Коли грошова маса M2 сигналізує про пікові оцінки: інвестиційна теза Кеті Вуд на 2026 рік

Оскільки ринки наближаються до оцінок, які рідко спостерігаються поза межами великих історичних переломних точок, аналіз того, як графіки грошової маси M2 історично передували великим циклам створення багатства, надає важливу перспективу для 2026 року. Останній макроекономічний та технологічний прогноз засновниці ARK Invest Кеті Вуд стверджує, що попри рекордні ціни активів, інвестори стикаються з середовищем, де продуктивність-орієнтований ріст і дефляційний тиск можуть співіснувати — динаміка, що нагадує десятиліття перед 1929 роком.

Парадокс “Стиснутої пружини”: чому показники рецесії приховують вибуховий потенціал зростання

Економіка США демонструє парадокс. Хоча номінальний ВВП технічно зріс, цілі сектори скоротилися до того, що Вуд називає “ковзною рецесією”. Ринки житла обвалилися на 40% від своїх піків 2021 року — продажі існуючих будинків знизилися з 5.9 мільйонів одиниць (січень 2021) до 3.5 мільйонів (жовтень 2023), що відповідає рівню початку 1980-х років, попри на 35% більше населення. PMI у виробництві залишався нижче за 50 — поріг розширення — три роки поспіль. Непродуктивні капітальні витрати на AI досягли піку в середині 2022 року, різко знизилися і лише нещодавно повернулися до цього рівня.

Це створює незвичайну ситуацію: стиснута пружина, яка чекає на відскок. Низька та середня споживча довіра знизилася до рівнів початку 1980-х, але парадоксально, цей показник є одним із найбільш ймовірних точок розвороту. У поєднанні з майбутніми політичними змінами ця ситуація свідчить про швидке повернення до середнього, а не про подальше застій.

Дерегуляція, дефляція та продуктивність: ідеальний шторм для економічного зростання

Збільшення ставок Федеральної резервної системи з 0.25% до 5.5% з березня 2022 по липень 2023 (22 підвищення) створило безпрецедентну економічну жорсткість. Однак політичні вітри тепер різко змінюються. Дерегуляція в галузях — особливо в AI та цифрових активах — запускає цикли інновацій. Податкові знижки, включаючи прискорене амортизацію виробничих потужностей і внутрішніх R&D (тепер амортизуються на 100% у перший рік, а не протягом 30-40 років), знизять ефективні ставки корпоративного податку до приблизно 10%.

Ще важливіше, що динаміка інфляції змінюється. Ціни на нафту залишаються приблизно на 53% нижче за свій максимум березня 2022 року — $124 за барель. Ціни на нові будинки знизилися на 15% з піків жовтня 2022, а інфляція на існуючі будинки впала з 24% у червні 2021 до приблизно 1.3%. Ведучі забудовники — Lennar (знижки цін на 10%), KB Homes (7%) і DR Horton (3%) — активно зменшують запаси, які були останній раз такими у жовтні 2007.

Продуктивність залишається головним захистом від інфляції. Незважаючи на роликову рецесію, продуктивність у несільському господарстві зросла на 1.9% у річному вимірі у третьому кварталі, а погодинна оплата праці — на 3.2%, що дає інфляцію вартості робочої сили на рівні лише 1.2%, без слідів цінового тиску 1970-х. Орієнтири, такі як Truflation, знизилися до 1.7% у річному вимірі — майже на 100 базисних пунктів нижче за офіційний CPI.

Витрати на AI: стеження за інвестиційним переломом у 600 мільярдів доларів

Прискорення продуктивності за допомогою технологій може підняти реальний ВВП до 4-6% щорічно — рівень, здатний генерувати номінальний ріст 6-8%, якщо інфляція залишатиметься близькою до нуля. Цей бум продуктивності підсилюється п’ятьма руйнівними платформами, що одночасно виходять на масове впровадження: AI, робототехніка, енергетичне зберігання, блокчейн і мульти-оміка-секвенування.

