Поза формулою індексу шоку: чому Кевін Верш не піддається ярлику монетарного яструба

Новий призначення керівництва Федеральної резервної системи спричинило хвилі потрясінь на фінансових ринках, але не так, як очікували більшість спостерігачів. Хоча обрання Кевіна Ворша на посаду голови центрального банку здавалося підтвердженням страхів Уолл-стріт щодо більш жорсткої монетарної політики, спрямованої на боротьбу з інфляцією, реальна динаміка ринку розповідає більш складну історію — ту, що вимагає розкодування так званої формули індексу шоку прийняття рішень: баланс між руйнівними змінами у політиці та обережним економічним управлінням.

Помилка ринку: коли дорогоцінні метали падають, а ймовірність зниження ставок зростає

Найяскравішим протиріччям у негайній реакції ринку є те, наскільки неповною стала традиційна мудрість. У п’ятницю після оголошення цінні метали зазнали різких втрат — срібло зазнало майже 40% внутрішньоденного обвалу, що стало одним із найгірших одноденних падінь за понад століття. ETF SPDR Gold Shares (GLD) та iShares Silver Trust (SLV) обвалилися, оскільки інвестори сприйняли призначення Ворша через призму боротьби з інфляцією.

Однак незабаром ринок здивував: ймовірність зниження ставок у грудні фактично зросла, незважаючи на цю «яструбову» хвилю. Це контринтуїтивний рух відкриває важливий аспект — початковий показник шоку ринку міг бути налаштований неправильно. Вибір Ворша був не просто сигналом для постійного підвищення ставок, а швидше сигналом про відхід від років фінансового інжинірингу до зовсім іншого економічного підходу.

Хто такий Кевін Ворш: протеже Друкенміллера та філософ політики

Щоб правильно оцінити Ворша, потрібно зрозуміти його інтелектуальні та професійні корені. Майже п’ятнадцять років він був партнером у Duquesne Family Office Стенлі Друкенміллера, де отримав цінний досвід від одного з найуспішніших макроінвесторів у історії. Це важливо: Друкенміллер відомий своєю послідовною критикою надмірів Федеральної резервної системи та скептицизмом щодо маніпуляцій із монетарною політикою.

Перед роботою з Друкенміллером Ворш займав особливу позицію — він став наймолодшим членом Ради керуючих Федеральної резервної системи. Під час глобальної фінансової кризи 2008 року він здобув репутацію за висловлювання занепокоєнь щодо інфляції та ризиків необмеженого стимулювання. Це сприяло тому, що Уолл-стріт автоматично позначила його як «яструба».

Проте ця етикетка спрощує розуміння його справжньої інтелектуальної бази та прихильності до стабілізації економіки.

Формула індексу шоку: переосмислення значення «яструбовості»

Формула індексу шоку у центральному банківництві — хоча й не має офіційної назви — відображає складний баланс між політичними руйнуваннями (необхідними для виправлення дисбалансів) та стабільністю системи (необхідною для реального економічного зростання). Ворш, здається, працює у цій рамці, а не на крайніх полюсах.

Його критика кількісного пом’якшення та надмірно м’якої монетарної політики не слід сприймати як опір зниженню ставок за умов економічного зростання. Міністр фінансів США Скотт Бессент висловив ідею, яку, схоже, поділяє Ворш: перехід від фінансового інжинірингу до справжніх підвищень продуктивності через дерегуляцію, оптимізацію податкової політики та технологічний прогрес — зокрема прориви в штучному інтелекті.

Ворш вважає, що сучасний момент нагадує період середини 1990-х років, коли зростання продуктивності, викликане інтернетом, стало ключовим фактором. Тому питання полягає не у тому, чи знизять ставки, а на яких підставах — і ці підстави кардинально відрізняються від пост-2008 року, коли залежність від незвичних інструментів монетарної політики була домінуючою.

