Розуміння AMM у криптовалютній торгівлі: від основ до просунутого рівня

Еволюція децентралізованих фінансів кардинально змінила спосіб торгівлі криптоактивами. У центрі цієї революції знаходиться автоматичний маркет-мейкер (AMM), алгоритмічна структура, яка стала незамінною для розуміння сучасних крипторинків. На відміну від традиційних фінансів, де людські маркет-мейкери балансували попит і пропозицію, крипто-протоколи AMM автоматизують цей процес за допомогою смарт-контрактів у блокчейн-мережах. Оскільки DeFi продовжує зростати — з кількістю користувачів від кількох сотень до мільйонів і обсягами торгівлі, що досягають безпрецедентних масштабів — розуміння роботи систем AMM стало критично важливим для будь-кого, хто бере участь у криптоторгівлі.

Від традиційних ринків до AMM: Еволюція маркет-мейкінгу

Маркет-мейкінг давно є центральним елементом фінансової торгівлі, але його впровадження у крипто-сфері демонструє силу децентралізації. На централізованих криптообмінах (CEX), таких як Coinbase, професійні трейдери або фірми, що називаються маркет-мейкерами, забезпечують ліквідність, підтримуючи книги ордерів. Ці книги фіксують кожну транзакцію та з’єднують покупців із продавцями. За цю послугу маркет-мейкери отримують спред — невелику різницю між ціною, за яку готові купити, і ціною, яку приймають продавці.

Наприклад, якщо Біткоїн торгує з ціною пропозиції $24,997 і ціною запиту $25,000, маркет-мейкери отримують спред у $3 за кожну транзакцію. Ця модель ефективна для великих регульованих платформ, але створює бар’єри для нових криптопроектів і вимагає довіри до централізованих посередників.

Модель AMM порушила цей традиційний підхід, поставивши просте питання: що, якби ринки могли функціонувати без посередників? Замість книг ордерів і професійних маркет-мейкерів, протоколи AMM використовують алгоритмічні формули та смарт-контракти для ціноутворення активів і виконання торгів. Ця інновація відкрила криптоторгівлю для будь-кого з доступом до блокчейн-гаманця, кардинально змінивши спосіб переміщення цифрових активів між трейдерами.

Основи маркет-мейкінгу: розуміння традиційної моделі

Щоб повністю оцінити, як працюють системи AMM, важливо зрозуміти механіку традиційного маркет-мейкінгу. Централізовані біржі використовують книги ордерів для з’єднання покупців і продавців під час кожної транзакції. Це централізоване координування забезпечує ліквідність — здатність швидко купувати або продавати без значних коливань ціни.

Маркет-мейкери отримують прибуток, експлуатуючи спред. На Coinbase, якщо ETH торгує з ціною пропозиції $2,000 і ціною запиту $2,005, маркет-мейкер отримує $5 за кожну транзакцію як компенсацію за забезпечення ліквідності. За тисячі щоденних операцій ці малі спреди накопичуються у значний дохід.

Однак ця модель вимагає довіри до оператора біржі, несе ризик контрагента і часто виключає роздрібних учасників. Перші децентралізовані біржі (DEX) намагалися імітувати цю модель у цифровому форматі, але справжній прорив стався, коли розробники зрозуміли, що алгоритми можуть повністю замінити людських маркет-мейкерів у криптоторгівлі.

Механіка AMM: Як алгоритми замінили маркет-мейкерів у крипто

Автоматичні маркет-мейкери — це революція у тому, як виконуються криптооперації. Замість з’єднання покупців і продавців через книгу ордерів, протоколи AMM використовують самовиконуючі смарт-контракти, що обробляють транзакції алгоритмічно. Коли трейдер вносить один токен і знімає інший, смарт-контракт автоматично підтверджує обмін і безпосередньо переводить активи між гаманцем трейдера та пулом ліквідності.

Уявімо, що розробник створює смарт-контракт, який передбачає, що внесення 10 000 USDC автоматично ініціює переказ 5 ETH на гаманець користувача. Контракт розпізнає внесок, перевіряє умови і миттєво виконує переказ — без посередників. Все це відбувається на блокчейнах із можливістю смарт-контрактів, таких як Ethereum, Cardano і Solana.

Ця автоматизація усуває потребу в книгах ордерів і централізованих маркет-мейкерах, дозволяючи торгівлю P2P (peer-to-peer) у масштабах. Красою систем AMM є їхня доступність: будь-хто може стати маркет-мейкером, просто надаючи ліквідність — концепцію, яку ми розглянемо далі.

Роль постачальника ліквідності: нова роль у крипто-ринках

Якщо смарт-контракти автоматизують торгівлю на AMM DEX, хто ж тоді постачає активи для обміну? Тут на сцену виходять постачальники ліквідності (LP). Замість залежності від професійних торгових фірм, протоколи AMM демократизують маркет-мейкінг, дозволяючи будь-якому власнику криптоактивів додавати їх до пулів ліквідності.

