Припинено фінансування на 20 мільярдів доларів, розпочато перший повний аудит, Tether рухається до відповідності?

Вчора, за повідомленням Bloomberg, Tether поставив «паузу» на план залучення 20 мільярдів доларів. Раніше Tether амбіційно прагнув залучити великі приватні інвестиції, з цінністю оцінки до 5000 мільярдів доларів, намагаючись увійти до ряду провідних приватних компаній, таких як OpenAI, SpaceX тощо.

Чому Tether припинив цей план залучення коштів? Це не пов’язано з фінансовими потребами, а є стратегічною корекцією. Насправді, фінансовий стан Tether стабільний: минулого року чистий прибуток перевищив 10 мільярдів доларів, компанія має у своєму володінні близько 1220 мільярдів доларів у казначейських облігаціях США, що робить її 17-м за величиною власником американських державних облігацій у світі. Основна причина зупинки залучення фінансування — очікування результатів першої повної незалежної фінансової аудиторії, щоб відповісти на запити ринку щодо прозорості її довгострокової фінансової діяльності. Вже довгий час потенційні інвестори та банки закликали Tether підвищити рівень фінансової прозорості, а її генеральний директор Paolo Ardoino заявляв, що завершення повної аудиторії є пріоритетом компанії, плануючи її завершити до кінця 2026 року.

24 березня Tether офіційно оголосив, що уклав угоду з однією з «великої четвірки» аудиторських компаній для початку першої в історії повної незалежної фінансової аудиторії. Ця аудиторія вважається найбільшою у фінансовому секторі, охоплюючи складні активи, такі як цифрові активи, традиційні резерви та токенізовані зобов’язання, загальною вартістю понад 1840 мільярдів доларів, що ознаменовує офіційний перехід Tether від «чорної скрині» до прозорої операційної моделі.

З цієї причини, хоча здається, що процес залучення фінансування Tether був призупинений, насправді це зумовлено ринковими та регуляторними вимогами, що сприяють її більшій відповідності нормативам. Варто зазначити, що вибір часу для початку повної аудиторії збігся з оприлюдненням останнього проекту закону про структуру криптовалютного ринку — «CLARITY Закон».

Новий закон чітко окреслює правила для ринку стабільних монет: дозволяє платформам пропонувати програми заохочень (наприклад, кешбек, торгові стимули) на основі активної діяльності користувачів із стабільними монетами, але забороняє виплачувати доходи лише за володіння стабільною монетою та обмежує практики, що роблять цю програму рівною банківським депозитам. Цей закон прямо торкнувся ключових бізнес-моделей стабільних монет і створив удар по головному конкуренту Tether — Circle.

Хоча Circle не виплачує безпосередньо відсотки користувачам, її зростання значною мірою залежить від високих відсотків (близько 3,5% річних), які вона виплачує через партнерські платформи, такі як Coinbase, щоб залучити капітал і збільшити обіг стабільних монет. Після оприлюднення законопроекту ринок швидко відреагував: інвестори почали сумніватися у стійкості її прибуткової моделі, а через низку негативних факторів акції Circle різко впали більш ніж на 20%, встановивши рекорд найгіршого одноденного падіння з моменту виходу на біржу у червні 2025 року.

Без сумніву, новий законопроект має значний вплив на Circle і Coinbase. Якщо повністю заборонять модель «зберігання з доходом», це суттєво зменшить бажання користувачів тримати стабільні монети на Coinbase, що негативно позначиться на обсязі обігу USDC і попиті на нього, а також зменшить емісію монет Circle і доходи від резервів. За повідомленнями, хоча Coinbase і деякі інші криптокомпанії висловили незадоволення щодо формулювань у законопроекті щодо доходів стабільних монет, ніхто явно не виступив проти, що дає підстави вважати, що закон має високі шанси бути прийнятим.

Проте деякі аналітики вважають, що ринкова реакція була перебільшеною, оскільки законопроект не забороняє Circle отримувати відсотки з резервів, а лише обмежує виплати доходів користувачам. У порівнянні з цим, ситуація Tether виглядає зовсім інакше.

