#加密市场观察 Золотий бум, Біткойн у режимі імітації смерті: поточний «переворот» у процесі

Той дикий підліток був прийнятий у команду
Коли ціна золота стрімко злітає, прориваючи позначку 5200 доларів, колись названий «цифровим золотом», Біткойн мовчить, наче сплячий старець. Це така задушлива тиша, що навіть багато досвідчених «старих» інвесторів, що пережили кілька циклів бичачого і ведмежого ринку, відчувають холод у спині. За старим сценарієм, коли у світі починається хаос і лунає артилерія, золото зростає, а Біткойн слідує за ним, іноді ще швидше і агресивніше. Але цього разу сценарій був повністю розірваний. Можливо, ви вночі дивитесь на графік Кліна і задумуєтесь, чому ще не настав легендарний «великий стрибок». Насправді, не через те, що ринок хворий, а тому, що «душа» Біткойна була замінена.
Ми повинні визнати жорстоку реальність: той колись беззаконний і символ бунту та свободи Біткойн, зараз насильно одягають у костюм, створений на замовлення еліт Волл-стріт. Це схоже на те, ніби колись майстер бойових мистецтв, що вміє вбивати кожним ударом, раптом підписаний у престижний UFC-турнір. Він все ще той самий, м'язи залишилися, погляд гострий, але правила змінилися, судді змінилися, і навіть глядачі з пристрасних панків перетворилися на спокійних менеджерів фондів із келихами шампанського, що рахує коефіцієнти. Саме ця «прийомка» і є головною причиною, чому Біткойн зараз у глибокому сні.
Зі схваленням ETF на фізичний актив, цінова політика Біткойна тихо, але впевнено здійснила грандіозний перехід — від ранніх великих гравців (OG) і майнерів-новачків до рук фінансових гігантів Волл-стріт, зокрема BlackRock. Що означає цей перехід влади? Що Біткойн більше не є просто «засобом захисту капіталу». У балансах Волл-стріт його позначають новим ярликом: «High Beta (високий бета) — ризиковий актив у доларах». Це звучить академічно, але можна уявити більш живий образ: тепер Біткойн — це як суперкар із особливим налаштуванням, з дуже чутливим газом і гальмами, з потужністю, що вражає. Але кермо тримає володар Волл-стріт, і він змушений їхати за курсом монетарної політики ФРС. Коли долар друкує — він прискорюється, коли згортає — різко гальмує. Він вже не бунтар, а найчутливіший і найпослухняніший інструмент американської гегемонії у цифровому світі. Якщо раніше Біткойн був засобом протистояння доларовій гегемонії, то тепер його перетворюють на нову зброю у системі долара.

Зміщення майнерів: продавати віру, обіймати AI
Якщо участь Волл-стріт кардинально змінила правила гри з боку попиту, то «зрада» майнерів — це сильний удар з боку пропозиції. Це, мабуть, найганебніший і найіронічніший момент у історії Біткойна: ті, хто колись захищали безпеку мережі і кричали «мощність — це влада», тепер масово продають свої активи і переходять у сферу AI. Уявіть, ви — власник золотоносної шахти, роками важко добуваєте золото, обличчя в пилу. І раптом ви дізнаєтеся, що сусід, що займається AI-обчисленнями, навіть просто здаючи в оренду порожні серверні шафи, заробляє у десять разів більше, ніж ви на майнінгу. І ця сума — стабільний грошовий потік, без страху, що завтра ціна золота впаде вдвічі. Що б ви зробили? Найрозумніше рішення — продати все золото, навіть позбавитися лопати для майнінгу і стати орендодавцем нерухомості.
Це не вигадка, а реальність. Подивіться на одного з найбільших у США майнінгових гігантів Core Scientific, який нещодавно підписав контракт із хмарним провайдером CoreWeave на суму до 3,5 мільярдів доларів на 12 років. Що це означає? Що вони можуть звільнити електроенергію і майданчики, що раніше використовували для майнінгу, і навіть просто надавати послуги високопродуктивних обчислень для AI — і заробляти при цьому набагато більше, ніж у період халвінгу, коли вони майнили. Через механізм халвінгу нагорода за майнінг зменшилася вдвічі, а загальна складність мережі залишилася на рекордно високому рівні. Для багатьох малих і середніх майнерів тепер витрати на добування однієї монети вже наближаються або перевищують її ціну. Це вже не просто друк грошей — це витрата грошей. І почалася трагічна «велика міграція» обчислювальних потужностей. Майнери зрозуміли, що найцінніше у них — це не самі ASIC-майнери, а вже налаштовані електропостачання, трансформатори і системи охолодження — саме ці ресурси найбільше потрібні для AI-обчислень. Щоб перейти до AI, вони купують дорогі відеокарти NVIDIA H100 і переобладнують дата-центри для високої щільності обчислень. Майнерські компанії тепер виступають у ролі найбільших «коротких» на ринку. Вони масово продають Біткойн на вторинному ринку, щоб отримати готівку для переформатування бізнесу. Цей тиск з боку «своїх» — важкий камінь на ціновій динаміці. Хоча хтось каже, що це природний відбір і ринок позбавляється зайвого, для тих, хто тримає, це психологічний удар — бачити, як колеги йдуть у AI і заробляють на цьому. Це не тільки зменшує ліквідність, а й руйнує віру у майбутнє.

