycle залишається одним із найяскравіших інструментів для передбачення циклів. Його логіка проста — коли 111-денна ковзна середня перетинає у два рази 350-денну ковзну середню, зазвичай це сигнал про наближення “пузиря”. У 2017 і 2021 роках цей перехід відбувся саме так.

Але у минулому році, у четвертому кварталі, ці дві лінії ще не перетнулися. Це може означати, що темпи зростання цін вже не такі стрімкі.

Подібна “м’яка” поведінка спостерігається і на Bitcoin Rainbow Chart. Цей інструмент, що використовує логарифмічну криву з кольоровими смугами для оцінки довгострокової оцінки, у 2017 році потрапив у “пузир” (червона зона), у 2021 — до оранжево-червоного. Нині ціна коливається між жовтим і оранжевим, і ще не досягла історичних екстремальних рівнів переоцінки.

Звісно, це не означає, що ринок тепер безпечний. Це лише свідчить про те, що “ірраціональне бум” поступово змінюється більш поступовим зростанням.

Прибутки майнерів і мультиплікатори: “помірний” тиск з боку пропозиції

Puell Multiple — показник, що відображає співвідношення щоденного доходу майнерів до їхньої 365-денної середньої. Коли цей показник зростає, це зазвичай означає, що майнери отримують багато прибутку і можуть почати активніше продавати, створюючи тиск на вершину.

У 2017 році цей індикатор перевищував 7 — історичний максимум; у 2021 — понад 3. Зараз він стабільний у межах 1-2, що свідчить про відсутність критичного тиску.

Аналогічно, 2-Year MA Multiplier (мультиплікатор 2-річної ковзної середньої) у 2017 році досягав 10, у 2021 — понад 5, а зараз — лише 2-3. Це вказує на те, що відхилення ціни від середньої за два роки не є екстремальним.

Цікаво, що Bitcoin 4-Year Moving Average демонструє закономірне зменшення: у 2017 році він був у 16 разів вище, у 2021 — у 6 разів, а зараз — лише 2.3. Це натякає на те, що вершини кожного циклу стають меншими, і ринок “м’яшає”.

Застарілість індикатора MVRV Z-Score

Якщо вважати, що ці “м’які” індикатори можна пояснити зміною ритму, то MVRV Z-Score викликає особливий інтерес.

Цей індикатор — ключовий для визначення, чи відхилився Bitcoin від своєї “реальної вартості”. Він порівнює поточну ринкову капіталізацію з “реалізованою” (загальними витратами всіх монет) і обчислює відхилення у стандартних відхиленнях. В історії він був “зброєю” для передбачення вершини — чим вище Z-Score, тим більше “перебільшена” оцінка імовірна.

У 2017 році Z-Score досягав 10 — історичного максимуму, у 2021 — понад 7, і ринок зазнав краху. Зараз він залишається у межах 2-4, тобто у нейтральній зоні.

Ще цікавіше — MVRV Rate, що враховує стандартне відхилення від середнього, показує, що вершини у циклах стають все нижчими, і іноді ці показники навіть розходяться з ціною.

Що це означає? Індикатори на основі історичних даних, такі як Z-Score, втрачають свою ефективність. “Абсолютні” порогові значення (наприклад, Z-Score > 7 — небезпека) вже не працюють. Потрібно переосмислити їхню інтерпретацію.

Спокій на пропозиційній стороні

Індикатори, що відображають пропозицію, також демонструють “м’який” характер.

Long Term Holder Supply (LTH) — частка монет, що зберігаються понад 155 днів. У попередніх вершинах ці “розумні гроші” масово продавали для фіксації прибутку. У 2017 і 2021 роках цей процес тривав близько року.

Зараз, хоча продажі тривають вже півроку, їхній масштаб не відповідає історичним рівням — це свідчить про зміну поведінки довгострокових інвесторів.

З іншого боку, Short Term Holder Supply (STH) — частка монет, що зберігаються менше 155 днів, — зазвичай зростає перед вершинами. У 2017 і 2021 роках цей показник досягав 8M і 6.5M BTC відповідно.

Зараз STH зростає і наближається до 5.5M BTC, але вершина цін у жовтні минулого року вже минула, і співвідношення між піками ціни і STH розсіялося. Спекулятивна активність і ціна вже не так тісно пов’язані.