Об’єктивно, новий законопроект «CLARITY» майже не вплине на USDT. По-перше, основна модель USDT не базується на «зберіганні з доходом». По-друге, через її офшорний статус і суттєві структурні обмеження у рамках глобального регулювання, USDT вже стикається з численними обмеженнями у США. Зокрема, зареєстрована у Сальвадорі, а її операційна діяльність зосереджена у Гонконгу. Закон «GENIUS», що набув чинності у США, вимагає, щоб «іноземні емітенти» відповідали більш суворим регуляторним вимогам, зокрема, щоб їх резерви складалися на 100% з американських державних облігацій і готівки, і підлягали регулюванню Управління контролю за валютами США (OCC). Хоча Tether вже значно збільшила свої резерви у американських облігаціях, вона все ще володіє високоризиковими активами, такими як біткойн і золото, що суперечить цим вимогам.

Крім того, у Tether відсутня американська фінансова ліцензія, і вона не може безпосередньо підключатися до банківської системи, а лише через третіх осіб (наприклад, Cantor Fitzgerald) тримає резерви у американських облігаціях. На відміну від цього, Circle отримала дозвіл від OCC на створення національного цифрового банку. Це означає, що Tether не може працювати «з нуля» у відповідності до регуляторних вимог без повної реструктуризації компанії.

На щастя, Tether вже зробила кроки у цьому напрямку: у січні цього року вона запустила в США регульований стабільний актив USAT, резерви якого на 100% складаються з готівки та короткострокових облігацій США, що відповідає визначенню «регульованої стабільної монети» у законі «CLARITY». Як і USDT, USAT не пропонує послугу «зберігання з доходом», що дозволяє уникнути обмежень закону щодо пасивних доходів, і не вимагає змін у бізнес-моделі, як у Circle. Це робить USAT легальним для підключення до американської фінансової системи і доступним для американських інституційних і роздрібних користувачів.

На початку місяця Tether оприлюднила перший звіт про резерви USAT, підписаний Deloitte, що є першим у світі аудиторським висновком щодо резервів стабільних монет, пов’язаних із Tether. Зараз, коли Tether розпочала повну аудиторську перевірку, це додатково підвищить довіру до USAT і допоможе просувати її на ринку. Хоча аудит стосується резервів USDT, його завершення і публікація підтвердять здатність Tether відповідати міжнародним стандартам аудиту і зменшать побоювання інституційних інвесторів щодо її фінансової прозорості. На цій основі USAT може стати інструментом для американських інституцій, щоб через федеральне регулювання інтегруватися у екосистему Tether.

Варто зазначити, що цей законопроект ще перебуває на стадії проекту, і його остаточне ухвалення та конкретні положення залишаються під великим питанням. З довгострокової перспективи, Circle вже стала публічною компанією, проходить щорічний аудит Deloitte і публікує щомісячні звіти про резерви, що дає їй значні переваги у прозорості та відповідності. За даними DeFiLlama, на момент написання статті, ринкова капіталізація USAT становить лише 27,75 мільйонів доларів, що значно поступається USDC. Щоб конкурувати з ним, USAT доведеться подолати багато перешкод.

Підсумки

Зупинка планів залучення фінансування Tether, початок повної аудиторії і просування «CLARITY» закону свідчать про посилення конкуренції у сфері стабільних монет у напрямку «законності». Публікація звіту USAT і запуск повної аудиторської перевірки USDT демонструють прагнення Tether до відповідності регуляторним вимогам. Водночас, Circle, маючи переваги у вже налагодженій відповідності та масштабах ринку, залишається сильним гравцем у цій гонці за легальність.

Майбутня конкуренція у сфері стабільних монет, ймовірно, зосередиться не лише на масштабах, а й на прозорості, відповідності та стратегічній гнучкості. Подальша боротьба Tether і Circle стане яскравим прикладом трансформації ринку у напрямку більшої законності.