Цикл капітальних витрат нагадує динаміку кінця 1990-х. Інвестиції у дата-центри сягнули близько 500 мільярдів доларів у 2025 році і, за прогнозами, досягнуть приблизно 600 мільярдів у 2026 — значно перевищуючи базовий рівень 150-200 мільярдів щороку у період до ChatGPT. Витрати на навчання AI знижуються на 75% щороку, а витрати на інференцію (запуск моделей у реальному часі) — аж до 99%. Цей безпрецедентний спад цін сприятиме швидкому поширенню продуктів.

Крім напівпровідників і гігантів хмарних сервісів, непублічні AI-компанії отримують значну цінність. OpenAI і Anthropic досягли річних обсягів доходу у $20 млрд і $9 млрд відповідно до кінця 2025 року — що становить 12.5x і 90x зростання за один рік. Обидві компанії, за повідомленнями, розглядають IPO вже протягом одного-двох років.

Споживче впровадження AI відбувається у два рази швидше, ніж інтернет у 1990-х. Однак залишається критична прогалина: більшість користувачів бачать лише частину можливостей моделей AI. Компанії, що перетворюють передові дослідження у інтуїтивні, інтегровані продукти — наприклад, нові функції управління здоров’ям від OpenAI — домінуватимуть у конкуренції 2026 року. Впровадження у підприємства ускладнене: організаційна реструктуризація і інфраструктура даних мають передувати реальній цінності.

Графіки грошової маси M2 виявляють екстремальні оцінки: історичні прецеденти 1934 і 1980 років

Оцінки золота, вимірювані співвідношенням ринкової капіталізації золота до грошової маси M2, зараз перебувають у території, яку востаннє відвідували під час Великої депресії та високої інфляції 1980-х. Співвідношення золота до M2 було вищим лише двічі за 125 років: у 1934 році (коли золото фіксувалися на рівні $20.67 за унцію, а M2 знизилася на 30%) і 1980 році (при двоцифровій інфляції).

Ця історична модель графіка грошової маси M2 заслуговує уваги інвесторів. Після обох попередніх піків фондові ринки давали виняткові довгострокові прибутки: 670% за 35 років до 1969 року (6% річних) і 1015% за 21 рік до 2001 року (12% річних). Малий капітал також досяг ще вищих прибутків — 12% і 13% відповідно. Висновок: нинішні оцінки, хоча й екстремальні за останніми стандартами, історично передували багатодесятилітнім бичачим ринкам, коли змінювалися фундаментальні економічні показники.

Біткоїн проти золота: різні динаміки пропозиції у портфельній побудові

У 2025 році виникла важлива різниця: золото зросло на 65%, тоді як Біткоїн упав на 6%. З моменту мінімуму ринку у жовтні 2022 року золото зросло на 166% (з $1,600 до $4,300), що, здавалося, відображає попит на захист від інфляції. Але з іншого боку, з’являється альтернативна історія, пов’язана з динамікою пропозиції. Світове створення багатства — відстежується зростанням MSCI World Equity Index на 93% — випереджає зростання пропозиції золота приблизно на 1.8% щороку.

Біткоїн демонструє глибше значення цієї історії пропозиції. Його пропозиція зросла лише на 1.3% щороку, але ціни зросли на 360% за той самий період. Це різночитання відображає структурну різницю: гірники золота можуть реагувати на цінові сигнали, збільшуючи виробництво, тоді як зростання пропозиції Біткоїна залишається математично обмеженим на рівні 0.82% щороку протягом наступних двох років і зменшується до 0.41% у подальшому.

Для побудови портфеля ця нееластичність пропозиції створює нову перевагу. Кореляція Біткоїна з золотом і основними класами активів залишалася надзвичайно низькою з 2020 року — навіть нижчою за співвідношення S&P 500/облігації. В результаті, Біткоїн дедалі більше функціонує як інструмент диверсифікації, здатний покращити “доходність за рівнем ризику”, особливо у портфелях із некорельованими драйверами доходу.

