Від генератора мемів до справжніх переможців: правда про «не нульову гру» на ринку перпетуальних DEX

Ринок вічних контрактів переживає «муки душі»: хто справжній переможець? Відповідь на це питання набагато складніша, ніж більшість трейдерів думають. Посеред галасу у криптосоціальних мережах прихильники на всіх платформах заявляють про підтримку «наступної великої новини», а критики не можуть дочекатися, щоб проклясти своїх конкурентів — ця ірраціональна опозиція є першим шаром міфу, який нам потрібно розвіяти.

Насправді ринок постійних контрактних DEX ніколи не був грою «переможець отримує все» з нульовою сумою. Кілька платформ можуть досягти спільного процвітання завдяки диференційованому позиціонуванню. Але справжня різниця не в тому, яку платформу ви оберете, а в тому, чи сформулюєте ви свою торгову стратегію з основною метою «оптимізації результатів».

«Генератор мемів» ринку: Чому більшість запізнілих приречені

Коли вічний тренд на контрактні DEX набув обертів, сталося неминуче явище — десятки команд почали запускати недорогі форкові проєкти та точкові клони. Які найкращі особливості цих проєктів? Вони не створені для оптимізації досвіду трейдера, а скоріше для отримання комісій від користувачів, які ганяються за «наступним великим DEX» до закриття вікна можливостей.

Ця поведінка в кінці циклу спостерігається у кожному успішному раунді буму індустрії — від NFT, стейблкоїнів із прибуттям відсотків, хвиль ICO до численних форкових проєктів GMX, тенденція однакова. Ці «генератори мемів» мають деякі спільні риси:

Та сама архітектура, але без іншої вартості: Прийняти ту ж модель книги замовлень, обіцяти майбутню вартість токена, але не накопичувати їх до попереднього випуску; Той самий геймплей на очки та механізм стимулювання, єдина перевага — «Я — новий проєкт».

Галюцинації плинності: Такі проєкти зазвичай покладаються на агресивний майнінг ліквідності для залучення коштів, але як тільки субсидії припиняються, ліквідність висихає миттєво. Трейдери швидко виявлять, що при торгівлі на позиції $500,000 BTC на цих платформах спреди настільки великі, що знищують прибутковість будь-якої торгової стратегії.

Сигнали ринку не працюють: Коли трек переповнений, користувачі, як правило, диверсифікують свої кошти у дублюючі проєкти з майнінгу ліквідності, замість того щоб зосереджуватися на платформах із реальними відмінностями. У цей час часто розумніше зберігати кошти, ніж ганятися за новими ідеями.

Де справжня диференційована конкурентність

На відміну від генераторів мемів, які характеристики перпетуального СПРИТНОСТІ справді вирізняються? Розглянемо чотири типові представники, які були доведені ринком.

Hyperliquid: Нова парадигма глибокої ліквідності

Hyperliquid підриває архітектуру традиційних DEX через власну власну мережу Layer1 HyperEVM. Вона використовує «модель книги замовлень повного ланцюга», яка враховує притаманні обмеження AMM та позаланцюгових механізмів узгодження.

Основна інновація полягає вМеханізм консенсусу HyperBFT- Цей спеціальний алгоритм розроблений на основі похідної технології HotStuff і може обробляти до 200 000 замовлень на секунду із затримкою лише 0,2 секунди. Це не лише чисельна перевага, а й безпосередньо визначає вартість і досвід користувачів під час виконання великих транзакцій.

Справжній успіх Hyperliquid полягає у здатності будувати інфраструктуру з «найглибшою ліквідністю на ринку». Що це означає? Для трейдерів, які хочуть керувати диверсифікованим портфелем або реалізовувати великі позиції, немає потреби ділити кошти між кількома платформами. На тій же платформі можна торгувати десятками ринків безперервних контрактів, кожен із яких підтримує глибокий портфель замовлень.