Пул ліквідності — це смарт-контракт, що зберігає два криптоактиви у збалансованих пропорціях. LP може внести рівні доларові суми ETH і USDC — наприклад, 2 ETH на суму $4 000 і 4 000 USDC — у пул ETH/USDC. За цю послугу LP отримують частку торгових комісій, що генеруються пулом, а іноді й додаткові токени від протоколу.

Цей механізм перетворює звичайних власників криптоактивів на маркет-мейкерів. Замість пасивного зберігання активів, LP заробляють доходи, сприяючи торгам. Для багатьох учасників стати LP — перша реальна можливість отримати прибуток із своїх криптоактивів, що робить цю функцію привабливою у системах AMM.

Алгоритм постійного добутку: двигун систем AMM

Більшість сучасних DEX на базі AMM, починаючи з Uniswap, базуються на математичній формулі, відомій як алгоритм Постійного Добутку Маркет-мейкера. Цей алгоритм використовує рівняння “x * y = k” для підтримки балансу у пулах ліквідності.

У цій формулі “x” — це загальна кількість першого криптоактиву у пулі, “y” — другого, а “k” — константа, яка ніколи не змінюється. Щоб зберегти цю константу, кожна операція автоматично коригує співвідношення активів у пулі.

Приклад: у пулі ETH/USDC міститься 50 ETH і 100 000 USDC. Константа “k” дорівнює 50 × 100 000 = 5 000 000.

Якщо трейдер купує 1 ETH, використовуючи 2 000 USDC, алгоритм перераховує баланс, щоб зберегти “k”. Розрахунок:

• Після операції: (50 - 1) × (100 000 + x) = 5 000 000
• Розв’язуючи: 49 × (100 000 + x) = 5 000 000
• Отже: 100 000 + x = 102 040.82
• Тому: x = 2 040.82 USDC

Щоб отримати 1 ETH, трейдер має внести приблизно 2 040.82 USDC — трохи більше за ціну spot у $2 000. Це цінове коригування виконує дві функції: компенсує LP за сприяння торгу і захищає пул, роблячи великі покупки дорожчими. Чим більша транзакція відносно розміру пулу, тим більший вплив на ціну — явище, яке називається прослизанням (slippage).

Чому системи AMM змінили DeFi

Переваги протоколів AMM зробили їх домінуючою силою у децентралізованій інфраструктурі обміну. Розуміння цих переваг пояснює, чому швидко зросла популярність DeFi.

Повне володіння активами: торгівля AMM відбувається цілком у блокчейн-мережах. Користувачі надсилають і отримують цифрові активи безпосередньо у своїх гаманцях із самовідповідальністю, що виключає ризик контрагента. На відміну від CEX, де користувачі депонують кошти і довіряють оператору, у AMM DEX ніколи не зберігаються приватні ключі користувачів. Це приваблює прихильників крипто, які цінують фінансову суверенність.

Менше бар’єрів для нових токенів: запуск криптовалюти раніше вимагав залучення венчурних інвесторів або розміщення на відомих біржах — дорогих і тривалих процедур. AMM DEX демократизують запуск токенів. Будь-який розробник із базовими знаннями коду може створити токен і запустити пул ліквідності на платформах, таких як Uniswap або PancakeSwap. Це прискорило інновації, хоча й сприяло появі шахрайських схем.

Доступ роздрібних інвесторів до маркет-мейкінгу: раніше отримати прибуток як маркет-мейкер вимагало значних капіталовкладень і професійної інфраструктури. Тепер будь-хто може внести активи до пулів ліквідності і отримувати комісії. Це демократизувало отримання доходу і привернуло мільйони учасників у DeFi, кардинально змінюючи уявлення криптоінвесторів про заробіток.

Вади та обмеження систем AMM першого покоління

Попри революційний вплив, протоколи AMM мають кілька конструктивних обмежень, які мають розуміти досвідчені трейдери і LP. Визнання цих викликів важливе для управління ризиками.

Залежність від арбітражу: системи AMM не мають механізмів цінового відкриття у реальному часі, як книги ордерів. Коли вартість криптоактиву суттєво змінюється на глобальних ринках, ціни у пулі стають некоректними. Професійні трейдери-арбітражери купують недооцінені активи на AMM і продають їх на CEX, отримуючи прибуток. Це виправляє цінову невідповідність, але створює вікна неефективності, коли роздрібні трейдери отримують менш вигідні ціни. На відміну від централізованих ринків, AMM DEX не можуть миттєво агрегувати цінову інформацію з усіх платформ.

Прослизання на великі ордери: алгоритм Постійного Добутку створює проблему для великих транзакцій. Виконання значних ордерів суттєво змінює співвідношення активів у пулі, викликаючи сильне прослизання ціни. Наприклад, обмін $1 мільйона токенів може принести значно менше токенів, ніж передбачає початкова ціна, через вплив на пул. Це робить системи AMM непридатними для великих інституційних ордерів без глибокої ліквідності.

