Погані новини накопичуються для фондового ринку: коли сильний ралі стикається з слабкими фундаментами

Індекс S&P 500 за останній рік піднявся на 14%, що на перший погляд виглядає як здоровий ралі. Однак погані новини продовжують з’являтися на різних фронтах, і інвестори стикаються з тривожною реальністю: зростання ринку базується на хиткій економічній основі. Найбільш тривожним є те, що фон оцінки нагадує період, якого ми не бачили з часів краху дот-комів, що сигналізує про можливість повторення історії у спосіб, який може нашкодити портфелям.

Розрив між показниками акцій і реальним економічним станом показує, чому досвідчені інвестори все більше стають обережними. Виникли три основні проблемні зони: слабке зростання зайнятості, розширення торговельних напруженостей і оцінки, що досягли небезпечних меж. У сукупності ці фактори свідчать про те, що 14% приросту ринку може маскувати вразливості, які можуть спричинити значні корекції у майбутньому.

Економічна потужність сповільнюється саме тоді, коли тиск тарифів посилюється

Стратегія тарифів президента Трампа обіцяла принести три основні переваги: зміцнення виробництва, створення робочих місць і економічну стійкість. Однак дані говорять про інше. За даними Інституту управління постачаннями, активність у виробничому секторі США скоротилася вже десятий місяць поспіль, що суперечить заявам про те, що тарифи відновлять внутрішнє виробництво.

Що стосується зайнятості, ситуація ще гірша. За минулий рік у США додалося лише 584 000 робочих місць — крім пандемічного 2020 року, це найслабше показник з часів Великої рецесії. Ці погані новини щодо роботи приходять у саме той момент, коли економічний імпульс мав би зміцнювати довіру до ринку, натомість відбувається протилежне.

Можливо, найтривожнішим є те, хто фактично несе тягар тарифів. За дослідженням Goldman Sachs від жовтня 2025 року, американські компанії та споживачі разом поглинули 82% витрат на тарифи, а не експортери, як обіцяли. У майбутньому моделі Goldman прогнозують, що споживачі понесуть 67% навантаження тарифами до середини 2026 року. Це передача витрат безпосередньо знижує купівельну спроможність споживачів і прибутковість компаній — двох стовпів підтримки оцінки акцій.

Ескалація торгової війни: новий фронт у Європі

У драматичному розвитку подій Трамп вимагав від Данії продати Гренландію або жити під штрафними тарифами. Після того, як лідери Гренландії та Данії кілька разів відхилили цю ідею, Трамп погрожував запровадити новий режим тарифів проти восьми європейських країн: Данії, Фінляндії, Франції, Німеччини, Норвегії, Нідерландів, Швеції та Великої Британії.

Запропонована структура є суворою: з лютий — 10% тарифу на товари з цих країн, з автоматичним підвищенням до 25% у червні, якщо Данія не погодиться продати арктичну територію. Важливо, що ці нові мита накладатимуться поверх існуючих — наразі 15% для більшості європейських товарів і 10% для більшості товарів із Великої Британії. Це означає, що деякі європейські продукти можуть стикнутися з сумарними тарифами понад 30-40%.

Економічне значення є суттєвим. Ці вісім країн разом становлять понад 13% імпорту США, що робить їх рівноправними торговими партнерами з Китаєм або Канадою. Європейський Союз вже заявив, що відповість тарифами на приблизно 100 мільярдів доларів американського експорту, створюючи цикл взаємних відповідних заходів, що історично призводить до економічних збитків обох сторін Атлантики.

Дослідники Федеральної резервної системи вивчили 150 років тарифних епізодів і дійшли тривожного висновку: підвищення тарифів корелює з зростанням безробіття та уповільненням ВВП. Історична модель однозначна, і поточні умови свідчать про те, що ми вступаємо у фазу, коли тарифи почнуть суттєво впливати на зайнятість і економічний обсяг.

Червоний прапор оцінки: коефіцієнт CAPE відображає попереджувальні знаки дот-кому

Хоча побоювання щодо тарифів є циклічним тиском, фоновий рівень оцінки акцій є структурною проблемою. Циклічно скоригований коефіцієнт ціни до прибутку (CAPE) індексу S&P 500, який згладжує прибутки за весь бізнес-цикл, досягнув 39,9 у грудні 2025 року. Це рівень із важким історичним багажем: востаннє він з’являвся у жовтні 2000 року, безпосередньо перед крахом дот-комів, що знищив трильйони багатства.

Рідкість таких оцінок підкреслює небезпеку. З моменту створення у 1957 році, індекс S&P 500 мав лише 25 місяців із коефіцієнтом CAPE понад 39 — всього 3% від усієї історії індексу. Коли оцінки досягають таких меж, майбутні прибутки зазвичай розчаровують.

Історичні результати після місяців, коли CAPE перевищував 39, малюють похмурий портрет:

За наступні 12 місяців після такого показника індекс S&P 500 у середньому знижувався на 4%, а найгірші сценарії показували втрату до 28%. За дванадцять місяців — середня втрата становила -20%, а найгірший сценарій — -43%. Якщо ця модель збережеться, індекс може знизитися приблизно на 4% до січня 2027 року і потенційно на 20% до січня 2028 року.

Звісно, нічого з цього не гарантовано — минулі результати ніколи не є гарантією майбутнього. Деякі інвестори стверджують, що штучний інтелект забезпечить виняткове зростання прибутків і розширення маржі, що виправдовує високі оцінки. Якщо AI справді принесе такі прибутки, поточні рівні цін можуть залишитися стабільними навіть при нормалізації коефіцієнтів CAPE з часом.

Практичні поради для формування портфеля

Злиття поганих новин щодо фундаментів, ескалації політики та рекордних оцінок вимагає перегляду портфеля. Це не обов’язково заклик відмовитися від акцій, але час для переоцінки позицій з урахуванням волатильності попереду.

По-перше, чесно оцініть свої активи, які ви важко тримали б під час різкого падіння ринку. Зниження на 20% за два роки — не неможливе, враховуючи історичний досвід. Визначте позиції, що викликають емоційний дискомфорт, і розгляньте можливість їх зменшення зараз, а не під час корекції.

По-друге, активно формуйте резерв у грошах. Коли ринок знову різко впаде, наявність доступного капіталу перетворює катастрофу на можливість. Інвестори, які зберігали готівку під час попередніх піків — зокрема, епохи дот-комів — були найкраще підготовлені до накопичення багатства, вкладаючи в знижену вартість.

Загалом, послання ясне: сучасне становище фондового ринку вимагає підвищеної обережності та активного управління портфелем. Погані новини щодо зайнятості, зростаючі тарифи та рекордні оцінки створюють тригер для корекцій. Готуючись зараз — переглядаючи концентровані позиції, зменшуючи надлишки і створюючи резерви — інвестори можуть краще витримати короткострокову волатильність і скористатися можливостями, що зазвичай з’являються після піків ринку.