Засновники Джефф Ян та iliensinc — обидва випускники Гарварду, і команда об’єднує кількісних та інженерних фахівців із провідних університетів, таких як Caltech і MIT. Ще важливіше, Hyperliquid Labs перейшла на модель «самофінансування» — не приймаючи зовнішніх інвестицій. Ця незалежність дозволяє команді зосередитися на продукті, а не на сюжеті.

У розробці токена HYPE Hyperliquid також демонструє розуміння екосистеми. З загальної кількості в 1 мільярд 31% було розподілено між 94 000 користувачам через airdrop — це не гра з круговими діаграмами, а справжній розподіл спільноти. Запуск HIP-3 — це важлива віха, яка дозволяє будь-якому користувачу, який ставить 1 мільйон HYPE, створити новий ринок безперервних контрактів на блокчейні Hyperliquid, що дає змогу здійснити «розгортання розробниками без дозволу».

Lighter: Знищення витрат без жодних комісій

Легше — це ще одна ідея рішення. Побудований на власному ZK-Rollup від Ethereum, він використовує спеціальні ZK-схеми для генерації криптографічних доказів для всіх операцій, таких як співпадіння ордерів і ліквідація, і врешті-решт закріплюється на основній мережі Ethereum.

Яка головна риса Лайтера?Нульові збори за обробку。 Це не короткострокова стратегія субсидій, а результат структурних переваг у витратах, які дає багатошарова архітектура агрегації.

Його робочий процес схожий на «конвеєр стиснення даних»: провер генерує докази виконання для тисяч невеликих транзакцій паралельно, а система збирає сотні тисяч субпруків і стискає їх в одну партію доказів, і смарт-контракт на Ethereum потребує лише перевірки цього фінального доказу. Економіка проста — граничні витрати мережі, що підтверджує додаткову транзакцію, близькі до нуля.

Що це означає? Візьмемо, наприклад, щомісячний обсяг торгівлі $10 мільйонів, Lighter може допомогти трейдерам заощаджувати тисячі доларів на місяць порівняно з платформами, які беруть комісії від 0,03%-0,05%, а також заощаджувати десятки тисяч доларів на рік. Для інституційних та професійних трейдерів з великим обсягом цієї різниці достатньо, щоб змінити прибутковість стратегії.

Засновник Володимир Новаковський має досвід у кількісній торгівлі в Citadel, раніше очолював відділ машинного навчання в Quora та має ступінь Гарвардського університету. Члени команди також представляють провідні кількісні та технологічні компанії.

Lighter завершила фінансування наприкінці 2025 року з залученою сумою в $68 мільйонів і заявленою оцінкою $1,5 мільярда. Очолюють Ribbit Capital та Founders Fund, за участю провідних установ, таких як Robinhood та a16z. Логіка цього очевидна — перевага у вартості достатня, щоб привернути увагу інституційного капіталу.

Загальна пропозиція токенів LIT становить 1 мільярд, що забезпечує збалансований розподіл 50% між «внутрішніми зацікавленими сторонами» та «зовнішньою спільнотою»: 26% команди, 25% airdrop, 25% екологічного розвитку та 24% інвесторів.

Розширено: Глобальна амбіція Unified Margin

Extended була створена колишньою командою Revolut, а основна концепція базується на «Глобальній єдиній маржі». Його бачення — інтегрувати безперервні контракти, спотову торгівлю та ринки кредитування в єдину маржинальну систему — усі додатки в мережі можуть отримувати доступ до вільної маржі користувачів і ділитися єдиною ліквідністю.

Це означає, що користувачам не потрібно керувати різними рахунками в кількох додатках, і всі торгові дії зараховуються до «єдиного глобального маржинального рахунку». Покращення ефективності використання капіталу очевидне.

Технічно, Extended використовує архітектуру «гібридного CLOB»: обробка замовлень, співпадіння та оцінка ризиків виконуються поза ланцюгом, а верифікація та розрахунки транзакцій здійснюються на ланцюгу через Starknet. Це поєднує пропускну здатність централізованих систем із прозорістю децентралізованих систем.