Емоційні індикатори: “деекспоненційованість” настроїв

Bitcoin NUPL — показник, що відображає рівень жадібності/страху на ринку. Вимірюється як (ринкова капіталізація — реалізована) / ринкова капіталізація. Значення понад 0.75 сигналізує про екстремальну жадібність (вершина), нижче 0 — про страх (дна).

У 2017 і 2021 роках цей індикатор досягав відповідно понад 0.8 і 0.7. Зараз у березні 2024 року він сягнув 0.64, а потім почав знижуватися до 0.34.

Ще один — Altcoin Season Index — показник, що відображає, наскільки альткоїни переважають над Bitcoin. Значення понад 75 зазвичай означає “сезон альткоїнів”. У попередніх вершинах цей індекс піднімався понад 90 і 80 відповідно.

Зараз він не піднімався вище 60 і залишається у межах 30-40 — що свідчить про відсутність “божевільної” активності і “перекрутів” у розподілі капіталу.

Дані і парадокси: чи застаріли індикатори?

Об’єднуючи всі ці показники, помітно, що майже всі вони демонструють “зменшення піків” — так званий “закон спадної вершини”:

• 2017: Z-Score ≈ 10
• 2021: Z-Score ≈ 7
• 2024: Z-Score ≈ 3

Це означає, що ми вже не можемо очікувати, що у цьому циклі Z-Score сягне 7, і що ці індикатори дадуть нам точний сигнал про вершину.

Це не просто проблема даних — це новий парадигмальний виклик. Інструменти, що базуються на історичних трендах і лінійних моделях, вже не повністю підходять до нової реальності. Їхні “абсолютні” порогові значення втрачають актуальність, і потрібно шукати нові підходи.

Глибока причина змін

Що ж спричинило ці зміни? Чому ринок Bitcoin вже не поводиться так, як раніше?

По-перше, введення ETF на Bitcoin змінило структуру капіталу. У 2021 році з’явилися ф’ючерсні ETF, а потім і фізичні ETF. Це відкриває доступ великим інституціям і фондам, що стабілізують пропозицію і зменшують екстремальні коливання, характерні для розпродажів роздрібних інвесторів.

По-друге, глобальний фінансовий клімат став більш складним. Зниження ставок у США, підвищення ставок у Японії, геополітична напруженість — все це впливає на ціну BTC і ускладнює її передбачення за допомогою простих циклічних моделей.

По-третє, статус Bitcoin поступово змінюється. З активу високого ризику і спекулятивного інструменту він перетворюється на “засіб збереження вартості” і “інвестиційний актив”, що приваблює інституційних гравців. Це змінює логіку торгів і поведінку учасників.

Як переосмислити ці індикатори

Чи зіпсувалися вони? Не зовсім. Але їхнє застосування потребує корекції:

• Замість абсолютних порогів — порівнювати індикатори між собою і з контекстом ринку.
• Замість копіювання історичних значень — адаптувати їх під сучасні реалії.
• Замість ізольованого аналізу — використовувати системний підхід, поєднуючи кілька індикаторів для цілісної картини.

Зараз ціна Bitcoin — близько $87.8K, тоді як історичний максимум — $126.08K. Це дає нам можливість переосмислити значення індикаторів і підготуватися до нових циклів, дивлячись на дані з новою перспективою.

Висновок: від циклічного активу до резервного інструменту

Незалежно від того, чи був максимум 6 жовтня минулого року верхівкою цього циклу, — очевидно одне: волатильність Bitcoin вже, можливо, вийшла за межі старих моделей. Він проходить структурну трансформацію — від “циклічного спекулятивного активу” до “інвестиційного резерву”.

Ця зміна проявляється у більш м’яких коливаннях, раціоналізації волатильності і зростанні участі інституцій. Простий висновок “усі, хто у плюсі — вже на вершині” вже не працює. Потрібно переосмислювати ринок у більш складних рамках.

Зникнення голосів від MVRV Z-Score та інших індикаторів — це не їхній провал, а сигнал того, що ринок Bitcoin став більш зрілим. Вони нагадують нам: ринок уже дорослий, і наші інструменти аналізу теж мають еволюціонувати.