Чи переоцінений фондовий ринок? Що показують 25 років даних

Питання постає більш гостро, ніж будь-коли: чи став фондовий ринок небезпечно переоціненим? Нещодавні оцінки малюють вражаючу картину. Коефіцієнт P/E Шіллера — також відомий як циклічно скоригований P/E (CAPE) — досяг безпрецедентних висот, спонукаючи інвесторів розглянути, чи можуть бути виправданими поточні рівні цін. Востаннє, коли ринки досягли таких екстремумів, десятиліття процвітання послідувало за руйнівним крахом. Щоб зрозуміти, що дані кажуть про сьогоднішні оцінки акцій, потрібно озирнутися на історію, готуючись до майбутнього.

Розуміння P/E Шіллера та циклів оцінки ринку

Коефіцієнт P/E Шіллера, розроблений лауреатом Нобелівської премії економістом Робертом Шіллером, пропонує унікальний погляд на те, чи є фондовий ринок переоціненим. На відміну від стандартного коефіцієнта P/E, який відображає лише один рік, ця метрика порівнює ринкову ціну S&P 500 з прибутками, скоригованими на інфляцію, за 10-річний період. Цей розширений часовий проміжок згладжує тимчасові коливання прибутків і дає інвесторам чіткішу картину того, де насправді стоять оцінки щодо історичних норм.

Чому це важливо? Тому що коли коефіцієнт P/E Шіллера аномально підвищений, це сигналізує про те, що ціни акцій зросли значно вище, ніж те, що історичні тенденції прибутків зазвичай підтримують. Останніми місяцями цей коефіцієнт коливався біля 40 — найвищого рівня з липня 2000 року, в часи розквіту ери доткомів. Ця віхова позначка має значну вагу: вона вказує на те, що акції торгуються за оцінками, яких не було більше ніж за два десятиліття, викликаючи занепокоєння щодо стійкості.

Історичні прецеденти: коли переоцінка призводила до корекцій

Історія пропонує гіркі уроки про те, що відбувається, коли оцінки стають такими розтягнутими. Крах доткомів 2000 року є найближчим паралеллю. Коли цей міхур лопнув, S&P 500 впав протягом трьох поспіль років, знизившись на 9%, 12% та 22% відповідно з 2000 по 2002 рік. На початку 2003 року коефіцієнт P/E Шіллера нормалізувався до 21 — повернення до історично розумних рівнів, але лише після того, як інвестори зазнали значних втрат.

Більш свіжим прикладом став 2021 рік, коли коефіцієнт P/E Шіллера досяг 38 після пандемічного технологічного буму. Хоча він не зовсім співпадав з сьогоднішніми екстремумами, це зростання все ж передувало значному зниженню. S&P 500 впав на 18% у 2022 році, коли інвестори переоцінили, чи високі ціни відповідають основним бізнес-основам. Відновлення відбулося в 2023 році, але лише після того, як коефіцієнт P/E Шіллера знизився до високих 20-х.

Ці моделі піднімають незручне питання: чи викличе нинішня переоцінка фондового ринку подібну корекцію? Хоча ніхто не може з упевненістю передбачити, коли ринки зміняться, історичні дані сильно вказують на те, що коли оцінки стають такими віддаленими від реальності прибутків, відбувається повернення.

Виняток для штучного інтелекту: чи може зростання продуктивності виправдати сьогоднішні оцінки?

Не всі погоджуються з тим, що сьогоднішній фондовий ринок є переоціненим у традиційному сенсі. Деякі аналітики стверджують, що штучний інтелект фундаментально змінює ландшафт прибутків. Якщо зростання продуктивності, що базується на ШІ, прискорить корпоративні прибутки швидше, ніж історичні тенденції могли б припустити, тоді сьогоднішні преміальні ціни можуть бути виправдані — не як надмірні, а як прогностичні оцінки справжнього створення багатства в майбутньому.

Цей аргумент має сенс. На відміну від ери доткомів, де бізнес-моделі часто були нечіткими або не мали шляхів до прибутковості, багато сьогоднішніх компаній з великими капіталізаціями мають реальні продукти, джерела доходів і конкурентні переваги. Якщо штучний інтелект відкриває значні покращення продуктивності, прибутки можуть значно розширитися, підтверджуючи поточні ціни.

Однак це залишається спекулятивним. Зростання продуктивності повинно матеріалізуватися в масштабах і перетворюватися на фактичне зростання прибутків. Якщо цього не станеться, або якщо макроекономічні перешкоди (зростання процентних ставок, інфляція, геополітичні напруженості) завадять компаніям перетворити продуктивність на прибутки, тоді сьогоднішня переоцінка ринкової позиції стає все більш вразливою. Коли інвестори втрачають впевненість у тому, що прибутки наздоженуть ціни, капітал починає перетікати в більш безпечні активи, такі як облігації, сировина та менш дорогі сектори акцій.

Підготовка до невизначеності: як орієнтуватися в переоцінених ринках

Поточне середовище вимагає продуманого інвестиційного підходу. Хоча фондовий ринок може не бути переоціненим у всіх секторах рівномірно, оцінки окремих акцій заслуговують на ретельну увагу. Компанії, що торгуються за коефіцієнтами P/E, які значно перевищують їх історичні середні, представляють підвищений ризик — вони потребують стабільного зростання прибутків, щоб підтримувати поточні ціни, залишаючи мало місця для розчарувань.

Диверсифікація стає необхідною в таких умовах. Замість того, щоб зосереджуватися на найбільш дорогих акціях технологічного сектору з великою капіталізацією, інвестори повинні розглядати можливість розподілу капіталу по різних сегментах: акціях вартості, що торгуються зі знижками, малих компаніях з іншою динамікою та неакціонерних активів, таких як сировина або облігації, які можуть перевершити під час періодів, коли наративи зростання зникають.

Реальність полягає в тому, що ринки функціонують циклами. Переоцінка сьогодні не гарантує миттєвого краху — визначити вершини notoriously важко. Однак 25-річна відсутність оцінок такого екстремального рівня вказує на те, що сьогоднішній фон фондового ринку вимагає обережності. Звертаючи увагу на оцінкові метрики, підтримуючи диверсифіковану позицію та готуючись емоційно до можливих коливань, інвестори можуть орієнтуватися в тому, що станеться далі, з більшою впевненістю і стійкістю.