Шон Вільямс розкриває попередження про внутрішню торгівлю на суму 12,8 мільярдів доларів, яким мало інвесторів приділяють увагу

Світ інвестицій вже майже три роки захоплений штучним інтелектом, і особливо дві компанії — Nvidia та Palantir Technologies — стали яскравими прикладами зростання, зумовленого AI. Їхні курси акцій демонстрували неймовірний розвиток. Однак за останніми аналізами, люди, які керують цими компаніями, через свої дії говорять зовсім іншу історію, ніж те, що свідчать їхні фінансові результати.

При аналізі формулярів 4 — обов’язкових звітів SEC, що відстежують купівлю та продаж акцій внутрішніми особами компаній — виникає тривожна картина. Загальна картина, яку малюють ці регуляторні документи, заслуговує на набагато більшу увагу інвестиційної спільноти, ніж вона отримує наразі.

Конкурентні переваги, що рухають двох гігантів AI

Щоб зрозуміти, чому ця діяльність внутрішніх осіб має значення, варто спершу розглянути, що саме зробило ці компанії такими визначальними в епоху AI.

Домінування Nvidia у сфері інфраструктури штучного інтелекту базується на потужній конкурентній перевазі: її графічні процесори забезпечують більшість дата-центрів з прискоренням AI у світі. Ці чипи — фактично обчислювальні двигуни, що дозволяють моделям машинного навчання обробляти інформацію та приймати автономні рішення у масштабі. Лідерство компанії — не просто перший гравець на ринку, а закорінене у можливостях апаратного забезпечення, які конкуренти важко наздогнати. Генеральний директор Дженсен Хуанг має амбітний план розвитку продуктів: нові покоління GPU виходитимуть щороку. Hopper, Blackwell і Blackwell Ultra — це поточне покоління обчислювальної потужності, а майбутній Vera Rubin GPU обіцяє ще один прорив.

Структурна перевага Palantir — інша. Замість апаратного забезпечення, її сильна сторона — у спеціалізованих програмних платформах, побудованих на можливостях машинного навчання. Gotham, її флагманський продукт, обслуговує урядові агентства США та союзні країни для військового планування та аналізу загроз. Ці контракти зазвичай тривають кілька років, створюючи передбачувані потоки доходів. Foundry, комерційна платформа компанії, допомагає підприємствам отримувати цінність із своїх даних — ринок із великим потенціалом.

Обидві компанії створили так звані захисні рови: структурні переваги, що захищають їх від негайних конкурентних загроз. З цієї точки зору інвестори мали вагомі підстави накопичувати акції.

Попередження на 12,8 мільярдів доларів, приховане у звітах SEC

Однак тут історія кардинально змінюється. Аналізуючи діяльність внутрішніх осіб за п’ятирічний період з кінця січня 2021 року до сьогодні, виникає зовсім інша картина.

Внутрішні особи компаній — визначені як керівники, члени ради директорів і акціонери, що володіють понад 10% акцій — зобов’язані подавати форму 4 до SEC щоразу, коли вони купують або продають акції компанії. Ці звіти дають реальний погляд на те, як ті, хто має найглибше знання про компанію, оцінюють її вартість.

Загальні дані вражають:

Внутрішні особи Nvidia за цей період продали акцій на суму приблизно на 5,66 мільярдів доларів більше, ніж купили. У Palantir ця сума становить 7,17 мільярдів доларів. Разом ці дві компанії з фокусом на AI за п’ять років зафіксували чистий продаж внутрішніх осіб акцій на суму 12,83 мільярдів доларів.

Щоб бути ясним, не всі продажі внутрішніх осіб мають викликати тривогу. Багато керівників і членів ради отримують компенсацію у вигляді акцій і опціонів. При необхідності сплатити податки вони часто ліквідовують частину цих грантів, щоб покрити федеральні та місцеві податки. Такий механічний продаж не обов’язково свідчить про скепсис щодо довгострокової цінності.

Однак патерн у цих двох компаніях виходить за межі звичайних податкових операцій.

Відсутність внутрішньої впевненості

Ось у чому суть: активність внутрішніх осіб щодо купівлі акцій у обох компаніях майже відсутня.

У Nvidia останній керівник або член ради, що купував акції на відкритому ринку, зробив це ще у грудні 2020 року. Це понад п’ять років тому. Тим часом у Palantir за цей період було зафіксовано лише окремі покупки вигідних власників, загальною сумою всього 7,8 мільйонів доларів.

Ця асиметрія важлива. Внутрішні особи зазвичай купують акції з однієї причини: вони вірять, що ціна зросте. Коли внутрішні особи готові ризикувати власним капіталом, це сигналізує про впевненість у майбутніх перспективах. Навпаки, коли продажі значно перевищують покупки — як у цьому випадку — це однозначно передає повідомлення, що акції наразі недооцінені.

Ця різниця особливо помітна на тлі оптимістичної історії навколо цих компаній. Якщо внутрішні особи справді вірили у стійкість революції AI і здатність цих компаній скористатися її перевагами, хіба не очікували б хоча б випадкових покупок акцій, коли ціни досягали історичних максимумів?

Тиша гучна.

Що показують метрики оцінки

Патерн внутрішніх операцій співпадає з ще одним тривожним сигналом: метриками оцінки, що перейшли у зону, зазвичай асоційовану з ринковими надмірностями.

Коефіцієнт ціна/продаж (P/S), що ділить ринкову капіталізацію компанії на її річний дохід, — корисний інструмент для перевірки розумності оцінки. Історично, коли провідні компанії, що ведуть трансформаційні технологічні тренди, торгуються з коефіцієнтом P/S понад 30, це часто сигналізує про спекулятивний надлишок або так званий бульбашковий стан.

Коефіцієнт Nvidia перевищив 30 ще у листопаді. У Palantir він наблизився до 100 напередодні останнього аналізу. Це не просто високі преміальні оцінки — це рівні цін, при яких майбутні очікування стають надзвичайно важкими для обґрунтування реалістичним сценарієм зростання доходів.

Здається, на стіні вже написано: внутрішні особи цих компаній, у поєднанні з високими метриками оцінки, передають попередження, що стрімке зростання цих акцій може бути недовгим.

Інвестиційні наслідки

Для інвесторів, які вагаються щодо додавання Nvidia або Palantir до портфеля або початку нових позицій, цей аналіз радить бути обережними. Конкурентні переваги компаній залишаються цілісними. Їхній дохід зростає вражаюче за більшістю стандартів. Тренд AI справжній.

Однак поєднання історично високих продажів внутрішніх осіб, майже повної відсутності покупок і коефіцієнтів P/S, що перевищили історичні рівні, створює картину, яку варто сприймати серйозно. Люди, які мають найкращу інформацію про ці компанії — ті, хто знає про їхню конкурентну позицію, прогноз доходів і перспективи прибутковості — є чистими продавцями.

Ця дисонанс між фундаментальною силою і скепсисом внутрішніх осіб — саме той тип протиріччя, що заслуговує уваги інвесторів. Чи означає це короткострокову паузу перед новим зростанням або більш глибоке попередження щодо оцінок — покаже час. Те, що ясно — сигнал від внутрішніх осіб не можна ігнорувати.