Аналогія з продуктивністю в штучному інтелекті: момент Грінспана Ворша

Найближчий історичний паралель, яку Ворш сам згадував, — підхід Алена Грінспана у 1994–1995 роках, коли почалася революція інтернету. Замість жорсткого посилення політики для боротьби з перегрівом, Грінспан, базуючись на нових даних про структурні технологічні здобутки, обрав стриманість. Він протистояв тиску колег і академічної спільноти, які наполягали на агресивних підвищеннях ставок для боротьби з інфляцією.

Грінспан був виправданий. Результатом стала сильніша економіка, стабільніші ціни та підвищена конкурентоспроможність США. Попередні публічні коментарі Ворша свідчать, що він сприймає нинішню хвилю продуктивності штучного інтелекту через подібну аналітичну призму. Це не яструбова стратегія — це стратегія оптимізму щодо продуктивності. Формула шоку тут полягає у визнанні, коли технологічні чинники виправдовують іншу монетарну позицію, ніж традиційна боротьба з інфляцією.

Експертна згода: коли скептики підтримують Ворша

Найчіткіше підтвердження позиції Ворша дають ті, хто його добре знає. Стенлі Друкенміллер, сам відомий критик ФРС і скептик Трампа, несподівано висловив теплі слова: «Те, що Кевін завжди вважається яструбом — неправда. Я бачив його в обох ролях. Не можу уявити кращого за цю роль людину на планеті.»

Рей Даліо, засновник Bridgewater Associates, також висловив повагу до його глибокого розуміння: «Ворш розуміє ризики надм’якої або наджорсткої політики ФРС і як правильно оцінювати, що є занадто легко, а що — занадто жорстко. Ймовірно, він також добре вміє працювати з президентом і Мінфіном.»

Ці підтримки не даються легковажно. Обидва мають десятиліття досвіду у навігації макроекономічними циклами та рішеннями центральних банків. Їхня підтримка свідчить про те, що Ворш володіє інтелектуальною гнучкістю — здатністю застосовувати формулу шоку відповідно, а не сліпо слідувати ідеології.

Обчислення Трампа: структура за видимим хаосом

Призначення Трампа на посаду голови ФРС є прикладом його підходу до управління — так званого «шоку та калібрування». Хоча президент часто здається прихильником крайніх економічних позицій, його реальні політичні рішення зазвичай є зваженими. У Ворша Трамп знайшов фігуру, яка майже напевно скасує роки кількісного пом’якшення (вирішуючи довгострокову проблему викривлень фінансової системи), залишаючись відкритою до зниження ставок, якщо зростання продуктивності та технологічний прогрес це виправдовують.

Формула шоку у ширшій економічній стратегії Трампа, ймовірно, полягає у створенні достатнього політичного руйнування для перезавантаження стимулюючих структур (у напрямку виробництва, капіталовкладень і справжньої продуктивності), уникаючи при цьому нестабільності, яка могла б підривати ці цілі.

Висновок: переосмислення ринкових сигналів

Початкова реакція Уолл-стріт — сплеск індексу шоку у дорогоцінних металах — відображала неповне розуміння того, хто такий Ворш і що його призначення означає. Кевін Ворш, ймовірно, буде відрізнятися від Джерома Пауелла; він, швидше за все, ретельніше ставитиметься до програм кількісного пом’якшення і ставитиме під сумнів, чи зміцнили чи навпаки послабили основи економіки роки фінансового інжинірингу.

Проте це не повернення до яструбової ортодоксії до 2008 року, а швидше перехід до монетарної політики, орієнтованої на продуктивність. З появою переконливих здобутків у галузі штучного інтелекту, Ворш, здається, зможе застосувати формулу шоку обдумано: руйнуючи статус-кво легких грошей, не наполягаючи на постійній монетарній жорсткості, що могла б задушити зростання, зумовлене продуктивністю.

Обвал срібла став шоком. Те, що буде далі, перевірить здатність Ворша застосовувати цю обережну аналітичну модель для досягнення сталого економічного зростання — справжній вимір ефективності центрального банківництва.