До складу команди входять колишній керівник криптооперацій Revolut (CEO, раніше McKinsey), архітектор (CTO) 4 криптобірж та колишній головний криптоінженер Revolut (CBO, головний автор блокчейну Corda). Це поєднання фону цікаве — не чисто крипто-корінні люди, а поєднання традиційних фінансів і DeFi.

Механізм оплати Extended чітко спроєктований: 0,025% комісія для тейкера і 0,000% комісія виробника (повністю безкоштовно). Ринкові замовлення мають низькі витрати, тоді як очікувані замовлення можуть не стягувати прямих комісій.

Unique — це система сховища Extended — вкладники отримують базову дохідність (APR) приблизно 15%, а додаткові прибутки залежать від торгової активності. Ще краще те, що XVS (Treasury Share Token) може використовуватися як маржа з коефіцієнтом внеску в капітал до 90% — однакову суму можна використовувати як для торгівлі з відсотками, так і для кредитного плеча.

Варіація: Новий режим для агрегаторів RFQ

Варіаційна система повністю використовує іншу торгову парадигму — протокол агрегатора, заснований на моделі RFQ, замість традиційної книги ордерів.

Перший додаток, Omni, дозволяє користувачам торгувати з вузькими спредами та нульовими комісіями на понад 500 ринках. Як досягти нульових комісій? Через OLP (Omni Liquidity Provider) — вертикально інтегрованого маркет-мейкера, який є єдиним контрагентом для всіх транзакцій користувачів.

Ліквідність OLP надходить із протоколів CEX, DEX, DeFi та позабіржових ринків, а механізм маркетмейкінгу аналізує дані в реальному часі для визначення справедливих цін. OLP отримує прибуток, стягуючи спреди, які зазвичай становлять 4-6 базисних пунктів, при цьому усуваючи потребу у комісіях від трейдерів.

Ще цікавішеМеханізм відшкодування втрат- Коли трейдер закриває збиткову позицію, він має можливість одразу отримати повне повернення втрати з ймовірністю повернення від 0% до 5% (залежно від рівня винагороди). Це не субсидія, а повернення 10% прибутку від OLP спред користувачам — фактично перерозподіл прибутків від маркет-мейкінгу.

Variational завершила фінансування в середині 2025 року на суму фінансування $11,8 мільйона. Серед інвесторів — Bain Capital Crypto, Peak XV (раніше Sequoia India/Southeast Asia), Coinbase Ventures та інші.

Засновник Лукас Шуерман має спільну історію з Едвардом Ю — випускником Колумбійського університету, який заснував хедж-фонд Qu Capital у 2017 році і пізніше був придбаний DCG. Згодом вони обіймали посади віцепрезидента з інженерії та віцепрезидента з кількісних показників у Genesis Trading (торговельна платформа DCG). Після того, як вони впоралися з сотнями мільярдів доларів обсягу торгівлі, вони залишили роботу, щоб заснувати власну торгову компанію Variational, і нарешті вирішили використати прибутки від торгівлі для розробки публічних угод.

Ліквідність визначає життя і смерть: професійний розподіл праці на чотирьох основних платформах

Ринок безперервних контрактів — це не конкуренція для «конкурентів», а відображення «професійного поділу праці». Розуміння цього є необхідним, щоб зрозуміти, чому кілька платформ можуть співіснувати.

Розподіл обов’язків Hyperliquid: «Універсальна платформа» для всіх категорій і глибокої ліквідності. Користувачі можуть торгувати кількома токенами та активами на одній платформі, насолоджуючись глибоким портфелем замовлень і централізованою продуктивністю на рівні біржі.

Розподіл обов’язків Лайтера: «Машина вартості», яка оптимізує витрати. Розроблений для трейдерів з великим обсягом, він безпосередньо змінює прибутковість торгових стратегій завдяки структурній перевагі нульових комісій.

Розширені ролі: «Міжзастосункові конектори» для підвищення ефективності капіталу. Завдяки глобальній уніфікованій маржі користувачі можуть ділити ліквідність і маржу між кількома додатками для максимізації ефективності використання капіталу.