Повернення сили долара: чому політика підтримки зростання відлунює Рейганом

Поширена ідея стверджує, що американський унікалізм згасає. Підтвердження — індекс долара (DXY) упав на 11% у першій половині 2025 року і на 9% за весь рік — найзначніше щорічне зниження з 2017 року. Однак ця слабкість може бути тимчасовою.

Якщо фіскальна політика, монетарне пом’якшення, дерегуляція і технологічне лідерство підвищать доходність інвестиційного капіталу порівняно з глобальними альтернативами, зазвичай слідує зростання долара. Поточний політичний мікс — прискорене списання, регуляторне полегшення і стимули для інновацій — відлунює ранні 1980-ті Рейганоміку, коли долар майже подвоївся. Якщо ця стратегія спричинить очікуваний сплеск продуктивності та прискорення зростання, сила долара може суттєво повернутися, зменшуючи недавній тренд.

Лідери AI у 2026 році мають закрити “пропуск у досвіді”: від досліджень до реальних продуктів

Хвиля AI ставить парадоксальне завдання. Передові можливості моделей значно перевищують те, що звичайні користувачі відчувають у щоденних взаємодіях. Подолання цього розриву — критична битва за лідерство у 2026 році. Компанії, що зможуть перетворити дослідження у високорозвинені, інтуїтивні продукти для окремих користувачів і підприємств, виділяться.

Залишаються суттєві перешкоди. Впровадження AI у підприємства ще на ранніх стадіях, обмежене організаційною інерцією, реструктуризацією та інфраструктурою даних. Однак компанії, що визнають необхідність тренувати власні моделі, швидко ітеративно вдосконалювати їх і уникати самозаспокоєння, здобудуть конкурентні переваги. Ті, що зможуть забезпечити високий рівень клієнтського досвіду, прискорити цикли продуктів і “робити більше з меншими ресурсами” за допомогою AI, створять непропорційно велику цінність.

Звуження коефіцієнта P/E на фоні зростання: історичні закономірності і потенціал зростання

Багато інвесторів висловлюють занепокоєння щодо високих оцінок ринку — коефіцієнти P/E наразі знаходяться на верхній межі історичних діапазонів. Однак історичний досвід свідчить, що це може бути помилкою. Під час деяких найсильніших бичачих ринків P/E знижувався разом із вибуховим зростанням цін.

З жовтня 1993 до листопада 1997 року S&P 500 приносив 21% річних, тоді як коефіцієнти P/E знижувалися з 36x до 10x. З липня 2002 до жовтня 2007 року — 14% щорічно, при цьому P/E зменшилися з 21x до 17x. Динаміка: зростання прибутків, обумовлене продуктивністю, випереджало розширення мультиплікатора, що давало надзвичайні загальні доходи.

За прогнозами, прискорене зростання реального ВВП (завдяки прискоренню продуктивності) у поєднанні з дефляційним тиском може знову активізувати цю модель з ще більшою силою. Номінальне зростання ВВП 6-8% (складається з 5-7% зростання продуктивності, ~1% зростання робочої сили і інфляції від -2% до +1%) може підтримати зростання прибутків, що випереджає переоцінку мультиплікатора, створюючи привабливі можливості для доходу навіть за високих оцінок.

Ця економічна ситуація нагадує 50-річний період перед 1929 роком, коли внутрішні двигуни — двигуни внутрішнього згоряння, електрика і телекомунікації — стимулювали технологічні революції. У той час короткострокові ставки слідували за номінальним зростанням ВВП, а довгострокові знижувалися через дефляційні технологічні сили, інвертуючи криву доходності приблизно на 100 базисних пунктів у середньому. Подібна динаміка може розгорнутися у 2026 і пізніше, створюючи умови для одночасного зростання, розширення оцінок і структурних здобутків у продуктивності — відкриваючи привабливі можливості для тих, хто правильно розміститься.