Двоякість у кризі: не золото і не NVIDIA
Зараз Біткойн застряг у «кризовій» проміжній зоні, між двома світами. На перехресті старого і нового циклів його характеристики стають дуже роздвоєними. Деякі аналітики зробили точний аналіз і дійшли висновку, що зараз Біткойн — це приблизно «70% технологічних акцій + 30% золота». Цей рецепт здається збалансованим, але на практиці — це катастрофічна комбінація. Коли потрібно захиститися від ризиків, наприклад, через напружену ситуацію на Близькому сході або геополітичну кризу, гроші, що раніше йшли у Біткойн, тепер швидше спрямовуються у реальне золото або американські облігації. Чому? Тому що у країнах, що не входять до США (наприклад, у країнах БРІКС), Біткойн, який визначається Волл-стріт і закритий ETF, вже не є абсолютно «нейтральним активом». Він більше схожий на похідний інструмент долара або потенційний інструмент санкцій, що піддається довгостроковому контролю. Тому, коли настане справжній хаос, золото зросте, а Біткойн може навіть впасти через паніку на фондовому ринку. А коли ви прагнете високого ризику і високого доходу, вигідніше купити NVIDIA або інші технологічні гіганти з реальним грошовим потоком, ніж Біткойн. Адже у технологічних компаній є реальні фінансові звіти, велика історія AI-революції і прибутки. А Біткойн, як «технологічний актив без грошового потоку», при зменшенні ліквідності долара може обвалитися ще швидше, ніж прибуткові акції. Це і є його нинішня проблема:
він програє у захисті від ризиків фізичному золоту, а у зростанні — технологічним акціям AI. Він застряг посередині, у складній ситуації. Така невизначеність сприяє так званому «часу сміття» — ціна залишається на рівні, волатильність зменшується, і графік нагадує рівну лінію. Для спекулянтів, що звикли до штормів і бур, така нудьга — це справжня хронічна самогубство.

Згорнуті наративи: від міфу про багатство до державних резервів
Однак, якщо зуміти стримати нетерплячість і відвести погляд від короткострокових графіків, можна помітити цікаву тенденцію: Біткойн проходить «згортання». За межами Волл-стріт, у тих країнах, де інфляція через безконтрольне друкування грошей урядами досягла рекордних рівнів — наприклад, у Нігерії, Аргентині, Туреччині — Біткойн все ще виконує роль «ковчега Ноя». Для звичайних людей у цих країнах він не є інструментом спекуляції, а засобом збереження життя. Ця низова реальна потреба не зникла через втручання Волл-стріт, а навпаки, стала ще більш актуальною через глобальні економічні потрясіння. Це та сторона Біткойна, що ховається у тіні, — груба, справжня і життєздатна. А з іншого боку, хоча короткостроково Біткойн був «завоюваний», новий наратив уже формуються, і його масштаб може перевищити тодішній «цифровий золотий» рівень. Це — «державний резервний актив». Зверніть увагу, що це вже не фантазія з кіберпанкових романів. Коли у США почнуть серйозно обговорювати включення Біткойна до державних стратегічних резервів, і деякі суверенні фонди почнуть таємно накопичувати його у великих обсягах, історична місія Біткойна змінюється з «боротьби з фіатними валютами» на «якір для фіатних валют». Це схоже на те, як золото перед тим, як стати резервним активом центральних банків, пройшло довгий період громадського визнання і сумнівів. У цьому періоді зниження волатильності — це неминучий етап розвитку. Що б не казали, актив, що прагне стати глобальним резервом, не може вічно коливатися, як американські гірки. Вплив системи Волл-стріт, хоч і стримує короткострокові спалахи, але створює товсту броню — так званий «захисний подушку» цін. Коли інтереси об’єднуються у великі інституційні гравці — BlackRock, корпорації, держави — спроба зруйнувати Біткойн означатиме фактично руйнування всієї системи долара. Тому не варто знову і знову називати цей період «часом сміття» — це короткозорий погляд спекулянтів. Епоха бунтарства закінчилася, але новий великий морський шлях тільки починається. Зараз ми стикаємося з «середньовічним Біткойном», що проходить через болісну трансформацію і намагається увійти до клубу глобальних активів. Для справжніх віруючих це не «час сміття», а унікальна «знижкова акція». Кожна секунда нудьги — це фактично купівля квитка у майбутнє глобальне цифрове резервне активи за зниженою ціною. Коли новий консенсус остаточно сформується і державні структури почнуть відкрито боротися за цей квиток, ви зрозумієте, що нинішнє «застигання» — це лише передостанній спокій перед штормом.