Парадокс мультиплікатора грошей у умовах фінансової напруги: чому криптовалюти першими постраждали?

Поточний ринок стикається з фундаментальним поворотним моментом. Основна причина цього зрушення не є складною: величезні капіталовкладення у сферу штучного інтелекту руйнують довгострокову ситуацію з надлишком фінансування, а механізм мультиплікатора грошей відіграє ключову роль у цьому процесі. Щоб по-справжньому зрозуміти, чому високоспекулятивні активи, такі як криптовалюти, першими зазнають удару, потрібно усвідомити, як працює механізм мультиплікатора грошей.

За останні десять років ринок перебував у стані надлишку ліквідності. Інтернет і хмарні обчислення мали помірний попит на капітал, що сприяло потоку надлишкових коштів у різноманітні спекулятивні активи, включаючи криптовалюти. У цей період механізм мультиплікатора грошей постійно розширювався — кожне нове додаткове грошове пропозиція через банківську систему множилося у кілька разів, створюючи економічний ефект у кілька разів більший. Але зараз цей механізм працює у зворотному напрямку.

Двонапрямний вплив капіталовкладень у штучний інтелект і мультиплікатора грошей

Щоб зрозуміти поточну ситуацію на ринку, потрібно спершу з’ясувати, як працює механізм мультиплікатора грошей. Уряд через фіскальні стимули вводить кошти, банки видають кредити підприємствам і фізичним особам, ці кошти циркулюють у реальній економіці, створюючи ефект множення і підвищуючи цінність фінансових активів. Попередня політика кількісного пом’якшення саме використовувала цей механізм.

Цикл капіталовкладень у штучний інтелект у певному сенсі виконує подібну функцію. Великі технологічні компанії через випуск облігацій або продаж активів залучають фінансування, яке інвестується у дата-центри, закупівлю чіпів та інші реальні проекти, що також сприяє ефекту мультиплікатора грошей, стимулюючи економічне зростання і зростання цін активів. Поки на ринку залишається багато вільних коштів, цей процес може безперешкодно працювати, і ціни активів зростають.

Однак, поворотний момент уже настав.

Від надлишку капіталу до його конкуренції: фундаментальні зміни у цінності активів

Ключове питання полягає в тому, що коли вільних коштів стає дедалі менше, кожен долар, що спрямовується у сферу штучного інтелекту, має бути вилучений з інших секторів. У цій грі нульової суми неминуче розгорнеться жорстка боротьба за капітал.

Коли коштів стає мало, ринок змушений робити жорсткий вибір — ретельно оцінювати найефективніше використання капіталу. Зростає ставка дисконту, зростає вартість капіталу. Що це означає? Це означає, що цикл розширення мультиплікатора грошей завершився або навіть починає зворотно скорочуватися.

У умовах дефіциту капіталу високоспекулятивні активи зазнають непропорційних ударів. Це ідеально відображає дзеркальну картину періоду надлишку капіталу — тоді ці активи отримували надмірне фінансування. Тепер ситуація змінюється: колишні “щасливчики” стають жертвами. Цей процес можна назвати “зворотною кількісною політикою”: різке звуження капіталу замінило політику стимулювання, і портфелі інвестицій змушені проходити болісне переосмислення.

Фіскальні стимули зазвичай не стикаються з такою проблемою, оскільки Федеральна резервна система часто виступає кінцевим покупцем державних облігацій, уникаючи тиску на інші сфери капіталовкладень. Але капіталовкладення у штучний інтелект не мають такої “захисної стінки”.

Найзаможніші інвестори також “застрягають” у “відбиванні” та виживанні

Звіти свідчать, що у найбагатших інвесторів світу — включаючи суверенні фонди Саудівської Аравії та SoftBank — запаси вільних коштів майже вичерпалися. За часів буму останніх десяти років вони вже мали величезні позиції активів. Коли компанії на кшталт OpenAI звернулися до них із проханням виконати нові зобов’язання щодо фінансування, ситуація вже суттєво змінилася: їм доводиться продавати частину активів, щоб зібрати нові кошти.

Що вони будуть продавати? Найімовірніше, ті активи, що мають найменшу довіру — наприклад, нещодавно погано показуючі Bitcoin, акції SaaS-компаній, що зазнають галузевих ударів, або частки у хедж-фондах із низькою прибутковістю. Щоб задовольнити вимоги інвесторів щодо викупу, ці фонди також змушені продавати активи.

Ця ланцюгова реакція є фатальною: падіння цін активів → крах довіри на ринку → звуження умов фінансування → ще більше продажів. Такий ефект поширюється у фінансових ринках і зрештою перетворюється у системну кризу активів.

Чому криптовалюти стають найбільшими жертвами стиснення ліквідності

У цій боротьбі за капітал криптовалюти перебувають у найуразливішому положенні. Вони є найчутливішим індикатором стану ліквідності і першими стають “жертвами” з низьким пріоритетом.

Коли ставка дисконту зростає, грошові потоки довгострокових інвестицій знецінюються, що означає, що активи без поточного грошового потоку — наприклад, Bitcoin — зазнають найсильніших ударів. Навпаки, активи, що генерують короткостроковий грошовий потік, отримують перевагу.

Це пояснює, чому акції таких виробників чіпів, як SNDK, MU, демонструють кращу динаміку, ніж інші сектори. Хоча зростання цін на чіпи є фактором, важливішим є те, що ці компанії мають сильний і стабільний прибуток у короткостроковій перспективі. Хоча всі розуміють циклічність індустрії чіпів і що прибутки з часом знизяться, у поточних умовах з високою ставкою дисконту саме короткострокові грошові потоки є головним.

Зростання ставки дисконту і системне падіння спекулятивних активів

Коли капітал не може задовольнити попит, не лише криптовалюти зазнають удару — усі високоспекулятивні акції роздрібних інвесторів важко тримати на підйомі. Навіть ті сектори, що мають фундаментальні підстави для зростання, за умов дефіциту капіталу стикаються з труднощами.

Одночасно доходність суверенних і корпоративних облігацій зростає, що ще більше ускладнює залучення фінансування для ризикових активів. У новій реальності, де мультиплікатор грошей зменшується, а ліквідність стрімко зменшується, бездумний оптимізм і сліпе довгострокове зростання вже не є можливими.

Ринок переживає болісну, але необхідну переоцінку. Капітал стає раціональнішим, починає суворо оцінювати реальну віддачу від кожної інвестиції. У цій чистці криптовалюти перебувають на передовій — саме тому їхній недавній спад здається бездонним: вони не лише піддаються внутрішньому тиску, а й зазнають системного удару через скорочення мультиплікатора грошей у всій фінансовій системі.

Лише зрозумівши процес зворотної зміни мультиплікатора грошей, можна усвідомити, чому у боротьбі за капітал активи, чутливі до ліквідності, — такі як криптовалюти — стають найбільшими жертвами.