Розуміння беклогу Microsoft: що насправді означає зростання контрактного попиту для інвесторів?

Недавні фінансові результати Microsoft за другий квартал показали вражаючу цифру, яка привернула увагу інвесторів: залишкові зобов’язання за комерційною діяльністю компанії досягли 625 мільярдів доларів. Для багатьох спостерігачів, які слідкують за тим, як технологічний гігант орієнтується на бум штучного інтелекту, це число піднімає важливе питання — чи справді зростаючий запас робіт сигналізує про міцне майбутнє зростання, чи за цим криється більш складна картина?

Що насправді означає запас робіт: основа для розуміння потенціалу Microsoft

Перш ніж зануритися у цифри, важливо з’ясувати, що саме означає цей запас. У контексті Microsoft, зокрема, під запасом розуміються залишкові зобов’язання за комерційною діяльністю (RPO), тобто вартість роботи, яку компанія вже уклала контрактами з клієнтами, але ще не визнала як дохід. Це можна уявити як чергу зобов’язань, які поступово перетворюватимуться на доходи у найближчі місяці та квартали.

Цей показник важливий, оскільки дає перспективний погляд на попит з боку клієнтів. Чим більший запас, тим більше контрактів у компанії в роботі, які ще потрібно виконати. У другому кварталі цей запас майже подвоївся порівняно з минулим роком, збільшившись на 110% у порівнянні з попереднім роком. Однак, щоб зрозуміти, що це справді означає, потрібно дивитися за межі головної цифри.

Аналіз зростання: звідки взявся сплеск запасу?

Зростання запасу Microsoft було вражаючим — комерційний RPO компанії зріс на 110% у порівнянні з минулим роком у другому кварталі, більш ніж подвоївши темпи зростання у 51% у першому кварталі. Це різке прискорення відображає високий попит, зокрема, з боку підприємств, що інвестують у штучний інтелект і хмарну інфраструктуру.

Дохід від Azure та інших хмарних сервісів дійсно зріс стабільно, збільшившись на 38% у постійних валютах у другому кварталі. Однак тут цікаво: цей темп зростання зменшився порівняно з попереднім кварталом, коли він становив 39%. Запас зростає швидше, ніж фактичний дохід, який визнається — важливий нюанс, який інвестори часто ігнорують.

Розбиття структури показує ще одну важливу деталь: значна частина цього запасу припадає на одного клієнта. OpenAI становить приблизно 45% від загального комерційного запасу Microsoft. Така концентрація клієнтів створює суттєвий ризик. Якщо виключити OpenAI, зростання запасу різко зменшується до всього 28% у порівнянні з минулим роком, що ілюструє залежність цих показників від одного великого контракту.

Чотири причини бути обережним із запасом Microsoft

Перша — питання часу. Комерційний RPO Microsoft — це багаторічні контракти, які потребують значного часу для перетворення у визнаний дохід. Хоча загальний запас зріс, лише 25% з нього очікується бути визнаним протягом наступних 12 місяців. Ще більш показовий факт: частка, яка має перетворитися за цей період, зросла всього на 39% у порівнянні з минулим роком — набагато повільніше, ніж головний показник зростання у 110%. Це означає, що інвестори можуть чекати роки, перш ніж більша частина цього запасу перетвориться у реальний прибуток.

Друге — концентрація клієнтів створює вразливість. Залежність від одного клієнта, який забезпечує 45% запасу, створює значний бізнес-ризик. будь-які збої у цій співпраці, перегляд умов або уповільнення витрат цього клієнта можуть суттєво вплинути на короткострокові та середньострокові доходи Microsoft. Різниця між зростанням із OpenAI і без нього підкреслює цю залежність.

Третє — перетворення запасу у дохід не гарантує швидкого зростання. Незважаючи на прискорення зростання запасу, дохід від Azure у реальності зменшився порівняно з попереднім кварталом. Це суперечить ідеї, що зростаючий запас автоматично прискорює перетворення у дохід. Можливо, компанія стикається з обмеженнями у можливостях доставки або структура запасу не дозволяє швидко конвертуватися у дохід.

Четверте — капітальні витрати зростають разом із запасом. У другому кварталі капітальні витрати Microsoft сягнули 37,5 мільярдів доларів, що на 66% більше у порівнянні з минулим роком. Це свідчить про агресивне будівництво хмарної та AI-інфраструктури. Хоча керівництво стверджує, що ці витрати з часом дадуть прибутковість із запасу, інвестори повинні враховувати ризик: якщо перетворення затягнеться або економічні показники не виправдають очікувань, ці високі витрати можуть тиснути на маржу.

Що насправді говорять нинішні результати Microsoft

Замість спекуляцій щодо перетворення запасу, інвестори можуть зосередитися на тому, що компанія вже сьогодні демонструє. У другому кварталі дохід зріс на 17% у порівнянні з минулим роком, а не-GAAP прибуток на акцію — на 24%. За співвідношенням приблизно 27 разів прибутку, ці результати свідчать про стабільний операційний рух і розумну оцінку.

Ця оцінка цілком логічна щодо поточного стану справ. Однак справжнє питання — чи зможе масштабне інвестування у інфраструктуру принести очікувану прибутковість. Це залишається відкритим питанням із реальною невизначеністю.

Висновок для інвесторів у акції

Акції Microsoft здаються цілком адекватно оціненими на основі поточних фінансових показників, а не через потенціал запасу. Компанія виконує свої завдання сьогодні, і за співвідношенням близько 27 разів прибутку це справедлива ціна.

Однак інвесторам слід розглядати Microsoft як більш ризикову позицію через значні капітальні витрати, концентрацію клієнтів у запасі та невизначеність щодо швидкості перетворення цього запасу у дохід із прийнятною маржею. Обережний підхід — тримати позицію в Microsoft поміркованою, враховуючи як можливості, так і суттєві невизначеності попереду.