Ролі варіаційного розподілу праці: «Агрегатор» для широти ринку та розподілу доходів. Понад 500 систем покриття ринку, механізмів повернення збитків і торгових відшкодувань орієнтовані на трейдерів, які прагнуть «захисту від ризиків падіння» та «різноманіття ринку».

Жодна з цих чотирьох платформ не є зайвою. Кожен з них відповідає реальним потребам конкретного трейдера в конкретній ситуації.

Визначте автентичність і інновації: подивіться на логіку платформи з технічної архітектури

Як відрізнити «генератор мемів» від справжньої інновації? Достатньо подивитися на технічну архітектуру.

Справді інноваційна функція：

• Розв’язали проблеми, які не могли бути вирішені існуючими рішеннями (глибина ліквідності Hyperliquid, структура витрат з нульовою комісією, модель агрегації Variational)
• Має невідтворюваний рів (саморозроблений Layer1, кастомна схема ZK, рушій агрегації RFQ)
• Команда має достатню глибину інженерії для підтримки складних систем

Функції генератора мемів：

• Копіювання існуючої архітектури без суттєвих покращень
• Покладання на агресивні субсидії для підтримки ліквідності, а не на структурну конкурентоспроможність
• Відсутність технологічних інновацій, основними перевагами є «нові проєкти» та обіцянки «токенової вартості»
• Основна мета — командне фінансування, ітерація продукту — другорядна

Коли ви бачите постійний DEX, який дуже схожий за функціональністю на перевірену провідну платформу — той самий каталог замовлень, ті ж бали, лише токен-аірдроп, але жодних реальних переваг у продукті — тоді, ймовірно, ви пропускаєте найкращий час для входу в цей шлях.

Остаточний вибір для трейдерів: збереження коштів або погоня за вітром

Криптовалютна індустрія має вражаюче схожу тенденцію, і кожна мода слідує однаковій схемі:

Фаза 1: Зсув парадигми та великий успіх. Високоякісні піонери змінюють очікування галузі. Hyperliquid першим запустив глибоку ліквідність у блокчейні та унікальну технічну архітектуру, встановивши новий стандарт.

Етап 2: Послідовники з реальною ціннісною пропозицією виділяються. Лайтер виявив вікно диференціації через структурну перевагу нульової комісії та варіаційний через модель агрегатора з нульовою комісією.

Третій етап: Насиченість ринку та низька якість запізнілих покупців. Після зростання популярності пов’язаних концепцій з’явилася велика кількість пізніх учасників і проєктів похідних форків, і більшість із них майже не мають реальних переваг, окрім спекулятивної прибутковості. Це справжні «генератори мемів».

Реалістичний логічний ланцюг полягає в тому, що першопрохідці мають доступ до надлишкових можливостей, оскільки встановлюють нову парадигму, яку більшість трейдерів ще не врахували при ціноутворенні; Ранні підписники все ще можуть займати частку ринку, якщо їм вдасться досягти значної диференціації; Але ті, хто прийшов пізніше, стикаються з двома реаліями — або ніколи не мають доступу до реальної ліквідності, або їх безжально усунула ринкова логіка.

Остаточна порада для трейдерів: Визначте основні компетенції платформи, а не ганяйтеся за токеновим ажіотажем. Якщо безперервний DEX дійсно надає унікальні технічні переваги, економічні переваги або ринкові переваги, на нього варто звернути увагу. Але якщо це лише один із багатьох «генераторів мемів», які заявляють про «наступну велику справу» без суттєвої різниці, то заощадження коштів — найраціональніший вибір.

У «грі з ненульовою сумою» ринку безперервних контрактів переможець не перемагає, обравши «правильну платформу», а врешті-решт переживає перестановку ринку завдяки оптимізації результатів, ретельному відбору та точній можливості. На цьому ринку справжніми «генераторами мемів» є ті ірраціональні очікування, які очікують швидко розбагатіти; раціональні трейдери повинні уникати цих ілюзій і інвестувати у справді конкурентні платформи та стратегії.