Ризик імперманентних збитків: цей унікальний ризик для LP у системах AMM виникає, коли ціни активів значно відхиляються від початкового співвідношення. Наприклад, LP вносить $4 000 у рівних частинах — 2 ETH і 4 000 USDC — у пул ETH/USDC. Якщо ціна ETH зросте до $3 000, алгоритм змусить LP тримати менше ETH і більше USDC, ніж їх початковий 50/50. LP “втратить” цінове зростання, яке вони могли б отримати, просто тримаючи 2 ETH у гаманці — явище, відоме як імперманентні збитки.

Ці збитки стають постійними лише при виведенні LP під час ринкового сплеску. Якщо ціни стабілізуються, позиція відновлюється. Однак отримання торгових комісій має компенсувати цей ризик для LP. Це ускладнює прогнозування доходів у системах AMM, особливо під час волатильних ринків.

Поширення шахрайських токенів: легкість запуску токенів на AMM DEX сприяла появі великої кількості шахрайських проектів. Шахраї створюють токени без реальної цінності, штучно завищують ціни для залучення роздрібних трейдерів і швидко виходять з інвестицій — стратегія pump-and-dump. За оцінками, щорічно на платформах AMM втрачається мільярди доларів через такі схеми. Це підкреслює важливість ретельної перевірки перед участю у DeFi.

Поза AMM: альтернативні архітектури у криптоторгівлі

Хоча системи AMM домінують у сучасному DeFi, вони — лише один із підходів до децентралізованої торгівлі. Визнання альтернативних моделей допомагає зрозуміти сильні та слабкі сторони різних архітектур.

dYdX — приклад гібридної моделі. Замість повної залежності від алгоритмів AMM, він поєднує офчейн-книгу ордерів із ончейн-розрахунковим шаром. Трейдери подають ордери офчейн, системи пошуку відповідних контрагентів ефективно їх з’єднують, а підтверджені угоди розраховуються на блокчейні. Ця гібридна модель зберігає переваги децентралізації і самовідповідальності, одночасно повертаючи капітальну ефективність і швидкість обробки ордерів.

Для кваліфікованих трейдерів цей підхід дає значні переваги у сфері криптовалютних деривативів. Глибока ліквідність від DeFi-протоколів і інституційних маркет-мейкерів через API зменшує прослизання. Транзакції виконуються швидше і ефективніше, ніж у системах AMM, особливо для великих контрактних угод із десятками криптоактивів.

Майбутня інфраструктура dYdX, що розвивається, додатково підвищить цю модель, забезпечуючи більшу прозорість і відкритий доступ до інфраструктури торгівлі. Це доводить, що AMM — важливий, але не єдиний шлях у децентралізованих фінансах.

Практичні наслідки для трейдерів і LP

Розуміння механіки AMM має реальні наслідки для стратегій торгівлі та управління ризиками. Роздрібним трейдерам слід враховувати прослизання при великих ордерах, порівнювати ціни AMM із CEX перед виконанням значних операцій. Формула Постійного Добутку означає, що транзакції завжди матимуть цінове прослизання, пропорційне їхньому розміру відносно ліквідності пулу.

Для LP, що розглядають участь у пулах AMM, важливо зважити доходи від комісій проти ризику імперманентних збитків. Пули для волатильних активів можуть приносити значний дохід під час бичих ринків, але й піддають LP концентрованим збиткам при різкому зниженні цін. Пули стабільних монет, таких як USDC/USDT, пропонують більш передбачуваний дохід із мінімальним ризиком імперманентних збитків, що робить їх привабливими для консервативних стратегій.

Висновок: Чому важливі основи AMM у крипто

Революція автоматичних маркет-мейкерів змінила торгівлю криптовалютами, усунувши посередників, дозволивши P2P-транзакції у масштабах і демократизуючи маркет-мейкінг. Оскільки системи AMM обробляють мільярди доларів щоденного обсягу торгів і підтримують мільйони постачальників ліквідності, розуміння їхньої роботи — критично важливе для всіх, хто серйозно займається децентралізованими фінансами.

Чи то трейдер, що прагне ефективної крипто-торгівлі, чи LP, що шукає доходи, — розуміння роботи протоколів AMM, балансування пулів і управління ризиками дозволяє приймати обґрунтовані рішення на ринках крипто. Домінування моделі AMM у DeFi демонструє силу алгоритмічних підходів у фінансовій інфраструктурі, тоді як нові альтернативи, такі як гібридна архітектура dYdX, свідчать про те, що еволюція технологій криптоторгівлі триває. Зі зростанням екосистеми, поінформовані учасники, що розуміють переваги та ризики систем AMM, зможуть ефективніше орієнтуватися у DeFi, ніж ті, хто покладається лише на інтуїцію або припущення.