Чому двигунобудівний бізнес GE Aerospace стикається з циклом прибутковості «то так, то ні» — але довгострокові перспективи залишаються сильними

Рішуче продажі акцій GE Aerospace після оприлюднення результатів за четвертий квартал 2025 року розповідають лише половину історії. Так, прогноз керівництва щодо стабільних операційних марж у 2026 році розчарував інвесторів, які очікували зростання прибутку поряд із низьким двозначним зростанням доходів. Але заглибившись у бізнес-модель двигунів компанії, ви виявите, що цей короткостроковий тиск на маржу насправді є ознакою довгострокового здоров’я, а не слабкості.

Розуміння коефіцієнта запасних двигунів: від кризи до нормалізації

Щоб зрозуміти, що насправді відбувається в GE Aerospace, потрібно усвідомити динаміку її основного бізнесу: проектування та виробництва комерційних авіаційних двигунів. Компанія виробляє CFM56 (який працює на застарілих Boeing 737 та сімейства Airbus A320) і новіший LEAP (який використовується на 737 MAX і A320neo).

Бізнес з двигунами функціонує за контрінтуїтивною економічною моделлю. Коли GE вперше постачає нові двигуни авіакомпаніям, ці продажі часто приносять мінімальні або навіть негативні маржі. Реальний прибуток приходить пізніше — через десятиліття високорентабельних доходів від післяпродажного обслуговування за довгостроковими сервісними контрактами (LTSA). Оскільки авіаційні двигуни можуть працювати понад 40 років, це створює величезний потік доходів для підтримки встановлених силових установок протягом усього їхнього життєвого циклу.

Але існує ще один важливий драйвер прибутку: продаж запасних двигунів. Авіакомпанії купують резервні двигуни, щоб забезпечити безперебійність польотів. Під час і безпосередньо після пандемічних локдаунів та кризи у ланцюгах постачання авіакомпанії стали надмірно обережними, накопичуючи великі запаси резервних двигунів. Це підвищило коефіцієнт запасних двигунів — співвідношення резервних двигунів до тих, що встановлені на активних літаках — до високих рівнів, що забезпечило значний короткостроковий прибуток для GE.

Нормалізація запасних двигунів: чому маржі відчують тиск

Тепер, коли умови ланцюгів постачання стабілізувалися, авіакомпанії зменшують свої запаси резервних двигунів до історичних норм. Глава фінансового відділу GE Рахул Гхай визнав цю динаміку під час останнього звіту, зазначивши, що «маржі очікуються на рівні близько нуля у 2026 році» через зниження коефіцієнта запасних двигунів.

Це тимчасовий удар. Зменшуючи запаси резервних двигунів, структура продажів GE змінюється. Історично високорентабельні продажі запасних двигунів зменшуються, тоді як продажі, що зростають, стають дедалі більш орієнтованими на нові встановлені двигуни — які, як зазначалося, мають тонші короткострокові маржі. Саме тому компанія стикається з цим циклічним тиском на маржу у 2026 і, ймовірно, у 2027 роках.

Чому цей «головний вітер» фактично є «підмогою» для розумних інвесторів

Ось де ринок помиляється. Керівництво розкриває два ключові інсайти, які свідчать, що довгострокова здатність GE до заробляння прибутку фактично посилюється, а не послаблюється:

По-перше: Старі літаки залишаються у експлуатації довше, ніж очікувалося. Рівень списання двигунів GE у 2025 році залишився подібним до 2024 року, а керівництво очікує лише 2% списань у 2026 році — на нижньому краю їхнього прогнозного діапазону 2%-3%. Триваліший життєвий цикл літаків означає більше встановлених двигунів у експлуатації, що генерують сервісний дохід ще кілька років. Це чистий золото для високорентабельного післяпродажного бізнесу GE.

По-друге: Хоча перехід до більшої кількості продажів встановлених двигунів створює короткостроковий тиск на маржу, він фактично покращує довгострокову прибутковість. Ключовий інсайт, який пропускають інвестори: встановлені двигуни генерують набагато більше доходів від післяпродажного обслуговування на одиницю, ніж резервні двигуни, що зберігаються у ангарах. Оскільки GE прискорює поставки двигунів LEAP (останньої високоефективної моделі галузі), кожна нова установка стає потоком доходів на 40 років, а не одноразовою продажем.

Відчуття «штовхання і тягнення» на ринку приховує структурну силу

Різке падіння ринку відображає емоційну реакцію на прогноз, який на поверхні здається невражаючим. Але саме цей циклічний тиск на маржу створює можливості для терплячого капіталу. Компанія не послаблюється; вона переходить від короткострокового отримання прибутку від кризи до сталого довгострокового генерування готівки.

GE торгується за менше ніж 40 разів очікуваного прибутку за 2026 рік — не особливо дешево за історичними мірками, але й не надто дорого для компанії з десятилітньою видимістю щодо сервісних контрактів на двигуни. Останнє падіння цін дає можливість інвесторам, готовим дивитися за межі квартальних прогнозів маржі і зрозуміти багатодецентну економіку обслуговування двигунів, що працює.

Підхід ринку до акцій GE Aerospace — карати компанію за передбачувані циклічні динаміки бізнесу — свідчить про те, що ті, хто має довгостроковий інвестиційний горизонт, повинні уважніше поглянути на те, що справді чекає на майбутнє виробника двигунів.